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| 2009-10-12 作者:林純潔 來源:第一財(cái)經(jīng) |
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在金融危機(jī)中，各國央行毫無例外地將利率水平調(diào)低到多年以來的低水平。利率水平降無可降，現(xiàn)在的問題是：加息潮什么時(shí)候到來？
雖然在剛剛結(jié)束的二十國集團(tuán)匹茲堡會(huì)議上，各國同意繼續(xù)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)刺激政策，但澳大利亞央行上周的加息行動(dòng)告訴人們，變化正在進(jìn)行之中。
當(dāng)然，澳大利亞央行的行動(dòng)并不意味著全球加息潮的到來。原因是，澳大利亞的經(jīng)濟(jì)狀況與其他國家特別是歐美發(fā)達(dá)國家有著顯著不同。亞洲市場(chǎng)對(duì)于自然資源的龐大需求給澳大利亞經(jīng)濟(jì)帶來不小支持，加上本國政府的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，在這場(chǎng)危機(jī)中澳大利亞的經(jīng)濟(jì)狀況相對(duì)較為穩(wěn)定。
如果這不是起點(diǎn)，那么加息潮何時(shí)才會(huì)到來？
這是投資者很關(guān)注的問題，但很遺憾，目前的答案還是“不知道”。事實(shí)上，即使是專門從事央行貨幣政策研究的分析師也只有在得到央行們明確暗示后才能猜準(zhǔn)利率走向。毫無疑問，現(xiàn)在并非這樣的時(shí)候，央行們態(tài)度曖昧，它們只是多次提到“適當(dāng)?shù)臅r(shí)候”。
雖然不能斷言確定的時(shí)間，但危機(jī)后決定央行利率水平的市場(chǎng)因素將出現(xiàn)變化。
過去30年，央行們特別是美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控分為兩個(gè)重要的階段：第一個(gè)階段是確定貨幣供應(yīng)量，第二階段為調(diào)整實(shí)際利率。
伴隨這種潮流，“泰勒規(guī)則”成為流行名詞，簡(jiǎn)言之，“泰勒規(guī)則”是一個(gè)短期利率如何應(yīng)對(duì)通脹和產(chǎn)出變化的模型。央行貨幣政策制定的原理變得簡(jiǎn)單，央行可以更大程度地?cái)U(kuò)大透明度，減少貨幣政策調(diào)整沖擊市場(chǎng)，通脹目標(biāo)被更多央行采用……
所有東西看來都沒有問題，直到這場(chǎng)危機(jī)出現(xiàn)。央行們不得不承認(rèn)，在這個(gè)系統(tǒng)中一些東西出現(xiàn)很大的錯(cuò)誤。
一個(gè)深刻的教訓(xùn)是，央行不應(yīng)該也不可以將資產(chǎn)價(jià)格拋在貨幣政策制定的考慮因素之外。除金融市場(chǎng)狀況會(huì)直接影響市場(chǎng)總需求水平外，還包括該市場(chǎng)自身缺陷。已故美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家明斯基曾指出金融市場(chǎng)自生的不穩(wěn)定性，投資家索羅斯稱之為市場(chǎng)泡沫化傾向。這意味著“泰勒規(guī)則”可能需要進(jìn)行適當(dāng)改變以適應(yīng)新環(huán)境。
另一值得關(guān)注的問題是，央行們?cè)瓤紤]的指標(biāo)也可能出現(xiàn)變化。正常經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率水平可能由于這一次危機(jī)而降低，該增長(zhǎng)率指在通脹可控的情況下經(jīng)濟(jì)可實(shí)現(xiàn)的增長(zhǎng)水平，它直接影響充分就業(yè)情況下的失業(yè)率水平及其他經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。這并非空穴來風(fēng)，很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家相信，即使全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)穩(wěn)定，全球也難以實(shí)現(xiàn)過去幾年的快速成長(zhǎng)。
如果這些都是真的，那么過去幾個(gè)月資產(chǎn)價(jià)格的大幅上揚(yáng)及潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的下降，加息潮要比大多數(shù)人預(yù)計(jì)的來得更早。 |
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