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| 中國(guó)不可過(guò)早緊縮財(cái)政政策 |
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| 2009-11-03 作者:徐佳蓉 來(lái)源:中國(guó)證券報(bào) |
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各國(guó)刺激計(jì)劃對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇起到了推動(dòng)作用。就G20國(guó)家平均而言，在2009年財(cái)政刺激計(jì)劃的實(shí)施推動(dòng)GDP增長(zhǎng)1.2－4.7個(gè)百分點(diǎn)，在2010年推動(dòng)增長(zhǎng)0.1－1.0個(gè)百分點(diǎn)。其中，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體財(cái)政刺激計(jì)劃對(duì)于GDP增長(zhǎng)的推動(dòng)作用，在2009年與2010年平均為0.7－2.7個(gè)百分點(diǎn)。新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家為0.6－2.9個(gè)百分點(diǎn)。目前看,危機(jī)已經(jīng)得到很大的緩解,應(yīng)對(duì)危機(jī)的財(cái)政政策是否還要繼續(xù)是個(gè)值得深思的問(wèn)題。
債務(wù)高企與利率上行是財(cái)政面臨的短期壓力。危機(jī)后的財(cái)政政策主要面對(duì)兩個(gè)難題。一方面，刺激計(jì)劃加大了財(cái)政赤字，提高了債務(wù)的規(guī)模。同時(shí)，也帶來(lái)了長(zhǎng)期利率水平上升的壓力。另一方面，需要應(yīng)對(duì)人口老齡化帶來(lái)的財(cái)政沖擊。兩者的共同結(jié)果是財(cái)政赤字占GDP比重的提高。這樣的財(cái)政水平并不具有可持續(xù)性。
以G20國(guó)財(cái)政赤字與債務(wù)規(guī)模占GDP的比重觀察，在2007年平均財(cái)政赤字占比1.0％，其中發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體平均赤字為1.98％，新興經(jīng)濟(jì)體盈余占比0.2％，到2008年，分別為平均赤字2.8％、發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體赤字4.2％與新興經(jīng)濟(jì)體赤字0.4％。分別提高1.8、2.2與0.6個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)到2009年赤字占比將達(dá)到8％、9.8％與4.8％。之后逐步下降，到2014年為3.4％、4.4％與1.8％。
政府債務(wù)占GDP的比重2007年G20平均為62.8％，其中發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體比重為77.7％。到2008年平均為65.9％、發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體為83.4％，分別提高了3.1、5.7個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)2009年分別為75.6％、97.7％。由于危機(jī)后的人口老齡化影響，到2014年國(guó)債占GDP的比重還將保持在84.6％、114.1％的水平上。
就利率水平而言，一方面，國(guó)債收益率有可能隨著發(fā)行規(guī)模提高而上升。影響長(zhǎng)期實(shí)際利率水平，由此帶來(lái)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的擠出效應(yīng)。許多發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體今年國(guó)債收益曲線上行，反映了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的回歸、通脹的預(yù)期以及投資者對(duì)于央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的擔(dān)心。
另一方面，某些經(jīng)濟(jì)體的主權(quán)債券CDS利差提高，反映出市場(chǎng)對(duì)于財(cái)政可償付能力的擔(dān)憂。美國(guó)的CDS利差從2008年的6月到2009年2月上升了100個(gè)基點(diǎn)。同期，澳大利亞、希臘、冰島等國(guó)家的利差上升超過(guò)了150個(gè)基點(diǎn)。
