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美國應(yīng)當(dāng)認(rèn)識到,隨著美元在全球范圍內(nèi)泛濫成災(zāi)和資本流動速度大大加快,加上國際商品市場上投機(jī)勢力的推波助瀾和金融衍生品交易杠桿的放大效應(yīng),全球通貨膨脹正在蓄勢之中。即便是美國國內(nèi)的通脹,也遠(yuǎn)非美聯(lián)儲貨幣政策所能單獨(dú)應(yīng)對。因此,各國貨幣政策應(yīng)保持足夠的協(xié)調(diào),而美國首先更必須在源頭上約束無節(jié)制的貨幣擴(kuò)張沖動。
針對中國公眾對美元泛濫和美元貶值前景的擔(dān)憂,諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主保羅·克魯格曼日前在北京演講時強(qiáng)調(diào),美國實(shí)行定量寬松貨幣政策不一定會導(dǎo)致通貨膨脹,他相信美聯(lián)儲在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時完全有能力將過度供應(yīng)的貨幣回收。
克氏這種“不必?fù)?dān)心通脹”論在美國有著相當(dāng)大的市場。一些主流學(xué)者,如哈佛大學(xué)的曼昆和羅格夫,最近甚至公開呼吁美國應(yīng)主動實(shí)施通脹策略以刺激經(jīng)濟(jì)。例如,羅格夫建議美國在未來幾年,應(yīng)爭取將通脹率提高到6%左右。而這種對通脹的無所謂態(tài)度甚至是政策偏好,在美國政策決策圈同樣占據(jù)了主導(dǎo)意見。美聯(lián)儲的一號和二號人物伯南克和科恩,都多次強(qiáng)調(diào)通脹只是遠(yuǎn)期威脅,通貨緊縮才是當(dāng)務(wù)之急。
事實(shí)果真如此嗎？如果看看伯南克等人在另一些場合的言論,發(fā)現(xiàn)他們又在試圖讓公眾相信,美國經(jīng)濟(jì)的“綠芽”已然綻放,復(fù)蘇或許在今年年底就將全面展開。如果我們相信后一種判斷,那么貨幣政策操作從現(xiàn)在開始無疑需要重大調(diào)整:從無限寬松走向謹(jǐn)慎收縮。因?yàn)檎哂袝r滯。以往實(shí)證研究表明,美國貨幣政策時滯一般為12至18個月。如果現(xiàn)在不收縮貨幣,那么等到明年下半年通脹勢頭明顯時,便已為時晚矣。
4月美國消費(fèi)者物價指數(shù)（CPI）同比下滑0.7%,大大低于美聯(lián)儲1.5%至2%的通脹目標(biāo)區(qū)間,其中一個重要原因是過去半年以來汽油價格持續(xù)大跌。不過值得注意的是,這一趨勢可能正發(fā)生變化。若扣除能源和食品價格因素,則美國核心CPI同比上升1.9%。美國貨幣史權(quán)威學(xué)者梅爾策說,在美國貨幣增長、財政赤字、美元貶值三重壓力同時存在的情況下,出現(xiàn)進(jìn)一步通縮的可能性已是微乎其微。因此,考慮通脹風(fēng)險并非杞人憂天。
美國不擔(dān)心通脹的背后,自然隱藏著諸多理由。以筆者觀察,大致包括如下一些歷史、制度和現(xiàn)實(shí)的因素。
首先,從歷史經(jīng)驗(yàn)來看,美國人的通脹記憶遠(yuǎn)不如歐洲人那么刻骨銘心;相反,上世紀(jì)30年代大蕭條的后遺癥之一,就是美國人對于失業(yè)率指標(biāo)和通貨緊縮倒是特別敏感。作為《大蕭條》一書作者,伯南克對上世紀(jì)30年代初美聯(lián)儲由于實(shí)行緊縮貨幣政策導(dǎo)致危機(jī)加劇的教訓(xùn)自是深有體會。而克魯格曼最近也不斷用日本陷入“失去十年”的前車之鑒來提醒美國公眾重視通縮的危害性。“歐洲央行來自火星,美聯(lián)儲來自金星”,去年德意志銀行一份研究報告中鮮明地指出了歐美關(guān)于通脹所體現(xiàn)出的兩種截然不同立場。
其次,從現(xiàn)實(shí)考慮來看,筆者認(rèn)為,美國之所以在投放貨幣方面缺乏自我約束,很重要的一個原因是,未來全球?qū)⒉坏貌粠椭浞謸?dān)通脹成本,而美國的一些利益集團(tuán)甚至還可從中漁利。一方面,從2008年上半年全球通脹的過程來看,雖然汽油價格上漲使美國公眾實(shí)際收入縮水,但糧食價格上漲卻使美國農(nóng)場主和出口商賺得盆滿缽滿;另一方面,眾所周知,通脹的一個直接后果就是推動美元進(jìn)一步貶值,從而擴(kuò)大美國商品和勞務(wù)出口。
