5月下旬以來，美元指數(shù)連續(xù)暴跌。受此影響，原油等國際大宗商品價格大漲，由此出現(xiàn)了強烈的通貨膨脹預期。筆者認為，這種通脹預期可能成為美國乃至世界經(jīng)濟復蘇路上的障礙。
當前的通脹預期反映在利率方面就是長期利率的急升，如美國的長期國債收益率和歐洲的長期公債收益率都出現(xiàn)了快速上升。由于美國長期國債收益率在利率體系中具有指導地位，美國長期住房抵押貸款利率也出現(xiàn)了上升，這對于剛剛有所恢復的美國住房市場無疑是個壞消息。我們看到，隨著長期利率的上行，近期住房抵押貸款申請指數(shù)連續(xù)下降，表明利率的提高抑制了購房者的貸款需求，不利于住房市場的恢復。住房市場是美國經(jīng)濟復蘇的起點和關鍵，住房市場的不穩(wěn)定會延緩美國經(jīng)濟的復蘇進程。而且，利率的上升有可能推高住房抵押貸款的違約率，從而使得已經(jīng)有所穩(wěn)定的金融市場繼續(xù)承壓，這更不利于美國經(jīng)濟的恢復。
從時點上觀察，本輪出現(xiàn)的高漲的通脹預期與美元指數(shù)暴跌聯(lián)系緊密。美元指數(shù)暴跌主要有三個原因：第一，由于財政狀況持續(xù)惡化，標普調低了對英國的信用評級展望，由此市場聯(lián)想到財政狀況更為糟糕的美國也有被調低評級的風險；第二，經(jīng)濟復蘇預期導致的對美元避險需求的下降；第三，近期公布的上期美聯(lián)儲議息會議紀要顯示，美聯(lián)儲有繼續(xù)擴大定量寬松規(guī)模的動向，市場擔心貨幣發(fā)行過度導致通脹。
從目前情況看，標普、惠譽和穆迪三大評級公司都明確表示沒有調低美國信用評級的計劃，由此導致的美元空頭風險應該可以消除。全球經(jīng)濟還處在下降區(qū)間，經(jīng)濟復蘇尚停留在預期層面，在全球經(jīng)濟尚未全面企穩(wěn)復蘇之前，對美元的避險需求依然會比較旺盛，這也可以遏制美元指數(shù)的持續(xù)下跌。
就通貨膨脹情況看，世界經(jīng)濟合作與發(fā)展組織（OECD）數(shù)據(jù)顯示，成員國4月份通脹率同比為0.6%，為1971年以來的最低水平。歐元區(qū)4月份PPI連續(xù)9個月下滑，環(huán)比下降1%，同比下滑4.6%，通縮風險才是歐元區(qū)面臨的實際風險。日本內閣府也提出通縮警示，一季度日本經(jīng)濟整體需求與供給狀況的供需差率跌至-8.5%，為1980年有可比數(shù)據(jù)依賴的最差紀錄，表明日本經(jīng)濟或陷入嚴重的需求不足狀態(tài)。因此，通脹預期并沒有得到實際數(shù)據(jù)的支持。而且伯南克和特里謝分別發(fā)表言論，表示要密切關注通脹預期動向以及由此引發(fā)的負面影響。從上周歐洲央行利率會議看，在面臨實際經(jīng)濟下滑和通縮風險的情況下，歐洲央行沒有進一步采取放松貨幣的政策，這充分說明控制通脹預期已經(jīng)被納入發(fā)達經(jīng)濟體的貨幣政策視野當中，美聯(lián)儲擴大收購債券規(guī)模的可能性有所降低。因此筆者認為，美元指數(shù)將止住連續(xù)大幅下滑的態(tài)勢，由此帶來的通脹預期也將有所降溫。
但通脹預期降溫并不代表著完全消除。目前經(jīng)濟仍處于衰退時期，縮減財政赤字和緊縮貨幣政策作為消除通脹預期的手段，顯然是無法使用的。在寬松的貨幣環(huán)境以及高額的財政赤字面前，通脹預期會一直存在。如何在積極的財政政策和寬松的貨幣政策環(huán)境中對抗通脹預期，將是后期各主要經(jīng)濟體面臨的難題。筆者認為，主要經(jīng)濟體進一步放松貨幣政策的可能性在降低。同時，以美國為代表的高赤字率國家將制定切實可行的縮減財政赤字計劃，以此來減緩市場對通脹的擔憂情緒。 |
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