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2009-09-22 劉煜輝 來(lái)源:每日經(jīng)濟(jì)新聞 |
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美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的嫩芽剛剛出現(xiàn),美元卻破位了,黃金價(jià)格大漲了。 回頭看,自去年9月份美歐金融機(jī)構(gòu)去杠桿以來(lái),美元開(kāi)始了一波明顯的技術(shù)性反彈,當(dāng)時(shí)很多分析師看多美元趨勢(shì),理由基本有兩個(gè):一是盡管次貸危機(jī)重創(chuàng)了美國(guó)經(jīng)濟(jì),但危機(jī)同樣重創(chuàng)了其他主要經(jīng)濟(jì)體。相比于歐元區(qū)與日本,美國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面反而更為樂(lè)觀。因此美元不會(huì)對(duì)任何一種主要貨幣大幅貶值,但是美元匯率更多的時(shí)候是一種工具,而非結(jié)果。二是去杠桿把美國(guó)“影子銀行”的信用機(jī)器給徹底摧毀了,隨著資產(chǎn)歸零,包括經(jīng)紀(jì)自營(yíng)商、對(duì)沖基金、私人股本集團(tuán)、結(jié)構(gòu)投資工具和渠道、貨幣市場(chǎng)基金以及非銀行抵押貸款機(jī)構(gòu)遭受滅頂之災(zāi)。 美聯(lián)儲(chǔ)高速擴(kuò)表,但量化寬松貨幣政策并不簡(jiǎn)單等同于印鈔票,要視銀行態(tài)度和能力而定,銀行如果不干活,還可能是貨幣收縮。所以,即便當(dāng)下聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)高速擴(kuò)張了一倍多
(從2008年9月的9000億美元上升至目前的1.9萬(wàn)億美元),但貨幣乘數(shù)也掉了一半多。的確,美國(guó)整體上信用規(guī)模并沒(méi)有擴(kuò)張。 因?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)沒(méi)有需求,所以同等信用規(guī)模下,可以把更多的錢(qián)借給財(cái)政用,但如果未來(lái)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸需求開(kāi)始恢復(fù)呢?政府的天量財(cái)政赤字恐怕就只能通過(guò)債務(wù)貨幣化來(lái)解決,故此,美元的未來(lái)實(shí)際上不在伯南克掌控,而要看蓋特納。這就是為什么當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)時(shí),美元反而走得越來(lái)越弱的原因——現(xiàn)在是美國(guó)政府要用錢(qián)。美國(guó)政府估計(jì)本年度累積財(cái)政赤字為1.54萬(wàn)億美元,奧巴馬已經(jīng)把未來(lái)10年赤字總額擴(kuò)張至9.05萬(wàn)億美元。 美元未來(lái)的一切取決于美國(guó)政府的債務(wù)。大家可能要密切關(guān)注下個(gè)季度奧巴馬的醫(yī)保改革方案提交國(guó)會(huì)討論的情況,在未來(lái)的2013年,美國(guó)能否有效地把財(cái)政赤字控制在3%以?xún)?nèi),社保、醫(yī)保改革幾乎是唯一的可能。一旦改革受阻,市場(chǎng)或可能對(duì)美國(guó)政府債務(wù)產(chǎn)生絕望情緒而引發(fā)美元急跌。如果美國(guó)希望市場(chǎng)能盡可能多地消化掉政府融資的話,蓋特納和伯南克就得不斷地使出渾身解數(shù),以緩解濃厚的通脹預(yù)期以及對(duì)于美元的信心淪喪。 美國(guó)近期的財(cái)政開(kāi)支速度或被暫時(shí)性、策略性放緩或延后。我查過(guò)資料,2009年初聯(lián)邦預(yù)算辦公室
(CBO)測(cè)算2009年和2010年發(fā)債規(guī)模各為2.56萬(wàn)億美元和1.14萬(wàn)億美元。而整個(gè)2009財(cái)年,財(cái)政部發(fā)債實(shí)際執(zhí)行速度為:2008Q4:5690億美元、2009Q1:4990億美元、2009Q2:3430億美元、2009Q3E:4060億美元,打掉一些借新還舊,2009財(cái)年整整少發(fā)了近1萬(wàn)億美元的國(guó)債,這意味著把更重的負(fù)擔(dān)加到了2010年以后。 伯南克也常做些技術(shù)性處理,模棱兩可的“口頭欺騙”穩(wěn)住市場(chǎng)脆弱的心。因?yàn)閮e幸是市場(chǎng)的常態(tài),他們希望美元以相對(duì)平緩的方式軟下去,等大多數(shù)人幡然醒悟,為時(shí)已晚。美國(guó)人的國(guó)債能最大限度地、以最合理成本為市場(chǎng)投資者所接受。 風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)然來(lái)自市場(chǎng)的理性預(yù)期的過(guò)早復(fù)蘇。這種貓捉老鼠N次之后,市場(chǎng)理性預(yù)期開(kāi)始顯靈,增加的貨幣將全部直接表現(xiàn)在價(jià)格上。因?yàn)槊涝⒚纻膾伿劭癯被蛑粒澜鐚?duì)于信用貨幣的信任若集體崩潰,將導(dǎo)致大宗商品交易所的ETF和貴金屬成為最后避險(xiǎn)的天堂。這次危機(jī)的根源在于美國(guó)長(zhǎng)期的經(jīng)常賬戶(hù)赤字累積。如果美國(guó)在危機(jī)管理中不能通過(guò)提高儲(chǔ)蓄率和減少經(jīng)常賬戶(hù)赤字的方式來(lái)調(diào)整其經(jīng)濟(jì),那么,下一場(chǎng)由美元危機(jī)引發(fā)的金融危機(jī)或?qū)⒉豢杀苊狻?BR> 作為最大的債權(quán)國(guó)和生產(chǎn)國(guó),中國(guó)逆全球經(jīng)濟(jì)再平衡而動(dòng),將巨大的政府財(cái)富變成了“鐵公基”,還拿什么來(lái)為企業(yè)扛輸入型通脹?而巨大的產(chǎn)出敞口,誰(shuí)有能力消化?面臨市場(chǎng)和資源雙層約束的中國(guó)制造怎么辦?那時(shí)候或是中國(guó)股市真正的熊市降臨。 這時(shí)候,或許美元開(kāi)始超強(qiáng)回歸,全球資金開(kāi)始再次向美國(guó)流動(dòng),美國(guó)人反過(guò)來(lái)拿著美元到剩余世界來(lái)開(kāi)始“收尸”。布雷頓森林體系破裂后的40年中,我們已經(jīng)多次看到同樣的一幕重演。
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