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●我國經(jīng)濟增長基礎(chǔ)還不牢固 ●適度寬松貨幣政策應(yīng)該堅持
●當前通貨膨脹壓力并不明顯 ●應(yīng)該對信貸的結(jié)構(gòu)進行調(diào)整
我國今年的經(jīng)濟增長逐季加快，積極財政政策功勞是第一位的。貨幣政策的作用，主要是通過寬松的信貸，為財政提供配套資金，是配合性的。
現(xiàn)在，對靠財政政策刺激經(jīng)濟不可能持續(xù)太久這一點，各方已無疑義。而因為經(jīng)濟尚未根本好轉(zhuǎn)，財政增收十分困難，今年財政收入就連續(xù)數(shù)月下滑。增值稅轉(zhuǎn)型還將繼續(xù)，所得稅調(diào)整也沒有完成，這些都是財政減收的因素。偏偏在此節(jié)骨眼上，本來就欠完善的社會保障支出更需加強，增加支出的因素似乎更多。財政已拿不出太多錢刺激經(jīng)濟了。
財政政策有效的基礎(chǔ)，是乘數(shù)效應(yīng)，即“四兩撥千斤”。特別是財政投資能夠引起民間投資的鏈條式跟進。現(xiàn)在看來，財政支出的乘數(shù)效應(yīng)似乎不大，這也是繼續(xù)實行積極財政政策的阻礙。而在財政政策力度衰減后，如果貨幣政策再調(diào)轉(zhuǎn)方向，從適度寬松轉(zhuǎn)而收緊，以控制通脹，已經(jīng)形成的經(jīng)濟增長趨勢，就有可能逆轉(zhuǎn)。因為我們一直強調(diào)，經(jīng)濟增長的基礎(chǔ)還不很牢固，經(jīng)濟增長靠的還是政策性的“輸血”，自身增長機制尚未完全康復(fù)，隨時可能反復(fù)。
通貨膨脹需要有預(yù)期管理，未雨綢繆自是十分必要，但是，管理預(yù)期，不應(yīng)理解為通脹潛在壓力已成現(xiàn)實。因為在中國，抑制通脹的力量，向來遠大于引發(fā)通脹的力量。所以，筆者的意見是，適度寬松的貨幣政策，應(yīng)該堅定不移，以便為經(jīng)濟繼續(xù)復(fù)蘇提供充足的流動性支持，貨幣政策應(yīng)該調(diào)整的只是信貸結(jié)構(gòu)。
具體理由，筆者列出如下五點。
第一，產(chǎn)能過剩依然嚴重。在經(jīng)過大規(guī)模壓縮，調(diào)整行業(yè)結(jié)構(gòu)后，鋼鐵業(yè)上個月的總產(chǎn)量，還是歷史第二高。水泥、平板玻璃、電解鋁、造船及大豆(資訊,行情)壓榨也有類似問題。就是曾被認為是新興行業(yè)的多晶硅和風能設(shè)備，也剛剛被發(fā)改委列入了產(chǎn)能過剩行業(yè)。同時，農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)今年又是大豐收，豬肉等食品類的供給比較充裕，CPI上漲明顯缺乏基礎(chǔ)。今后幾年的基本態(tài)勢恐怕還是如此：消化過剩產(chǎn)能的過程哪能一蹴而就呢。
第二，出口還在大幅度下降中。在美歐日經(jīng)濟恢復(fù)增長前，出口降勢不會改變，即使外部經(jīng)濟條件轉(zhuǎn)好，增加出口也沒多大指望。出口下降，可以在一定程度上消除通脹壓力。
第三，居民消費依然不振。居民消費增加，是一切政策起作用的根本保證。但時至今日，居民消費增加并不見多少起色，而未來的預(yù)期至今也并無根本好轉(zhuǎn)跡象。
第四，房地產(chǎn)和證券市場的上漲與通脹沒有關(guān)系。證券市場上漲，與通脹沒有關(guān)聯(lián)，因為通脹計算的是商品和勞務(wù)，不是資產(chǎn)價格。同時，新建房屋價格也不計入CPI，住房是商品，但在高房價地區(qū)，房屋主要是作為金融資產(chǎn)炒作的，也與CPI沒有關(guān)聯(lián)。從資產(chǎn)價格膨脹，到CPI上升，是個十分復(fù)雜的過程，眼下還不具備足夠條件。緊縮信貸，將有可能打擊投資者和消費者的信心。
第五，未來的通脹可能是輸入型的。也就是石油和大宗商品價格的上漲，會傳導(dǎo)到國內(nèi)市場，但這又取決于全球大宗商品市場的狀況、美元的變動趨勢以及人民幣匯率的走勢。這一切都存在很大不確定性。不能把政策導(dǎo)向建立在含有太大不確定的預(yù)期之上。預(yù)測石油和大宗商品的價格走勢從來都是非常困難的，我們只能是走一步看一步。
基于以上分析，通脹顯示的壓力并不明顯，貨幣政策不需要從寬松中退出，但卻需要有結(jié)構(gòu)性的適度調(diào)整。下一步，信貸資金主要應(yīng)投給中小企業(yè)和民營企業(yè)，這還可以彌補財政政策的短板，增加乘數(shù)效應(yīng)。
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