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| 注意國(guó)際熱錢正重返新興市場(chǎng) |
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| 2009-06-04 趙中偉 來源:上海證券報(bào) |
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國(guó)際金融危機(jī)正在步入新階段，國(guó)家財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)以及由此產(chǎn)生的通脹壓力成為市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)，尤其是美國(guó)、日本和歐元區(qū)短期內(nèi)發(fā)生通脹的可能性大增。最近一段時(shí)間以來，美元走勢(shì)疲軟，美元指數(shù)更跌至去年底以來的低點(diǎn)，顯示美元作為強(qiáng)勢(shì)貨幣在金融危機(jī)中發(fā)揮避險(xiǎn)作用的階段似乎已經(jīng)過去，美元資產(chǎn)的長(zhǎng)期安全性已經(jīng)上升為投資者擔(dān)憂的主要問題。出于回避風(fēng)險(xiǎn)和投機(jī)的動(dòng)機(jī)，國(guó)際熱錢正在重返新興市場(chǎng)國(guó)家，并進(jìn)入大宗商品市場(chǎng)。
種種跡象說明，國(guó)際熱錢馳援母國(guó)救急的任務(wù)已經(jīng)完成，現(xiàn)在需要尋找新的出口。金融危機(jī)爆發(fā)以來，國(guó)際金融機(jī)構(gòu)遭受嚴(yán)重虧損，不斷實(shí)施資產(chǎn)減記。為了彌補(bǔ)流動(dòng)資金和資本金的不足，在新興市場(chǎng)和大宗商品市場(chǎng)持有倉(cāng)位的對(duì)沖基金等金融機(jī)構(gòu)被迫平倉(cāng)，將資金轉(zhuǎn)回國(guó)內(nèi)救急。金融危機(jī)發(fā)展到當(dāng)前階段，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)一步下行的幅度有限，次貸相關(guān)產(chǎn)品市場(chǎng)初現(xiàn)企穩(wěn)跡象，金融市場(chǎng)流動(dòng)性短缺狀況漸漸緩解。在金融機(jī)構(gòu)層面，受惠于自身回籠現(xiàn)金和政府大規(guī)模注資，各機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)減記大幅減緩，大規(guī)模的減記風(fēng)潮似已過去。一些機(jī)構(gòu)在一季度已經(jīng)盈利，同時(shí)有一些機(jī)構(gòu)開始?xì)w還政府的貸款。現(xiàn)階段金融機(jī)構(gòu)間的借貸依然低迷，并不能理解為流動(dòng)性短缺，而應(yīng)理解為金融市場(chǎng)上不確定性依然濃郁，交易對(duì)手間違約的風(fēng)險(xiǎn)依然很高。
主要國(guó)際貨幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)和低利率環(huán)境為利差交易的活躍提供了溫床。從各國(guó)的經(jīng)濟(jì)基本面、貨幣政策和金融市場(chǎng)等方面來看，美國(guó)、歐元區(qū)和日本等主要經(jīng)濟(jì)體貨幣在短期內(nèi)將相對(duì)于其他國(guó)家和地區(qū)的貨幣集體貶值；美元、歐元和日元之間的匯率將持續(xù)波動(dòng)。日元在過去的零利率時(shí)代被廣泛作為利差交易中的融資貨幣，目前美元、日元和歐元已經(jīng)或接近于零利率水平，規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)和套利的雙重動(dòng)機(jī)促使利差交易趨于活躍。
新興市場(chǎng)和大宗商品市場(chǎng)具有套利的空間和豐富的炒作題材。金融危機(jī)中，中國(guó)等一些新興市場(chǎng)國(guó)家的股票市場(chǎng)下跌幅度遠(yuǎn)大于美、歐、日，反彈空間自然也大于后者。目前，新興市場(chǎng)國(guó)家的利率水平高于美、歐、日。原油等大宗商品價(jià)格在金融危機(jī)爆發(fā)前居于高位，在需求下降和投機(jī)資本撤走的影響下，價(jià)格大幅回落。隨著全球經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)和逐步復(fù)蘇，需求將上升。在大宗商品市場(chǎng)，近幾年來一直不乏投機(jī)資本炒作的題材。近期可供炒作的題材更是不少：作為計(jì)價(jià)貨幣的美元貶值；美國(guó)與主要產(chǎn)油國(guó)的政治關(guān)系趨于緊張；歐佩克限制原油產(chǎn)量；生物能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展等。這些題材都有助于在投機(jī)氣氛濃郁的市場(chǎng)中推高商品價(jià)格。
主要國(guó)際貨幣的貶值和趨于活躍的利差交易，將對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)、新興國(guó)家市場(chǎng)和大宗商品市場(chǎng)產(chǎn)生影響。為了規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)或從中套利，國(guó)際投資者將美元、歐元或日元資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為高收益的貨幣資產(chǎn)，從而牽動(dòng)新興市場(chǎng)國(guó)家的匯率，促使這些國(guó)家的貨幣升值，抑制出口。對(duì)杠桿融資工具的使用，將極大地?cái)U(kuò)大此類交易的規(guī)模。高利率國(guó)家的資本流入將加劇，新興市場(chǎng)國(guó)家的股票以及房地產(chǎn)價(jià)格將先于實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇上漲，原油、黃金、有色金屬等大宗商品價(jià)格快速反彈。近期，原油、有色金屬等大宗商品價(jià)格以及一些國(guó)家的股票指數(shù)上漲，在一定程度上可以歸結(jié)為投機(jī)資本套利交易的結(jié)果。上述價(jià)格上漲將抑制全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，并為新興市場(chǎng)國(guó)家?guī)磔斎胄屯洠瑢?duì)此，我們必須高度警惕。 |
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