人口老齡化的財(cái)政成本是中長(zhǎng)期壓力。隨著全球老齡人口增加，老齡負(fù)擔(dān)率提高，人口老齡化成為影響財(cái)政收支的重要因素。
以歐盟25個(gè)國(guó)家為例，在2005年到2050年之間老齡負(fù)擔(dān)率帶來(lái)醫(yī)療與養(yǎng)老開(kāi)支的壓力。歐盟25國(guó)國(guó)家養(yǎng)老開(kāi)支增加2.3個(gè)百分點(diǎn)。就單個(gè)國(guó)家而言，老齡化帶來(lái)的相關(guān)財(cái)政開(kāi)支占GDP的比重，在2005年到2050年之間，美國(guó)增加2.9個(gè)百分點(diǎn)，日本增加3.1個(gè)百分點(diǎn)，德國(guó)增加3個(gè)百分點(diǎn)。其中，醫(yī)療開(kāi)支方面，美國(guó)、日本與德國(guó)分別增加0.2、1.1與0.4個(gè)百分點(diǎn)，養(yǎng)老開(kāi)支分別增加1.8、0.6與1.7個(gè)百分點(diǎn)。在新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體中，老齡人口增加，在2050年前養(yǎng)老負(fù)擔(dān)（超過(guò)65歲）增加3倍，韓國(guó)的增長(zhǎng)速度最快，相關(guān)財(cái)政開(kāi)支占GDP的比重將增加13.4個(gè)百分點(diǎn)。但是中國(guó)也存在壓力。
與危機(jī)成本相比較，老齡化帶來(lái)的相關(guān)財(cái)政開(kāi)支占GDP的比重，在發(fā)達(dá)國(guó)家G20經(jīng)濟(jì)體中，老齡化成本平均是危機(jī)成本的11倍，其中，美國(guó)為8倍，日本為22倍，德國(guó)為10倍，韓國(guó)為3倍。危機(jī)成本與老齡化的共同結(jié)果是推高財(cái)政赤字與國(guó)債占GDP比重，帶來(lái)財(cái)政的不可持續(xù)性。因此，需要進(jìn)行基于中長(zhǎng)期的政策調(diào)整。
危機(jī)帶來(lái)了巨大的財(cái)政赤字與公共債務(wù)，假如沒(méi)有進(jìn)一步的財(cái)政行動(dòng)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體政府的債務(wù)占GDP的比重，將在2008－2014年期間從75％上升到115％。當(dāng)前政策的問(wèn)題，是將財(cái)政拉回到正常狀態(tài)。對(duì)于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體而言，財(cái)政面臨著挑戰(zhàn)，需要在未來(lái)20年中，將政府債務(wù)占GDP的比重降低到60％以下，其中，必須將基本平衡從2010年赤字規(guī)模占GDP的3.5％，調(diào)整到2020年的盈余占GDP的4.5％，然后在下一個(gè)10年中將其保持在這個(gè)水平上，與此同時(shí)，還需應(yīng)對(duì)來(lái)自醫(yī)療與養(yǎng)老支出的壓力。
確保財(cái)政償付能力的中期框架有這樣幾個(gè)要點(diǎn)，首先，財(cái)政刺激計(jì)劃與當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)壓力相一致。其次，刺激計(jì)劃放置在中期框架下進(jìn)行，一旦經(jīng)濟(jì)條件好轉(zhuǎn)，需要有適當(dāng)?shù)陌才疟O(jiān)督與退出的進(jìn)程。再次，加強(qiáng)結(jié)構(gòu)改革。比如，改革退休年齡，以及醫(yī)療養(yǎng)老保險(xiǎn)制度。在應(yīng)對(duì)老齡化開(kāi)支與不可持續(xù)的人口沖擊的過(guò)程中，需建立穩(wěn)定的清晰的制度安排。
由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇存在不確定性，因此不可過(guò)早緊縮財(cái)政政策。在30年代，財(cái)政政策在美國(guó)過(guò)早地收回，破壞了復(fù)蘇的進(jìn)程。這意味著，由于復(fù)蘇的速度與財(cái)政刺激的空間在國(guó)別之間存在差異，財(cái)政政策是否進(jìn)一步的擴(kuò)張由此決定。
但是，推遲財(cái)政調(diào)整并不意味著無(wú)所行動(dòng)。首先，政府明確行動(dòng)規(guī)劃，確保財(cái)政可支付能力。讓市場(chǎng)確信財(cái)政具有復(fù)蘇能力。其次，可以實(shí)施一些對(duì)于市場(chǎng)需求并沒(méi)有太大影響的措施，如加強(qiáng)財(cái)政透明度。
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