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隨著三季度各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布，中國(guó)經(jīng)濟(jì)由復(fù)蘇到轉(zhuǎn)強(qiáng)的跡象已經(jīng)十分明顯。接下來(lái)人們可能擔(dān)心的問(wèn)題是，通脹是否在明年成為現(xiàn)實(shí)的壓力。在美元貶值的背景下，不僅大宗商品價(jià)格出現(xiàn)攀升，而且人民幣升值壓力也再度加大，外匯的流入給貨幣政策帶來(lái)新的挑戰(zhàn)，中外多數(shù)經(jīng)濟(jì)研究機(jī)構(gòu)都預(yù)測(cè)2010年我國(guó)的GDP增長(zhǎng)率將超過(guò)9%，這樣的態(tài)勢(shì)似乎與2007年有點(diǎn)類似。那么，政府是否會(huì)退出早先為保八而制定的經(jīng)濟(jì)刺激政策呢？筆者認(rèn)為，為了緩解產(chǎn)能過(guò)剩和就業(yè)壓力，中國(guó)還將保持宏觀經(jīng)濟(jì)政策穩(wěn)定性，而對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整已進(jìn)入“時(shí)間窗口”。
出口仍需靠投資來(lái)替代
今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)主要是靠投資來(lái)拉動(dòng)的，出口下滑對(duì)GDP負(fù)拉動(dòng)估計(jì)接近3個(gè)百分點(diǎn)，這是過(guò)去16年來(lái)凈出口對(duì)GDP拖累最大的一年，實(shí)際上也反映了全球貿(mào)易的萎縮。通過(guò)投資來(lái)取代出口導(dǎo)向型模式實(shí)質(zhì)上是無(wú)奈之舉。
雖然9月份出口負(fù)增長(zhǎng)率有所收窄，但前三季度還是為-21%，由于美國(guó)等西方國(guó)家開(kāi)始抑制信用消費(fèi)和采取貿(mào)易保護(hù)措施，中國(guó)出口規(guī)模明年也難以恢復(fù)到2008年的水平，估計(jì)增長(zhǎng)率為10%左右，凈出口對(duì)GDP的貢獻(xiàn)將為零。出口不振對(duì)中國(guó)的不利影響是產(chǎn)能過(guò)剩和就業(yè)壓力。而反觀歐美GDP由負(fù)變正，其中凈出口指標(biāo)起了很大作用，但即便如此，西方國(guó)家失業(yè)率還在上升，更會(huì)加劇各國(guó)經(jīng)濟(jì)自給自足的傾向。因此，為了緩解產(chǎn)能過(guò)剩和就業(yè)壓力，中國(guó)還將保持宏觀經(jīng)濟(jì)政策穩(wěn)定性。
對(duì)經(jīng)濟(jì)刺激政策退出擔(dān)憂的一個(gè)重要理由是通脹預(yù)期，人們普遍擔(dān)心規(guī)模空前的新增貸款將引發(fā)CPI的上漲。從歷史上看，當(dāng)M1增速超過(guò)M2時(shí)，往往出現(xiàn)嚴(yán)重的通脹。而事實(shí)上，前三季度CPI同比仍下降1.1%，說(shuō)明貨幣供應(yīng)量對(duì)CPI的傳導(dǎo)機(jī)理已經(jīng)發(fā)生了變化。我們看到，資產(chǎn)價(jià)格（股票、房地產(chǎn)、黃金等）卻已經(jīng)大幅上漲，說(shuō)明巨額貨幣的能量已經(jīng)在資產(chǎn)領(lǐng)域釋放。尤其是我國(guó)房?jī)r(jià)水平已經(jīng)率先創(chuàng)出新高，與西方國(guó)家低位徘徊的局面形成鮮明對(duì)照。這一方面反映出我國(guó)的人口紅利和城市化對(duì)房地產(chǎn)繁榮的支撐作用，另一方面，則暗示著我國(guó)居民收入結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題。物價(jià)走勢(shì)從本質(zhì)講是供給和需求決定的，供給方面，我們面臨的是產(chǎn)能過(guò)剩；需求方面，作為消費(fèi)主體的中低收入階層，在就業(yè)壓力增加的情況下收入難以提高。而高收入階層則可以通過(guò)投資房地產(chǎn)和股市來(lái)提高其收入水平，但其邊際消費(fèi)傾向是非常低的。因此，2010年CPI水平估計(jì)在3%以下，其中上漲的主要因素是占CPI比重34%的食品價(jià)格，而食品價(jià)格多受季節(jié)性因素影響，很難作為央行的貨幣政策依據(jù)。
筆者認(rèn)為，從全球來(lái)看，除少數(shù)國(guó)家會(huì)退出經(jīng)濟(jì)刺激政策外，包括美國(guó)在內(nèi)的主要西方國(guó)家都不會(huì)貿(mào)然退出，但即便不退出，他們的政策效應(yīng)也會(huì)遞減，中國(guó)出口的前景仍然難以根本好轉(zhuǎn)。所以，中國(guó)更不能改變現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)政策。更何況如此眾多的投資項(xiàng)目一旦上馬，都必須追加投資，否則就容易使銀行壞賬顯性化。
調(diào)結(jié)構(gòu)已進(jìn)入時(shí)間窗口