再次,無論是克魯格曼還是伯南克,對于美聯(lián)儲治理通脹的能力都估計(jì)過高。從美聯(lián)儲以往應(yīng)對通脹的做法來看,無非是連續(xù)提升聯(lián)邦基金利率、降低超額儲備水平,加上債券的公開市場操作。應(yīng)當(dāng)承認(rèn),過去一年美聯(lián)儲事實(shí)上也并未如我們想像般全面開動印鈔機(jī),但問題是,若美國長期實(shí)行實(shí)際負(fù)利率,財政赤字不斷擴(kuò)大,由此引發(fā)的貨幣流通速度加快和美元持續(xù)貶值,一旦世界經(jīng)濟(jì)形勢稍有好轉(zhuǎn),便會迅速激活全球范圍內(nèi)的通脹隱患。
就美聯(lián)儲近年來在通脹治理方面的表現(xiàn)看,其對于通脹上升的突然性、對通脹與通縮兩極之間節(jié)奏轉(zhuǎn)換的認(rèn)識仍停留在20世紀(jì)的經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上。在政策實(shí)踐上,去年美聯(lián)儲在遏制能源等大宗商品價格上漲帶來的輸入型通脹方面的表現(xiàn)乏善可陳——若不是因?yàn)橄掳肽耆蚪?jīng)濟(jì)衰退加速,美國民眾恐怕還要經(jīng)歷更長一段時間的通脹煎熬。
第四,通脹通縮之爭,表面看是學(xué)者個人學(xué)術(shù)見解分歧,實(shí)則反映了當(dāng)前新凱恩斯主義在美國經(jīng)濟(jì)政策的話語權(quán)上對新古典宏觀學(xué)派、奧地利學(xué)派等自由市場擁護(hù)者已取得壓倒性優(yōu)勢。某種程度上,曼昆和羅格夫以通脹促進(jìn)消費(fèi)和投資的政策思路,與凱恩斯學(xué)派對菲利普斯曲線的推崇如出一轍。
最后,美聯(lián)儲對通脹預(yù)期和目標(biāo)基準(zhǔn)利率存在低估傾向。伯南克相信,2010年美國不會出現(xiàn)通脹威脅,并向市場保證,美聯(lián)儲在未來相當(dāng)長一段時間內(nèi)都不會提高利率。但泰勒規(guī)則的創(chuàng)立者約翰·泰勒指出,美聯(lián)儲利用泰勒規(guī)則對聯(lián)邦基金利率目標(biāo)水平的測算存在明顯偏差。根據(jù)簡化的泰勒規(guī)則,聯(lián)邦基金利率水平應(yīng)當(dāng)?shù)扔谕浡食艘?.5倍系數(shù),加上GDP缺口（實(shí)際GDP增長率對潛在GDP增長率的偏離）乘以0.5倍系數(shù),最后再加上1。假定美聯(lián)儲將通脹率視為1%（泰勒認(rèn)為通脹率實(shí)際應(yīng)當(dāng)大于1%,接近于2%）,GDP缺口為負(fù)4%,那么理想目標(biāo)利率應(yīng)當(dāng)是0.5%而非美聯(lián)儲對外所宣稱的負(fù)5%。
美國應(yīng)當(dāng)認(rèn)識到,美元是最主要的國際貨幣,承擔(dān)著全球大部分的儲藏、計(jì)價和結(jié)算等功能,隨著美元在全球范圍內(nèi)泛濫成災(zāi)和資本流動速度大大加快,加上國際商品市場上投機(jī)勢力的推波助瀾和金融衍生品交易杠桿的放大效應(yīng),全球通貨膨脹正在蓄勢之中。即便是美國國內(nèi)的通脹,也遠(yuǎn)非美聯(lián)儲貨幣政策所能單獨(dú)應(yīng)對。因此,各國貨幣政策應(yīng)保持足夠的協(xié)調(diào),而美國首先更必須在源頭上約束無節(jié)制的貨幣擴(kuò)張沖動。
所幸,中國已率先意識到了通脹上升的潛在風(fēng)險。央行行長周小川日前表示,適度寬松的貨幣政策將延續(xù),但將根據(jù)實(shí)際需要動態(tài)微調(diào)。由此發(fā)出了未來相機(jī)抉擇的政策調(diào)整信號。 |
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