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| 宏觀經(jīng)濟(jì)政策須多方權(quán)衡 |
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| 2009-07-28 蘇培科 來源:中國經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào) |
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從上半年的“經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)”來看，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)復(fù)蘇好轉(zhuǎn)的跡象。但是，通貨膨脹像一個(gè)幽靈，徘徊在各個(gè)角落，通脹預(yù)期下的資產(chǎn)價(jià)格炒作空前高漲，而天量信貸和龐大的貨幣供應(yīng)量又讓人感到擔(dān)憂。
下半年會(huì)不會(huì)出現(xiàn)惡性通貨膨脹？貨幣政策會(huì)不會(huì)發(fā)生調(diào)整？資產(chǎn)價(jià)格泡沫是否會(huì)進(jìn)一步吹大？對(duì)此，坊間爭議較大。
從目前的市場情形來看，人們似乎已經(jīng)徹底忘記剛剛發(fā)生過的金融危機(jī)，火熱的股市和瘋狂的樓市，把悲觀的人們迅速從危機(jī)陰影中帶入通脹預(yù)期的幻想中。但是，實(shí)際通脹與通脹預(yù)期是兩回事，實(shí)際通脹除了充裕的流動(dòng)性助推之外，還要有商品的供不應(yīng)求。目前，全世界都處于產(chǎn)能過剩的狀態(tài)中，短期內(nèi)出現(xiàn)惡性通脹的可能性似乎不大。但是，通脹預(yù)期的提前炒作，中國資本市場令人忐忑的盛宴，都讓人不得不對(duì)下半年的宏觀政策走向格外關(guān)注。
從目前的各種跡象來看，今年下半年和未來兩三年中國很有可能會(huì)實(shí)施“明松暗緊”的貨幣政策。貨幣政策的方向可能不會(huì)發(fā)生根本性的改變，那么與泡沫共舞的格局將不可避免。
２００９年上半年，新增貸款７．３７萬億元，Ｍ２增長２８．５％，已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過全年“最低５萬億元”和“１７％”的目標(biāo)，“適度寬松的貨幣政策”儼然成為“非常寬松”。于是，有人建議應(yīng)盡快收緊貨幣政策，不能再讓信貸高速增長，防止銀行不良資產(chǎn)的反彈和國內(nèi)惡性通貨膨脹的爆發(fā)。
中國收緊貨幣就一定能夠抑制通脹和資產(chǎn)價(jià)格泡沫嗎？答案是否定的。上一輪的通脹和貨幣政策就是最好的例子。記得當(dāng)時(shí)為了抑制資產(chǎn)價(jià)格和食品價(jià)格的暴漲，中國央行實(shí)施了緊縮的貨幣政策，結(jié)果“緊”倒了一大批中小企業(yè)，“緊”了實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，而資產(chǎn)品市場的流動(dòng)性泛濫程度不但沒有絲毫減弱，反而異常活躍，直到金融危機(jī)爆發(fā)后才逐漸發(fā)生逆轉(zhuǎn)。
現(xiàn)在，很多學(xué)者建議中國央行實(shí)施緊縮的貨幣政策來抑制通脹預(yù)期，但是照此行事很有可能會(huì)重蹈上一輪貨幣政策的覆轍。顯然，我們要總結(jié)教訓(xùn)：上一輪的“緊縮”政策之所以失效，主要是由于人民幣升值預(yù)期下的熱錢大量流入，不但完全對(duì)沖了國內(nèi)的宏觀政策，而且加劇了國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)。
首先，從今年一、二季度的外匯儲(chǔ)備增加額來看，二季度大幅增加１７７９億美元，比一季度的７７億美元增加了二十多倍，其中不明來源的資金達(dá)１２１８．９４億美元，占絕大多數(shù)，而這些資金正是來賭下半年中國收縮流動(dòng)性的“熱錢”。如果我們現(xiàn)在盲目收縮，則正中“熱錢”的下懷。
對(duì)于熱錢涌入的跡象，相關(guān)部門已經(jīng)檢測到了。目前，外管局開始對(duì)跨境資本流動(dòng)實(shí)行均衡管理。前幾天發(fā)布的《境內(nèi)機(jī)構(gòu)境外直接投資外匯管理規(guī)定》欲對(duì)一些輸入型的流動(dòng)性通過“走出去”的政策來對(duì)沖，但是結(jié)果未必有效。因?yàn)椋壳敖?jīng)濟(jì)復(fù)蘇唯一可以看到希望和亮點(diǎn)的地方在中國，現(xiàn)在我們鼓勵(lì)外匯“走出去”，顯然不合常理、不符合資本流動(dòng)的屬性。
其次，如果全世界各國央行都在“放水”，而中國央行單獨(dú)收縮流動(dòng)性，采取簡單的“一刀切”緊縮政策，中國就成了“冤大頭”，中國的實(shí)際財(cái)富就會(huì)被稀釋并面臨流失。因?yàn)樵谌蚧母窬窒拢?cái)富分配具有全球性的特征。
再其次，“一刀切”的貨幣緊縮政策可能會(huì)讓中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)反復(fù)。據(jù)央行前副行長吳曉靈透露，我國上半年７．３７萬億元的新增貸款中，其中有４８％都是中長期貸款，而這些貸款項(xiàng)目的建設(shè)周期大都在兩三年以上，也就意味著這些貸款在未來兩三年內(nèi)不能輕易收縮，否則不但會(huì)制造出大量的“爛尾”項(xiàng)目，還會(huì)讓貸款“打水漂”。
明白了這些之后，我們就不難理解中央為何要三番五次地強(qiáng)調(diào)：“宏觀政策取向不能改變，繼續(xù)堅(jiān)定不移地實(shí)施積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策。”
盡管不能隨意調(diào)整貨幣政策的方向，但是對(duì)于銀行機(jī)構(gòu)的信貸結(jié)構(gòu)和信貸方向進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整非常必要，將信貸資金貸向真正需要錢的中小企業(yè)，讓信貸資金高效配置，防止粗放型貸款造成大面積的金融風(fēng)險(xiǎn)。
同時(shí)，下半年的宏觀決策需要多方權(quán)衡和戰(zhàn)略性部署，需要從“危機(jī)管理”過渡向“泡沫管理”，宏觀政策切勿再“頭痛醫(yī)頭腳痛醫(yī)腳”。中國要想宏觀平衡，要想收縮流動(dòng)性，必須先要對(duì)熱錢進(jìn)行適當(dāng)?shù)墓苤疲M(jìn)行必要的資本管制，不能再讓其肆意流進(jìn)流出，否則“熱錢”通過“旁門左道”涌入，不但會(huì)對(duì)沖緊縮的貨幣政策，還會(huì)加劇中國央行投放基礎(chǔ)貨幣的壓力，輸入型通脹和輸入型泡沫會(huì)更加嚴(yán)重。
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