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中國社會科學(xué)院近日發(fā)布了《中國經(jīng)濟(jì)形勢分析與預(yù)測2009年秋季報告》，報告預(yù)測今年中國GDP增長速度將達(dá)到8.3％左右，可以實現(xiàn)保“八”的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，今明兩年不會發(fā)生明顯的通貨膨脹。
只要維持目前的政策刺激力度，即便是名義上維持，2009年全年達(dá)到8％的GDP增長率，恐怕不成問題。前兩個季度的GDP增長率為6.1％和7.9％，而第三季度的數(shù)據(jù)將超過8.0％。同時城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增長平緩，從3月份的28.6％升至8月份的37.9％。此外工業(yè)增加值增長第二季度突破兩位數(shù)，達(dá)11％；外商直接投資轉(zhuǎn)負(fù)為正，8月份達(dá)到7％，這些都可以表明中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)復(fù)蘇。而2008年第四季度以來的經(jīng)濟(jì)刺激政策也會有時滯效應(yīng)，根據(jù)之前的研究，中國宏觀調(diào)控的政策時滯為12個月左右，因此如果維持目前的政策不變，估計可以順利實現(xiàn)“保八”。
但要保證沒有通貨膨脹，卻不是那么容易了。盡管2009年月度的CPI數(shù)據(jù)都顯示為負(fù)數(shù)，似乎看不到通脹的影子，但這種危險卻是存在的，尤其是將政策時滯考慮在內(nèi)，就會發(fā)現(xiàn)一旦當(dāng)通脹確認(rèn)，再去調(diào)整政策就已經(jīng)來不及了。社科院的報告認(rèn)為通脹不太可能發(fā)生的主要理由是消費(fèi)疲軟。消費(fèi)疲軟不過是CPI高的同義反復(fù)，不能解釋通脹之有無。要問的是，消費(fèi)何以不振？原因是價格高收入少。而造成價格高的主要原因是貨幣多發(fā)但分配失衡。中國的信貸的急劇增長加速了對通脹的擔(dān)憂，截至8月份，貸款額上漲34％，大約是其名義GDP增長速率的4倍。所以，“兩年內(nèi)無通脹”這種空頭保證書無足輕重，反正經(jīng)濟(jì)學(xué)界鬧的笑話也不止一個兩個了。“沒通脹”不好說，尤其是當(dāng)大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計劃不能及時剎車的情況下，更是如此。但“有泡沫”這件事卻不折不扣。央行公布的中長期貸款和統(tǒng)計局公布的固定投資中信貸資金總量數(shù)據(jù)出現(xiàn)了有史以來的最大差額，前8個月中長期貸款累計投放4.9萬億元之多，而體現(xiàn)在固定投資中的信貸資金僅為2.3萬億元，兩者相差2.6萬億元，如此巨大的差額如何解釋？
一般來說，中長期貸款被用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和固定資產(chǎn)投資的比較多，因為需要較長的時間。但如果說有一半多的中長期貸款沒有被用于原先假定的基礎(chǔ)設(shè)施和固定資產(chǎn)方面，那么可能的一個解釋就是被用作了短期投機(jī)。而且企業(yè)活期存款數(shù)據(jù)迅速增長并且與A股市場高度相關(guān)，也印證了這一點(diǎn)。資本市場的幾個拐點(diǎn)變化，均在企業(yè)活期存款數(shù)據(jù)上有所體現(xiàn)。
也就是說，信貸有很大一部分流入股市，并且有相當(dāng)規(guī)模未經(jīng)統(tǒng)計的資金流入樓市。這就使得經(jīng)濟(jì)體面臨泡沫破滅的風(fēng)險。為了遏制泡沫，就有必要提高利率。但問題是，一旦提高利率，人民幣升值的預(yù)期就可能吸引外資大量涌入中國市場，至少在一段時期內(nèi)反而可能會惡化資產(chǎn)泡沫。2008年金融危機(jī)給世界經(jīng)濟(jì)的教訓(xùn)是，美國和其他英語國家經(jīng)濟(jì)體因資產(chǎn)泡沫破滅而陷入困境。而資產(chǎn)的暴跌或是銀行業(yè)的崩潰都是前車之鑒，這提醒中國需要未雨綢繆。
（作者為上海金融與法律研究院研究員） |