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| 2009-10-28 金巖石 來(lái)源:中國(guó)證券網(wǎng) |
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今年以來(lái)，美國(guó)一邊高調(diào)堅(jiān)持“強(qiáng)勢(shì)美元”的政策，一邊聽(tīng)任美元大幅度貶值，使本來(lái)就很脆弱的世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇橫生變數(shù)。
在發(fā)達(dá)國(guó)家，歐元兌美元的匯率升值近30%，已超過(guò)1：1.50美元的風(fēng)險(xiǎn)關(guān)口；在發(fā)展中國(guó)家從今年三月以來(lái)，南非的蘭特升值42%，俄羅斯的盧布升值24%。
與此同時(shí)，中美兩國(guó)的貨幣匯率幾乎不變，頗具大國(guó)風(fēng)范。在美元大幅度貶值的條件下，兩國(guó)之間貨幣匯率的穩(wěn)定等于使人民幣搭上了美元貶值的“滑梯”，而人民幣的貶值抑制了中國(guó)外貿(mào)出口的急劇下滑。從這個(gè)意義上說(shuō)，人民幣盯住美元的“滑梯”政策間接支持了中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)“保8%”的目標(biāo)，是很成功的匯率政策，既然如此，現(xiàn)在升值的理由何在呢？人民幣既然已經(jīng)搭上美元貶值的滑梯，索性就隨著美元的匯率浮動(dòng)，暫時(shí)漠視那些施壓人民幣升值的力量。
全球經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇，但統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，美國(guó)是在2007年一季度的水平上企穩(wěn)的，意味著一場(chǎng)危機(jī)使美國(guó)經(jīng)濟(jì)倒退了兩年半。經(jīng)濟(jì)的倒退，財(cái)富的蒸發(fā)再加上居民儲(chǔ)蓄率的上升，即使全球經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在開(kāi)始復(fù)蘇，對(duì)中國(guó)產(chǎn)品的進(jìn)口需求要恢復(fù)到2007年的巔峰時(shí)刻也要再等5-10年。在中國(guó)對(duì)外出口的過(guò)剩產(chǎn)能還必須仰仗于出口的條件下，人民幣搭乘美元“滑梯”跟隨貶值有利于中國(guó)，所以從國(guó)際貿(mào)易的角度看，人民幣匯率在短期內(nèi)并沒(méi)有大幅度升值的必要。
更重要的是，外匯儲(chǔ)備已經(jīng)達(dá)到2.2萬(wàn)多億美元，由于外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)大部分還是美元資產(chǎn)，人民幣升值等于是外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的貶值，這就是“美元陷阱”。外貿(mào)出口創(chuàng)匯的收入陷入美元陷阱，一方面是由于美國(guó)輸出美元的國(guó)策，另一方面也是中國(guó)外匯管制的結(jié)果，在進(jìn)口需求不足又沒(méi)有可替代的儲(chǔ)備貨幣之時(shí)，美元陷阱自然形成，這也是人民幣搭乘美元“滑梯”的重要原因。
人民幣的美元滑梯與陷阱制約了人民幣的升值，從吸引外國(guó)直接投資的角度看，人民幣在美元“滑梯”上被動(dòng)貶值，會(huì)刺激外國(guó)直接投資的流入，對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)這種投資驅(qū)動(dòng)型的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式而言，顯然是對(duì)境內(nèi)投資的一大補(bǔ)充。特別是在2010年，政府投資將面臨財(cái)政赤字的約束，投資驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式要求有新增投資在政府退出時(shí)接棒，此時(shí)人民幣在美元“滑梯”上被動(dòng)貶值，會(huì)刺激外國(guó)直接投資流入，這也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)被動(dòng)受益的模式。
美元“滑梯”使落入美元陷阱的人民幣被動(dòng)貶值，這和人民幣升值的預(yù)期完全相反。人民幣的升值預(yù)期與貶值現(xiàn)狀并存，何時(shí)會(huì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)？我想至少是要等到中國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整走上正軌，即內(nèi)需市場(chǎng)與制造業(yè)產(chǎn)能達(dá)到相對(duì)平衡。此外，美元的貶值已經(jīng)觸犯眾怒，不久即將企穩(wěn)止跌，從而使人民幣的美元“滑梯”消失。所以不如順其自然，繼續(xù)保持人民幣兌美元匯率的相對(duì)穩(wěn)定。這也許是一個(gè)權(quán)宜之計(jì)，有悖于多數(shù)人的共識(shí)，但若換一個(gè)角度來(lái)思考，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有“三駕馬車(chē)”，我們不可能長(zhǎng)期在出口負(fù)增長(zhǎng)的條件下長(zhǎng)期依靠投資驅(qū)動(dòng)，所以通過(guò)人民幣貶值讓出口止跌回升，也是符合中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的被動(dòng)選擇之一。
美元霸權(quán)已無(wú)可奈何花落去，但在缺乏可替代的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣之時(shí)，為了較快完成中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，人民幣兌美元的匯率保持相對(duì)穩(wěn)定，即是將錯(cuò)就錯(cuò)的權(quán)宜之計(jì)，又是兩利相權(quán)取其重的合理選擇。
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