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| 政策分寸把控得當(dāng)通脹預(yù)期消弭有望 |
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幾乎是在同一時間，央行與銀監(jiān)會對當(dāng)下寬松的貨幣信貸政策提出了警示。銀監(jiān)會網(wǎng)站日前刊登了紀(jì)委書記王華慶的講話，指出信貸支持經(jīng)濟(jì)增長的同時要切實(shí)防范可能出現(xiàn)的金融風(fēng)險，并認(rèn)為“嚴(yán)重的情況下甚至可能出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險”。而央行研究局局長張健華則在《中國金融》雜志上撰文建議，在保持貨幣政策總體寬松的同時，適時適度微調(diào)。
來自金融監(jiān)管部門的聲音理應(yīng)引起市場各方的高度關(guān)注。
事實(shí)上，自去年12月23日央行下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率之后，利率這一價格型貨幣政策工具已有半年多的時間未曾被動用。在此期間，以信貸投放為主的數(shù)量型寬松貨幣政策工具成為主角，市場預(yù)計今年上半年新增信貸將達(dá)到7萬億元的天量規(guī)模。而正是伴隨著天量信貸投放，有關(guān)貨幣政策將會逐步微調(diào)的觀點(diǎn)也越來越多。在筆者看來，如果說貨幣政策作用主要在于總量經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的話，那么適度寬松貨幣政策的成效已基本顯現(xiàn)，未來該政策將在保持基調(diào)不變的情況下，更加側(cè)重于微調(diào)與預(yù)調(diào)。
寬松的貨幣政策能夠?qū)偭拷?jīng)濟(jì)指標(biāo)優(yōu)化發(fā)揮作用，但同時卻無法解決經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的結(jié)構(gòu)性問題。對于前者，在各項保增長政策的共同作用下，市場各方對能夠?qū)崿F(xiàn)“GDP保八”的目標(biāo)基本達(dá)成共識。而對于后者，側(cè)重于宏觀總量的調(diào)控政策并無助于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問題的解決，比如中小企業(yè)融資、居民收入水平、消費(fèi)意愿提升等問題都沒有得到實(shí)質(zhì)性破解。兩者間的矛盾，恰好為貨幣政策調(diào)整提供了最佳時機(jī)：宏觀調(diào)控總量目標(biāo)的逐步實(shí)現(xiàn)，減輕了貨幣政策未來強(qiáng)力實(shí)施的壓力，而經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化本身又非貨幣政策所能否發(fā)揮效力的所在。以此而言，選擇適時適度地微調(diào)、預(yù)調(diào)貨幣政策的時間窗口已經(jīng)打開。
洶涌澎湃的信貸資金被投入到市場中，盡管這是實(shí)現(xiàn)“保增長”政策目標(biāo)的必須舉措，但同時也醞釀了相當(dāng)大的宏觀經(jīng)濟(jì)與金融市場風(fēng)險。目前全球市場普遍對未來可能到來的通貨膨脹表示擔(dān)憂，特別在美國大肆濫印鈔票的作用下，很有可能在今年年底就將出現(xiàn)一波明顯的物價上漲。在這一背景下，如果國內(nèi)自身的流動性不僅沒能及時收縮，反而同樣出現(xiàn)貨幣供給泛濫的問題，極有可能會加重通貨膨脹的現(xiàn)實(shí)壓力，是為宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險。微觀方面，商業(yè)銀行在鼓勵信貸的導(dǎo)向之下，在一定程度上放松了對信貸的審核要求。近期所查處的一些案例表明，特別是在房產(chǎn)行業(yè)領(lǐng)域，商業(yè)銀行放松信貸監(jiān)管，甚至超越二套房貸款支持違規(guī)放貸的問題已較為突出。此外，還有專家推算，信貸資金中有近1.16萬億貸款資金流入了股市。由此，一旦房地產(chǎn)和股市等投資市場劇烈波動，就極有可能蔓延成為全面的信貸金融市場風(fēng)險，這將構(gòu)成對中國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)復(fù)蘇的威脅。
在物價指數(shù)還處于同比負(fù)增長的情況下，市場開始普遍預(yù)期通脹產(chǎn)生。如此劇烈的市場變化，不利于保持宏觀經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)健康發(fā)展，對此貨幣政策當(dāng)有所作為。事實(shí)上，以貨幣政策的適時微調(diào)而言，如果能夠?qū)φ叩姆执绨芽氐卯?dāng)，則非常有可能讓通脹預(yù)期消弭于襁褓之中。這是可以有相關(guān)理論依據(jù)為支撐的。自上世紀(jì)90年代末開始，信息經(jīng)濟(jì)學(xué)作為經(jīng)濟(jì)學(xué)的前沿理論大行其道，其中有關(guān)心理預(yù)期對現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)走勢的反作用，在理論上基本成熟。按照理性預(yù)期的基本觀點(diǎn)，一個被公眾所共同預(yù)測到的經(jīng)濟(jì)趨勢往往會出現(xiàn)預(yù)料之外的變化，或者即便趨勢能夠依舊，但達(dá)不到之前預(yù)測的幅度，或者該趨勢根本就未有展現(xiàn)。究其原因就在于，一旦經(jīng)濟(jì)趨勢被準(zhǔn)確預(yù)期，那么市場就會出現(xiàn)大量對沖行為，由此會遏制預(yù)期趨勢的運(yùn)行。就以當(dāng)下的通脹預(yù)期為例，如果貨幣政策從現(xiàn)在開始就在寬松基調(diào)下保持實(shí)質(zhì)性的觀望操作，甚至開始適度收縮過剩的流動性，則不僅能減少貨幣供給過剩的風(fēng)險，而且還可以逐步逆轉(zhuǎn)市場對通貨膨脹暴發(fā)的預(yù)期，最終有效避免讓“通脹預(yù)期”變?yōu)椤巴浛只拧薄?BR> 或許正是基于同樣的考慮，7月7日央行在公開市場上以正回購的形式回籠資金，回籠規(guī)模達(dá)到1700億元，并提高了相關(guān)回購利率5個基點(diǎn)。這極有可能是調(diào)控部門收緊貨幣政策的試探性操作。（作者系上海第一財經(jīng)頻道主持人，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士）
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