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“微調”與“堅定不移地繼續(xù)落實適度寬松的貨幣政策”是完全一致的。收回經(jīng)濟運行中多余貨幣的“微調”，正是為了使“過度寬松”向“適度寬松”靠攏和回歸。而“動態(tài)調整”將建立貨幣政策漸進調整的預期，經(jīng)濟形勢不會在某一“時點”出現(xiàn)通脹突然爆發(fā)的“拐點”，動態(tài)貨幣管理是可以把通脹控制在可承受的范圍內的。
央行《2009年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》最引人關注的是貨幣政策的“新”思路。這是自全球性金融經(jīng)濟危機以來，央行第一次提出“注重運用市場化手段進行動態(tài)微調”
的貨幣政策思路。筆者認為，對新思路中的關鍵詞——“微調”，“動態(tài)”和“市場化”作些分析，有利于準確把握經(jīng)濟形勢和政策環(huán)境的變化。更有意義的是，細讀這些關鍵詞，還能加深對貨幣政策實施和操作的基本原則和規(guī)律的進一步認識，避免因為“誤讀”而引發(fā)“誤導”。
關鍵詞之一：“微調”
“微調”首先就是要“調”，而不是“方向性”的轉變。實際上，貨幣政策不可能在經(jīng)濟增長沒有完全穩(wěn)定之前改變取向。只是現(xiàn)行的實施“狀態(tài)”將會有所調整。根據(jù)《報告》發(fā)布的相關數(shù)據(jù)，我們也看到了“調”的必要性。
根據(jù)《報告》發(fā)布的數(shù)據(jù)，上半年貨幣增長有過度寬松的成分。
貨幣供應增長的指標M2，6月同比達到28.5%。如果全年經(jīng)濟增長8%，加上全年通脹水平以2%的平均增長計算，在適度寬松的意義上，
M2有15%左右的增長水平就足夠了。換句話說，正常的經(jīng)濟運行不需要如此多的貨幣。
值得指出的是，“微調”與“堅定不移地繼續(xù)落實適度寬松的貨幣政策”是完全一致的。“過度寬松”偏離了“適度寬松”的政策范疇，收回經(jīng)濟運行中多余的貨幣的“微調”，正是為了使“過度寬松”向“適度寬松”靠攏和回歸。“微調”正是為了“堅定不移地繼續(xù)落實適度寬松的貨幣政策”。
“微調”還意味著不會大動干戈。可能動用的貨幣工具，應該是結果比較確定，針對性較強，目標取向比較清晰的手段和方式。比如正回購央票，發(fā)放定向票據(jù)，信貸的“窗口”指導等，規(guī)模和力度都應該在溫和范圍之內。
關鍵詞之二：“動態(tài)”
這可以從三個方面去深入理解。
首先，“動態(tài)”意味著貨幣政策將隨著經(jīng)濟形勢的變化不斷適時調整。經(jīng)濟是“動態(tài)變化”的，貨幣政策當然也該“動態(tài)調整”。貨幣政策適應經(jīng)濟形勢變化的適時調整，能使貨幣政策“根據(jù)國內外經(jīng)濟走勢和價格變化，把握好適度寬松貨幣政策的重點、力度和節(jié)奏”，能加強貨幣政策決策的靈活性，彈性和科學性。這對于經(jīng)濟形勢的穩(wěn)定，非常重要。
其次，“動態(tài)”有漸進調整的含義。在討論通脹形勢和貨幣政策變化的問題時，由于對通脹的認識存在一些判斷上的誤區(qū)，導致對貨幣政策實施也存在認識上的誤區(qū)。比如，往往討論貨幣政策的變化何時出現(xiàn)“拐點”和“轉向”，如何“退出”。這種靜態(tài)思維方式，直接結果就是圍繞對“時點”的不斷猜測，不斷引發(fā)經(jīng)濟中一些敏感部分，甚至演化成為對“時點”投機。近期樓市和股市的起落，正與在“似是而非”的通脹預期下，對貨幣政策的“時點投機”有關。
實際上，貨幣政策一般不會采取“突變”的方式，“突變”不符合貨幣政策的實施原則和規(guī)律，除非經(jīng)濟形勢發(fā)生“突變”。對一般經(jīng)濟周期和經(jīng)濟運行中出現(xiàn)的某些“過度偏離”的現(xiàn)象，貨幣政策通常采取漸進溫和的方式調整。“動態(tài)微調”正進一步強調了貨幣政策的這種漸進平穩(wěn)操作的一般原則性思路，以期引導市場更全面地認識和理解貨幣政策的原理機制，引導那些尋找政策的“拐點”，“轉向”和“退出”時點的靜態(tài)思維方式的轉變。筆者以為，這或許還可能有平和一些投機貨幣政策的心態(tài)的作用。
另外，“動態(tài)調整”的宣示將發(fā)揮貨幣政策引導市場預期的作用。第一個引導的預期是，建立貨幣政策將漸進調整的預期。當前貨幣政策不會采取“一步到位”和“突然襲擊”的方式，吸收“多余”的貨幣，不存在貨幣政策“退出”的靜態(tài)時點；第二個引導的預期是，通脹上升也是一個過程，經(jīng)濟形勢不會在某一“時點”出現(xiàn)通脹突然爆發(fā)的“拐點”，只要密切關注經(jīng)濟形勢變化，動態(tài)貨幣管理是可以把通貨膨脹控制在可承受的范圍內的。
貨幣政策引導“預期”，對于穩(wěn)定經(jīng)濟非常重要。在經(jīng)濟活動中，“可預期”，意味著經(jīng)濟運行平穩(wěn)，“不可預期”，意味著經(jīng)濟運行非常不確定。關鍵詞“動態(tài)”傳遞了貨幣政策所引導的預期，因此對于穩(wěn)定經(jīng)濟運行是非常“關鍵”的。貨幣政策短期內將會呈現(xiàn)穩(wěn)定調整的態(tài)勢，但從中長期來說，“動態(tài)微調”應是貨幣政策的常態(tài)。
關鍵詞之三：“市場化”
“注重運用市場化手段”的表達比較含糊。央行實施貨幣政策一般可動用的政策工具是三板斧：基準利率，存款準備金率和公開市場操作。中國的央行還有另外兩招，信貸額度管理和窗口指導。在這些中外央行的貨幣工具之中，屬于“市場化”的工具，嚴格意義上應該只有基準利率和存款準備金率。
所以，筆者認為，下半年如果形勢變化，不排除央行微調存款準備金率的可能性。事實上，從政策影響的角度看，調整存款準備金的效果與公開市場操作以及定向票據(jù)發(fā)行，對市場流動性規(guī)模的影響是一致的，不同的只是存貸比上的差異。另外，央行也可能通過更靈活公開市場操作，引導銀行間市場的利率向更市場化的方向變化。這也可能成為推進利率市場化的時機。
不過，調整基準利率的影響將是全方位的，對企業(yè)投資，消費信貸，資金成本，對經(jīng)濟活動的各參與主體都有直接影響。今年下半年，經(jīng)濟增長仍然在穩(wěn)定的過程中，民間投資還沒有完全調動起來，國際經(jīng)濟形勢也沒有根本好轉，國際資本流入則在增加。在這樣的國內外大環(huán)境下，央行對于可能牽一發(fā)動全身的利率調整，會比較審慎。從“微調”的基調來分析，筆者的判斷是，只要國內外經(jīng)濟形勢不發(fā)生重大突變，利率調整的概率就不大。 |