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        勿奢望信貸再成救命草
            2009-10-14    作者:黃金老    來源:上海證券報(bào)
          1998-2002年的經(jīng)濟(jì)景象似在重演,即經(jīng)濟(jì)弱增長低通脹、企業(yè)高負(fù)債低利潤、股市房市價(jià)格虛高、居民低就業(yè)低收入。
          這五年,GDP增長率分別為7.8%、7.6%、8.4%、8.3%和9.1%,通脹率分別為-0.8%、-1.4%、0.4%、0.7%和-0.8%,工業(yè)企業(yè)利潤率分別為2.3%、3.3%、5.2%、5.0%和5.3%,上證綜合指數(shù)漲幅分別為-4.5%、19.4%、51.5%、-20.8%和-17.4%。其中,2001年6月14日,上證指數(shù)創(chuàng)造了2245.44的最高點(diǎn)。其時(shí),股市上漲缺乏實(shí)體經(jīng)濟(jì)支撐,命系政策一線,維持了兩年半時(shí)間,直到2006年12月14日上證綜合指數(shù)才重新越過2245點(diǎn)。
          得益于加入WTO之后的出口迅猛增長和住房及汽車消費(fèi)熱潮,2003-2007年中國創(chuàng)造了建國60年來最好的增長時(shí)代,勝于1992-1996年;這一時(shí)期的股票市場漲幅也遠(yuǎn)好于1992-1996年。經(jīng)濟(jì)總是呈現(xiàn)繁榮與低迷的交替規(guī)律,況且因中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行成本飆升,即便全球經(jīng)濟(jì)全面轉(zhuǎn)暖,中國亦無法重現(xiàn)世紀(jì)之初的出口高增長。所以,現(xiàn)在任何寄希望于經(jīng)濟(jì)快速增長、股市快速回升的期望都是不現(xiàn)實(shí)的。
          與1999-2001年的股市境相同,意相異,今天的股市命懸銀行信貸增長一線。銀行信貸繼續(xù)高增長,股指就很興奮,直逼3500點(diǎn);銀行信貸遭遇調(diào)控,股指就蔫歪,直落2600點(diǎn)。
          銀行信貸能不能保持高增長,取決于三個(gè)因素:一是實(shí)體經(jīng)濟(jì)有沒有持續(xù)的貸款需求。二是銀行有沒有持續(xù)的貸款供應(yīng)能力。三是貨幣監(jiān)管當(dāng)局能不能容忍持續(xù)的貸款高速增長。
          中國仍處于城鎮(zhèn)化、重化工業(yè)化階段,高投資的格局不改,依然保持對信貸的高需求。特別是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資仍有較大的發(fā)展空間,現(xiàn)在20萬億元中長期貸款約有一半投在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域。高融資、高投資、高增長的“三高”歷史階段至少還會持續(xù)五年。中國的出口仍有一定的競爭力,順差持續(xù),資金整體過剩的格局不改。2009年8月銀行存貸比67.15%,銀行可貸資金還有8%的空間。銀行存貸利差平均在2.3%以上,銀行放貸能力和意愿依然較強(qiáng)。今年貸款余額增長34%,是經(jīng)濟(jì)增長率與通脹率之和的4倍多,很難想像這樣的高增長再持續(xù)下去會是什么結(jié)果。1992年銀行貸款增長19.75%,超過當(dāng)年GDP增長率(12.8%)約7個(gè)百分點(diǎn)。綜合以上三個(gè)因素來看,唯一的變數(shù)是貨幣監(jiān)管當(dāng)局的政策。
          雖然“適度寬松的貨幣政策”基調(diào)未改,7月以來已悄然轉(zhuǎn)向“適度”和“動態(tài)微調(diào)”至上。全年貸款在8萬億左右是最優(yōu)的理想狀態(tài),但這已不可能,9月底就到了8萬億,全年控制在9.5萬億以內(nèi)是可以實(shí)現(xiàn)的,最好是在9萬億元左右。今年9.2萬億元,每年自然增長10%,2010年新增10萬億元左右,占當(dāng)年GDP的28%,還說得過去。貸款零增長不可能,那是嚴(yán)厲的緊縮,會留下大量的半拉子工程。今后兩三年中貸款增速應(yīng)穩(wěn)定與GDP增長率相近的水平,這正是“穩(wěn)健”的貨幣信貸政策。預(yù)計(jì)政府也不會出臺力度更大的刺激政策,而將更多的資源用于保民生維穩(wěn)定、深化改革促進(jìn)創(chuàng)新。
          余下的逾1萬億貸款額度,后三個(gè)月月均4000億元以下,整體上波瀾不驚,第四季度的股市也就會在搖擺中蹣跚,無閃亮亦無灰暗。
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