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| 中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能運(yùn)行在“U”型中間部分 |
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| 2009-05-19 劉熀松 來(lái)源:上海證券報(bào) |
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中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)見到了最壞的情況,正在逐步好轉(zhuǎn)。
在積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策的刺激下,我國(guó)經(jīng)濟(jì)急劇下滑的勢(shì)頭得到了遏制。中國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣監(jiān)測(cè)中心和高盛（亞洲）聯(lián)合開發(fā)的監(jiān)測(cè)預(yù)警系統(tǒng)的監(jiān)測(cè)結(jié)果表明,自去年12月以來(lái),先行指數(shù)已連續(xù)4個(gè)月回升,2008年11月到2009年3月,該指數(shù)分別為97.4、98.0、98.6、99.1、99.7。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局和中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示,中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)已連續(xù)5個(gè)月回升,去年11月到今年4月該指數(shù)分別為38.8、41.2、45.3、49.0、52.4、53.5。今年1至4月新增信貸規(guī)模高達(dá)5.17萬(wàn)億元,4月末,金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款增速高達(dá)29.72%。廣義貨幣供應(yīng)量超常規(guī)增長(zhǎng),
4月達(dá)到了25.95%,狹義貨幣供應(yīng)量增速也達(dá)到了17.48%。一季度固定資產(chǎn)投資增速更是達(dá)到了28.8%,真實(shí)增速比去年同期高19個(gè)百分點(diǎn),社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速達(dá)到了15%,真實(shí)增速比去年同期高了3.6個(gè)百分點(diǎn)。股市反彈,房市回暖,車市表現(xiàn)超過預(yù)期:所有這些都表明,中國(guó)經(jīng)濟(jì)顯露了復(fù)蘇跡象。
但需要特別注意的是,這并不表明經(jīng)濟(jì)馬上會(huì)進(jìn)入新一輪景氣上升期,當(dāng)前經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)的好轉(zhuǎn)是與最壞情況相比而言的,是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度從14%掉到了6.1%之后出現(xiàn)的好轉(zhuǎn),而目前還看不到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度恢復(fù)到過去30年的平均增長(zhǎng)速度9.8％的可能。而且就將來(lái)的最高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度來(lái)講,中國(guó)經(jīng)濟(jì)再要達(dá)到兩位數(shù)增長(zhǎng)將越來(lái)越難,過去30年的平均增長(zhǎng)速度,很可能是下一輪經(jīng)濟(jì)上升期的最高增長(zhǎng)速度。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)不會(huì)一馬平川,期間可能還會(huì)有反復(fù),未來(lái)數(shù)月運(yùn)行“U”字型中間部分的可能居大,經(jīng)過一段時(shí)間的休養(yǎng)生息后,中國(guó)經(jīng)濟(jì)將蓄積新一輪景氣上升期的能量。理由是:
其一,美國(guó)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)需要時(shí)間。盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑速度明顯減緩,出現(xiàn)了衰退將要結(jié)束的跡象,但由于企業(yè)、居民家庭、金融機(jī)構(gòu)、政府修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表的緣故,也由于美國(guó)老齡化問題越來(lái)越嚴(yán)重,美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后只可能保持低速增長(zhǎng),而且持續(xù)的時(shí)間會(huì)比較長(zhǎng)。歐洲、日本也是如此。
其二,即使當(dāng)前出現(xiàn)了一些有利于我國(guó)出口好轉(zhuǎn)的因素,如出口退稅率上調(diào)、美元貶值,外需恢復(fù)到正常水平,外貿(mào)部門對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)恢復(fù)到原先的水平,都是需要時(shí)間的。
其三,今年前4個(gè)月,居民消費(fèi)價(jià)格總水平、工業(yè)品出廠價(jià)格總水平同比分別下降了0.8％、5.1％,說明我國(guó)產(chǎn)能過剩的情況還比較嚴(yán)重,消化這些產(chǎn)能還需要時(shí)間。一季度工業(yè)增長(zhǎng)速度只有5.1％、就業(yè)形勢(shì)嚴(yán)峻、稅收和財(cái)政收入負(fù)增長(zhǎng),用電量還在小幅度下降,也說明了這個(gè)問題。
其四,民間投資在逐步恢復(fù),但信心的恢復(fù)還有一個(gè)較長(zhǎng)的過程。
其五,春節(jié)后的房地產(chǎn)市場(chǎng)上漲不具備持續(xù)性。全球房地產(chǎn)價(jià)格普遍下跌,中國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格基本上沒有跌,這使得中國(guó)的房地產(chǎn)價(jià)格顯得更高。2009年2月美國(guó)二手房銷售價(jià)格的中位數(shù)是16.54萬(wàn)美元,新房銷售中間價(jià)是20.9萬(wàn)美元。國(guó)內(nèi)的房?jī)r(jià)基本上趕上了美國(guó)。因此,無(wú)論從時(shí)間上看,還是從空間上看,此輪房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整都還沒有結(jié)束。
其六,股市在2600點(diǎn)以上的上漲很難具備持續(xù)性。2600點(diǎn)的股市對(duì)應(yīng)的市盈率是31倍,市凈率是3.3倍。從估值來(lái)講,已然全球最高。從證券化率（含香港）來(lái)講,和美國(guó)相當(dāng)。流通市值和居民儲(chǔ)蓄存款余額的比例達(dá)到30%左右。這樣的股市不具備持續(xù)上漲的基礎(chǔ)。
最后,上一輪經(jīng)濟(jì)周期的上升期運(yùn)行了8年,而且2007年是經(jīng)濟(jì)景氣的大頂（標(biāo)志是幾乎所有的生產(chǎn)要素都出現(xiàn)供不應(yīng)求）,因此,這輪調(diào)整不可能短短兩年就結(jié)束。
現(xiàn)在很多人擔(dān)心貨幣投放太多,會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹。我覺得目前這樣的擔(dān)憂是多余的,目前要擔(dān)憂的是通貨緊縮,而非通貨膨脹。貨幣投放過多最終會(huì)帶來(lái)通貨膨脹,但短期不一定,這里有個(gè)貨幣流動(dòng)速度的問題。如果市場(chǎng)主體拿到錢以后,不去消費(fèi),而是存款;不到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中去投資,而是到股市上去投機(jī),那么,短期來(lái)看,實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的貨幣流通速度實(shí)際上是下降的,這時(shí)很難形成通貨膨脹。美國(guó)更不會(huì),因?yàn)槊绹?guó)多投放的貨幣都去填金融機(jī)構(gòu)窟窿了,根本沒有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。從總供求關(guān)系上也能看到這一點(diǎn),在外需下降后,原來(lái)的生產(chǎn)能力要轉(zhuǎn)到國(guó)內(nèi)銷售,國(guó)內(nèi)的供給增加,這時(shí)候物價(jià)全面上漲的可能性是很小的。數(shù)據(jù)已證明了這一點(diǎn)。今年前4個(gè)月居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)同比下降了0.8個(gè)百分點(diǎn),工業(yè)品價(jià)格指數(shù)同比下降了4.6個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)此可以判斷,至少年內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)通貨膨脹。
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