我國(guó)經(jīng)濟(jì)存在結(jié)構(gòu)性問(wèn)題由來(lái)已久，過(guò)去三十年采取的沿海地區(qū)優(yōu)先發(fā)展和出口導(dǎo)向型策略，成功地推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高速持續(xù)增長(zhǎng)，同時(shí)也留下了地區(qū)差異、城鄉(xiāng)差異和貧富差異等諸多結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。在次貸危機(jī)擴(kuò)散到全球之前，當(dāng)局已經(jīng)著手開(kāi)展以促內(nèi)需為目標(biāo)的結(jié)構(gòu)調(diào)整，但由于經(jīng)濟(jì)下滑過(guò)快，只能在今年采取以保增長(zhǎng)為目標(biāo)的投資刺激政策，隨著房?jī)r(jià)的繼續(xù)上升及產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題的凸顯，結(jié)構(gòu)性問(wèn)題更加突出。為此，在全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入復(fù)蘇階段、中國(guó)在明年增長(zhǎng)幅度又將超過(guò)今年的情況下，調(diào)結(jié)構(gòu)恰逢其時(shí)。
今年11月末或12月初的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議是值得關(guān)的。我們預(yù)計(jì)，積極財(cái)政政策和適度寬松貨幣政策的基調(diào)不會(huì)改變。但在財(cái)政政策方面，我國(guó)一向較為保守，加之今年的財(cái)政收入完成情況將好于預(yù)期，故明年赤字規(guī)模應(yīng)該不會(huì)突破占GDP3%的底線。
在貨幣政策方面，首先是對(duì)M2增長(zhǎng)率目標(biāo)的確定，2009年政府工作報(bào)告的目標(biāo)是17%，實(shí)際上可能達(dá)到27%以上，超過(guò)10個(gè)百分點(diǎn)；2010年估計(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)仍將為17%，我們預(yù)期還會(huì)上升至19%。根據(jù)M2與貸款之間的對(duì)應(yīng)關(guān)系，新增貸款可能達(dá)到7.6萬(wàn)億左右，雖比今年9.4萬(wàn)億左右有所回落，但新增貸款規(guī)模約增加19%，并不算少。
在匯率方面，今年9月份外匯增加618億美元，外匯流入呈現(xiàn)加快趨勢(shì)，由于升值預(yù)期上升，匯率再度上升的可能性也加大了，年度目標(biāo)預(yù)計(jì)在6.6-6.7元兌1美元之間。基于十分溫和的通脹壓力和升值壓力，明年加息的可能性不大，而上調(diào)準(zhǔn)備金率的概率還是有的，這是為了吸收外匯流入所導(dǎo)致的過(guò)剩流動(dòng)性。
在明確工作重點(diǎn)任務(wù)方面，由于過(guò)去連續(xù)三年中央工作會(huì)議都提農(nóng)業(yè)問(wèn)題，所以本次會(huì)議可能不再重復(fù)，而把“擴(kuò)內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)”作為重點(diǎn)工作任務(wù)的可能性較大。因此，明年調(diào)結(jié)構(gòu)的著眼點(diǎn)可以從以下幾個(gè)方面去判斷：
一是促消費(fèi)方面，應(yīng)該會(huì)加大力度，繼續(xù)落實(shí)、完善促進(jìn)消費(fèi)和提高居民收入的各項(xiàng)政策，如近日財(cái)政部公布《關(guān)于規(guī)范地方政府消費(fèi)券發(fā)放使用管理的指導(dǎo)意見(jiàn)》，實(shí)際上也為地方政府在促消費(fèi)方面提供指導(dǎo)。
二是在規(guī)范投資方面，加強(qiáng)對(duì)前期投資項(xiàng)目的梳理，重點(diǎn)會(huì)推進(jìn)中央投資項(xiàng)目建設(shè)，而對(duì)地方投資項(xiàng)目要嚴(yán)格審核和控制，同時(shí)將出臺(tái)鼓勵(lì)促進(jìn)民間投資健康發(fā)展的辦法。
三是在產(chǎn)業(yè)政策方面，主要重心將放在推進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整和節(jié)能減排方面，結(jié)構(gòu)調(diào)整首先將整治過(guò)剩行業(yè)，如針對(duì)鋼鐵、水泥、平板玻璃、煤化工、多晶硅、風(fēng)電設(shè)備六大過(guò)剩行業(yè)進(jìn)行調(diào)控和引導(dǎo)，節(jié)能減排方面值得期待的是能否出臺(tái)進(jìn)一步的扶持和優(yōu)惠政策。
四是在區(qū)域經(jīng)濟(jì)政策方面，盡管今年以來(lái)陸續(xù)出臺(tái)了不少促進(jìn)區(qū)域發(fā)展的鼓勵(lì)政策，但這些政策的出臺(tái)更帶有些保增長(zhǎng)背景下的鼓勵(lì)性質(zhì)和長(zhǎng)遠(yuǎn)性質(zhì)。隨著出口導(dǎo)向型模式的效果弱化，下一步將重點(diǎn)發(fā)展哪個(gè)區(qū)域值得關(guān)注。此外，現(xiàn)有的行政區(qū)劃是否需要調(diào)整，使得我們的資源配置更加合理，也是2010年的一個(gè)議題。
五是在完善社會(huì)保障和縮小貧富差距方面，將繼續(xù)推進(jìn)醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革，推進(jìn)新型農(nóng)村社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)，通過(guò)多種途徑來(lái)提高中低收入者收入，縮小貧富差距。
六是在規(guī)范金融制度和行為方面，主要將針對(duì)年初以來(lái)借“保八”之名在信貸和舉債等方面出現(xiàn)的問(wèn)題，進(jìn)行整治和規(guī)范，如規(guī)范地方政府及其平臺(tái)公司的舉債和擔(dān)保承諾行為；加強(qiáng)控制信貸規(guī)模，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)貸款增長(zhǎng)的可持續(xù)性。（作者系國(guó)泰君安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家） |