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如果此輪全球金融危機(jī)有什么教訓(xùn)可以吸取的話,那就是資產(chǎn)品價(jià)格應(yīng)該列入央行的貨幣穩(wěn)定考察范圍。
近日關(guān)于資產(chǎn)價(jià)格與通貨膨脹的一系列爭論中,來自于央行貨幣政策司司長張曉慧的文章——《關(guān)于資產(chǎn)價(jià)格和貨幣政策的思考》引起廣泛關(guān)注。文章指出,通貨膨脹機(jī)理發(fā)生了變化,經(jīng)濟(jì)全球化是通貨膨脹機(jī)理變化的推動(dòng)因素。一方面,全球化大大增強(qiáng)了工業(yè)生產(chǎn)和供給能力,抑制了一般性商品價(jià)格上漲;另一方面,全球化帶來的經(jīng)濟(jì)發(fā)展,也大大增加了對初級(jí)產(chǎn)品和資產(chǎn)的需求。加上金融投機(jī)的推動(dòng),初級(jí)產(chǎn)品和資產(chǎn)價(jià)格更容易出現(xiàn)大幅上漲。在這兩方面因素的共同作用下,近年來通貨膨脹主要表現(xiàn)為
“結(jié)構(gòu)性”物價(jià)上漲（即一般性商品價(jià)格上漲慢、初級(jí)產(chǎn)品和資產(chǎn)價(jià)格漲幅大）。等到CPI明顯全面上漲時(shí),往往已處在經(jīng)濟(jì)金融泡沫最后破裂的前夜。
貨幣政策成為市場關(guān)注的焦點(diǎn),這不僅因?yàn)樨泿耪呤呛暧^調(diào)控的有力武器,是資本市場的主要風(fēng)向標(biāo),更因?yàn)檠胄械呢泿耪弑灰暈榻?jīng)濟(jì)景氣周期的信號(hào)。從金融危機(jī)爆發(fā)前數(shù)次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率,到去年下半年以來,央行連續(xù)4次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率、5次下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率的“雙降”措施。好處在于寬松的貨幣政策可以消除通縮預(yù)期,投資拉動(dòng)GDP保持在7%以上,資本市場熱火朝天——滬綜指翻番,一線城市房價(jià)上升。
經(jīng)歷過資本市場泡沫周期的管理者不可能不注意到目前經(jīng)濟(jì)周期與以往的不同之處。早在2007年,央行在《二OO七年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中開辟專欄,介紹國外央行人士關(guān)于貨幣政策與資產(chǎn)價(jià)格的觀點(diǎn)。在此專欄中,央行以“資產(chǎn)價(jià)格不應(yīng)成為貨幣政策目標(biāo)”,“貨幣政策應(yīng)關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格”為題來歸納主流經(jīng)濟(jì)體央行的態(tài)度。當(dāng)時(shí),央行傾向性地認(rèn)為資產(chǎn)價(jià)格只能作為貨幣政策的“關(guān)注”方向,而不應(yīng)成為政策目標(biāo)。
聯(lián)合證券專門針對央行的資產(chǎn)價(jià)格態(tài)度發(fā)表分析文章,指出,過去幾十年的數(shù)據(jù)證明,全球經(jīng)濟(jì)增長的波動(dòng)性在減弱,通貨膨脹更是自20世紀(jì)70年代末期達(dá)到頂峰之后,在全球范圍內(nèi)開始大幅回落,且通脹的可變性降低、沖擊的時(shí)間變短,但金融周期性特征卻更為顯著。并且,金融體系的周期如果伴隨著資產(chǎn)價(jià)格的大幅波動(dòng),往往會(huì)在金融危機(jī)的爆發(fā)后引發(fā)較為嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)蕭條。
由于此前央行只將資產(chǎn)價(jià)格作為關(guān)注目標(biāo),因此,2007、2008年貨幣政策逆周期調(diào)整的滯后,與不關(guān)心資產(chǎn)價(jià)格有直接的關(guān)系。
人們對于極度寬松的貨幣政策越來越不安,市場揣測一些資金流入了股市與樓市,而沒有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì),未來銀行的壞賬風(fēng)險(xiǎn)令人擔(dān)憂。
為了平息擔(dān)憂,在最新一期的《求是》雜志中,國務(wù)院副總理李克強(qiáng)撰文表示,當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)處于企穩(wěn)向好的關(guān)鍵時(shí)期,應(yīng)繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策,全面落實(shí)和充實(shí)完善刺激經(jīng)濟(jì)的一攬子計(jì)劃和相關(guān)政策措施。此前一個(gè)多月內(nèi),國務(wù)院總理溫家寶5次強(qiáng)調(diào)實(shí)施積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策。7月21日,國家主席胡錦濤在黨外人士座談會(huì)上再次強(qiáng)調(diào):今后要繼續(xù)把保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展作為經(jīng)濟(jì)工作的首要任務(wù),保持宏觀經(jīng)濟(jì)政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性,繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策。7月29日,滬深兩市雙雙暴跌,當(dāng)晚,央行通過官方網(wǎng)站再度表態(tài),將繼續(xù)執(zhí)行適度寬松的貨幣政策。而這是央行在6天之內(nèi)第三次做出此番表態(tài)。
目前央行通過數(shù)量工具對貨幣進(jìn)行微調(diào),如果經(jīng)濟(jì)形勢有明確的復(fù)蘇跡象,央行將做出更加明確的表態(tài),資本市場與樓市的價(jià)格必在央行貨幣政策的錨定之列。如果信貸可以通過資本市場提升貨幣的流動(dòng)性,央行怎么不能加息降低資本市場的熱度和降低流動(dòng)性？渠道非常暢通。
看看央行貨幣政策委員會(huì)委員樊綱最近的訪談吧。“一旦信貸萎縮問題解決了,一旦市場的流動(dòng)性開始出現(xiàn)過剩的問題了,就要及時(shí)的調(diào)整,及時(shí)轉(zhuǎn)變貨幣政策的操作”。
央行貨幣政策的調(diào)整,無法解決產(chǎn)能過剩、無法提高市場效率,但要改變資金的流向,變更資本市場的預(yù)期,則是綽綽有余的。資本市場的大泡沫由美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)端,由其他央行助力,同時(shí)也會(huì)由他們結(jié)束。目前我國幣政策被綁架,不等于可以長期被綁架。 |