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在這場全球百年一遇的經(jīng)濟和金融危機中，中國香港地區(qū)經(jīng)濟衰退的嚴重程度比亞洲金融風暴期間小。主要原因在于，在全球尤其是美國和中國內(nèi)地的寬松貨幣政策下，資金持續(xù)流入香港地區(qū)，支撐了股市和樓市，也支撐起了香港經(jīng)濟。
不過這樣一來，香港地區(qū)經(jīng)濟復蘇的前景，一定程度上便取決于資金能否持續(xù)流入，而這又取決于美國和中國內(nèi)地的寬松貨幣政策將采取何種退出機制及其執(zhí)行的時間。
危機之下，美聯(lián)儲先是在2008年12月中旬把聯(lián)邦基金目標利率從1%減至0~0.25%水平，后在今年3月再執(zhí)行數(shù)量放寬，有效擴大資產(chǎn)負債表的規(guī)模，向市場注入大量資金。未來這種寬松貨幣政策的退出，首先會體現(xiàn)在被動地任由各種臨時信貸機制到期而自然終止，然后就是主動回收，其次序與放寬時或會不同，結(jié)束數(shù)量放寬的行動與加息或并行。
美聯(lián)儲主席伯南克近日指出了退出戰(zhàn)略。
關于市場最關心的回收寬松貨幣政策的實施時間問題，所給出的信息便是今年之內(nèi)不會發(fā)生。綜合預計，2010年下半年可能才是美國寬松貨幣政策退出機制全面啟動的時間點。同時，為應付金融海嘯和信貸緊縮的一些短期信貸機制的使用頻率已明顯減少，美聯(lián)儲向金融機構(gòu)和其他市場參與者提供的短期信貸額從2008年底時的約15000億美元降至7月時的不到6000億美元。但寬松貨幣政策的退出主要是主動回收。在利率方面，除了傳統(tǒng)的加息措施之外，美聯(lián)儲最后還是要動用削減儲備資產(chǎn)規(guī)模的四招，即美聯(lián)儲大規(guī)模逆向回購，美國財政部增發(fā)票據(jù)，美聯(lián)儲向銀行提供定期存款，美聯(lián)儲在公開市場上出售長期債券。
中國內(nèi)地于2008年9月開始執(zhí)行適度寬松的貨幣政策，傳統(tǒng)的利率和存款準備金率工具加上對信貸的松綁，成為寬松貨幣政策的主力。
在這種情況下，中國回收寬松貨幣政策的機制也會與美國有所不同。除利率工具以外，中國回收寬松貨幣政策要做得正好與美國相反，是提高金融機構(gòu)的存款準備金率以及超額準備金率以控制市場的流動性和信貸的增量。
進入下半年，香港地區(qū)經(jīng)濟復蘇在望。第二季度零售量跌幅開始收窄，商品出口的跌幅更收窄近一半，失業(yè)率上升勢頭趨緩，均顯示GDP同比的跌幅將從首季的-7.8%大幅收窄，經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后GDP環(huán)比甚至有望從首季的-4.3%止跌回升。
這一發(fā)展與其說是中國香港地區(qū)經(jīng)濟的抗壓能力強，還不如說是在美國、中國內(nèi)地同時執(zhí)行寬松貨幣政策下的“兩頭受惠”。資金流入一來壓制了港元利率，營造了實體經(jīng)濟最需要的寬松貨幣環(huán)境；二來對股市、樓市等資產(chǎn)價格帶來刺激，部分抵消了出口大幅萎縮的負面影響。在預期美國和中國內(nèi)地今年內(nèi)寬松貨幣政策都不會出現(xiàn)根本逆轉(zhuǎn)的情況下，香港地區(qū)經(jīng)濟今年的跌幅或?qū)@著小于1998年亞洲金融風暴期間的-6.0%。
然而，由于預計在2010年時美國和中國內(nèi)地都將開始主動回收過剩貨幣，那么對香港地區(qū)的有關支持勢將逐漸消失，這就對香港地區(qū)經(jīng)濟能否持續(xù)改善提出了挑戰(zhàn)。
一般認為，中國內(nèi)地現(xiàn)階段在貨幣供應和信貸方面破紀錄增長的情況下，所釋放出的流動性有一部分循各種渠道流入了香港地區(qū)的股市和樓市。
近年來，香港地區(qū)資產(chǎn)市場對中國內(nèi)地政策的敏感性越來越高，其中既有不少本身是內(nèi)地金融資產(chǎn)（如H股）的緣故，也有內(nèi)地資金參與投資的緣故。未來，如果內(nèi)地開始嚴控信貸投放總量及其分布，并調(diào)升存款準備金率和基準利率，那么對溢出至香港地區(qū)的內(nèi)地資金的警示作用很大。由于香港股市和樓市流動性佳，十分容易套現(xiàn)，該部分資金的回流便較容易造成香港股市和樓市成交減少，價格上升開始停滯甚至出現(xiàn)回吐的情況。不僅如此，其還將影響到香港地區(qū)投資者的情緒，將令熾熱的市況迅速冷卻下來。
至于美國寬松貨幣政策的改變，由于其經(jīng)濟前景與中國內(nèi)地相差極大，相信在時間上也會較滯后，其力度會較小。但由于聯(lián)系匯率的緣故，對香港地區(qū)的影響卻不小。從伯南克清楚陳述的貨幣政策退出機制來看，其重點是削減美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模以及削減金融機構(gòu)的超額儲備，并輔以利率工具。
其中削減金融機構(gòu)的超額儲備其實是一項預防性措施，對香港地區(qū)應該沒有直接的影響。但削減美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模就需要從市場上收回部分釋出的資金，這就會影響香港地區(qū)的資金流，其次當資金供求發(fā)生變化后，美元市場利率便會上升，從而影響港元利率。
如果美國最終動用加息武器，則聯(lián)系匯率制度下港元基準存貸款利率終需上升，香港就將被動地跟隨美國收緊貨幣，歷史性的低息環(huán)境就將終結(jié)，對利率敏感的樓市和股市的反應頗大，屆時香港地區(qū)經(jīng)濟也就要在變化了的利率環(huán)境和資產(chǎn)價格走勢下尋求新的增長動力了。 |