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        警惕中國版次貸危機
            2009-08-04    作者:易憲容    來源:中國證券網(wǎng)

          如果信貸政策不改變,要想改變銀行信貸規(guī)模擴張并非易事。如果不用嚴厲的方式來控制信貸規(guī)模增長,還是讓大量的銀行信貸進入樓市及股市,放任泡沫不斷的吹大,那么中國版的次貸危機已經(jīng)不遠了。

          這個星期市場最為關注的財經(jīng)熱點是上半年爆炸性的銀行信貸增長該不該調整。
          一方面,無論國務院還是政府職能部門,一直在強調適度寬松的貨幣政策下半年不會變,但另一方面不少政府職能部門紛紛認為股市、樓市泡沫正在吹大,并 開始采取一些技術性政策來調整。
          7月29日,股市一聞到央行將提高存款準備金的消息,股市頓然快速下跌,最后央行只能出來表態(tài)貨幣政策不調整。
          可以看到,下半年的貨幣政策無論是變還是不變,都面對上半年銀行信貸爆炸性增長的困境。6個月,7.37萬億元,這樣高的信貸增長不僅高于資產(chǎn)價格泡沫吹得最大的2007年,而且是該年幾倍。
          當然,在一種特殊的環(huán)境下,高速的信貸增長有利于四萬億刺激經(jīng)濟方案落實,有利于中國經(jīng)濟從快速下行的風險中走出,加快國內公共基礎建設的速度。但毫無疑問,信貸泡沫的最直接作用就是中國原材料庫存和進口量的大幅增加,再加上投機的推波助瀾,中國推動了全球大宗商品和能源價格飆升。但是,隨著企業(yè)的潛在供給增加,國內消費提振則十分有限,特別是就業(yè)問題并沒有隨著信貸快速飆升有所緩解。
          上半年7.37萬億的信貸從銀行體系流出來,這是前所未有的事件。盡管不少銀行信貸會進入實體經(jīng)濟,特別是那些政府資助的公路、鐵路等公共基礎設施的建設。但是,當世界經(jīng)濟處于衰退之際,國際間的進出口貿易需求全面下降,現(xiàn)有產(chǎn)能無力消化的時候,如果企業(yè)從銀行獲得低成本的資金又進入生產(chǎn)領域,會進一步加劇企業(yè)或行業(yè)的產(chǎn)能過剩。
          一邊是銀行有大量低成本的資金要貸款給企業(yè),另一邊是經(jīng)濟衰退時社會的有效需求十分有限。這種情況下,企業(yè)一般不會把從銀行獲得的資金放入實體經(jīng)濟,而是會流入各種資本品,比如股市與樓市,或國際大宗商品。
          我們也看到,當前國內股市與樓市的價格突然間上漲,最為關鍵的因素就是大量信貸資金進入的結果。特別是國內房地產(chǎn)市場,本來周期性的調整剛開始,但不到一兩個月就結束。根本原因就是不少房地產(chǎn)炒作者或投資者紛紛地利用銀行信貸資金進入市場,房地產(chǎn)市場也由消費為主導突然轉變?yōu)橥顿Y為主導。這種情況下,不僅房地產(chǎn)的價格突然快速飆升,而且需要流入房地產(chǎn)的資金也越來越多。如果房地產(chǎn)市場的價格再快速飆升,美國式的金融危機在中國發(fā)生也就不可避免了。
          而且,由于國內資產(chǎn)價格快速上漲,國際大宗商品的價格快速上漲,盡管在當前的情況下通貨膨脹不會出現(xiàn),但是市場有了通貨膨脹的預期。在上述因素的共同作用下,一個有利于產(chǎn)生泡沫的經(jīng)濟環(huán)境形成,對未來中國經(jīng)濟成長增加了巨大的不確定性。因此,央行可能已經(jīng)對大宗商品、股市及房地產(chǎn)市場正在形成的泡沫十分警惕。
          再加上,上半年信貸快速飆升,不僅與寬松的貨幣政策有關,更為重要的是與當前各商業(yè)銀行信貸的激勵機制有關。可以說,在國內這種管制下的信貸體系下,信貸政策只要放松,各商業(yè)銀行的信貸員就會“道高一尺,魔高一丈”,快速的無限信貸擴張也就成了必然。從年初開始,不少商業(yè)銀行為了爭取各自銀行信貸規(guī)則的市場份額,開始實行的“懸賞”放貸標準,即放貸1億,獎金25萬(7.37萬億貸款就要發(fā)放185億元獎金),這就使得銀行員工紛紛奔赴一線加急放貸。
          可以說,信貸快速增長發(fā)放的強激勵,再加上央行適度寬松的貨幣政策,即使職能管理部門可能出臺一些所謂控制信貸增長的政策,要達到目的是不可能的。也就是說,如果信貸政策不改變,要想改變銀行信貸規(guī)模擴張并非易事。為了獲得更多的獎金,各銀行信貸員工不會考慮金融市場的系統(tǒng)性風險,而是會千方百計擴大放款規(guī)模。但是,如果不用嚴厲的方式來控制信貸規(guī)模增長,還是讓大量的銀行信貸進入樓市及股市,放任泡沫不斷的吹大,那么中國版的次貸危機已經(jīng)不遠了。
          面對這樣的困境,央行的貨幣政策何去何從,還得拭目以待。

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