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| IMF債券的現(xiàn)實(shí)需求和未來前景 |
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| 2009-04-29 劉濤 來源:第一財(cái)經(jīng)日報(bào) |
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早在4月初G20倫敦峰會閉幕之際,不少歐美觀察家便已指出,與美、歐、新興經(jīng)濟(jì)體三方勢力的艱難角力相比,其實(shí)IMF才是此次峰會的輕松贏家。與1997年亞洲金融危機(jī)中的糟糕表現(xiàn)不同,IMF在這次全球金融風(fēng)暴中對東歐、冰島等中小國家的救援行動可圈可點(diǎn),由此也成功扭轉(zhuǎn)了過去十年其在國際政治和經(jīng)濟(jì)活動中被日益邊緣化的尷尬局面。
當(dāng)然,從客觀角度來看,國際貨幣體系的內(nèi)在矛盾和世界經(jīng)濟(jì)形勢的變化也為IMF的咸魚翻身提供了良好的外部機(jī)遇。G20倫敦峰會前夕,美國財(cái)長蓋特納提議擴(kuò)大IMF融資規(guī)模,以救助陷入危機(jī)中的一些弱小國家。在峰會共同宣言中,各國一致同意將IMF的融資能力從2500億美元擴(kuò)大至7500億美元,并增發(fā)2500億美元等值SDR。不過,具體如何實(shí)現(xiàn)上述目標(biāo),IMF及其成員國面臨著四種可能選項(xiàng):
其一是新興經(jīng)濟(jì)體最希望看到的,即通過提高其在IMF所占份額的方式為后者增資,并借此擴(kuò)大其在IMF的投票權(quán)。對此,美國態(tài)度相對開放,而歐洲國家基于自身利益考慮流露出明顯的抵觸情緒。
其二是通過IMF增發(fā)SDR,人為提高各國的國際支付和清算能力。表面上,這一方案非常理想,因?yàn)樗灰蟾鲊鞒鰻奚?便可皆大歡喜地解決問題。
其三是根據(jù)IMF的新借款條款（NAB）,資金充裕國先以較低的利息貸款給IMF,再由IMF轉(zhuǎn)貸給其他國家。目前美國在NAB協(xié)定所占份額約為20%,處于支配地位,進(jìn)一步增加注資,有助于鞏固其在IMF中的話語權(quán)。因此,美國極力主張IMF新增的5000億美元融資規(guī)模主要在NAB框架下實(shí)現(xiàn),并且作為表率,美國表示愿意先行注資1000億美元。
第四種辦法就是IMF直接發(fā)行債券,由各國自行認(rèn)購,IMF將資金用于對危機(jī)國家進(jìn)行援助。對于IMF而言,其優(yōu)點(diǎn)是可以較為快捷地籌集資金,但這對IMF如何保持信譽(yù)提出了更高要求。一般認(rèn)為,由于IMF債券目前主要是短期性質(zhì),其收益性可能低于美國國債,但在安全性和信用方面并不低。IMF總裁施特勞斯－卡恩表示,債券發(fā)行將極大程度地保留“靈活性”,利率將按照SDR利率計(jì)算。目前SDR利率雖處于較低水平,在未來幾個(gè)月內(nèi)也不會顯著上升,但一兩年內(nèi),有可能因世界經(jīng)濟(jì)形勢好轉(zhuǎn)而上升。
對于中國等新興經(jīng)濟(jì)體而言,第一個(gè)辦法是最優(yōu)的目標(biāo)戰(zhàn)略,但需要一個(gè)長期的博弈過程,根據(jù)計(jì)劃,IMF下一次討論份額重新分配可能要等到2011年。而第二個(gè)辦法本質(zhì)上是全球范圍內(nèi)的SDR注水行為,同時(shí)也沒有提高新興經(jīng)濟(jì)體在IMF的份額比例。事實(shí)上,這一方案還是面臨批評最多的,因?yàn)楦鶕?jù)IMF的等比例原則,SDR分配貫徹的是一個(gè)“富者愈富,窮者愈窮”的游戲規(guī)則。以此次增發(fā)的SDR為例,按185個(gè)成員國在IMF中的份額,在新增2500億美元等值SDR中,美國和歐盟國家分得16.8%和30%,但這些發(fā)達(dá)國家本身就享有國際鑄幣稅收入,對SDR的實(shí)際需求并不迫切;反倒是最應(yīng)該得到幫助的一些欠發(fā)達(dá)國家僅分配到7.6%的新增SDR。至于第三個(gè)辦法,即通過IMF這一全球多邊金融組織對發(fā)展中國家進(jìn)行貸款,相當(dāng)于找到一個(gè)可信的第三方進(jìn)行背書,提高了新興經(jīng)濟(jì)體援助資金的安全性,同時(shí)客觀上也表明這些國家正積極履行國際責(zé)任;但卻未能體現(xiàn)出貢獻(xiàn)和收益對等的原則,對新興大國明顯有失公平。
相比之下,購買IMF債券的優(yōu)點(diǎn)則更為充分:首先,若IMF今后能持續(xù)提供一個(gè)規(guī)模較大的債券發(fā)行和交易市場,無疑有助于新興大國實(shí)現(xiàn)外匯儲備資產(chǎn)多元化的戰(zhàn)略目標(biāo);其次,盡管IMF不愿意作出正式承諾,但一些國家,例如巴西,毫不掩飾地希望通過持有IMF債券為下一次份額重新分配奠定有利局面;最后,單從技術(shù)角度而言,若IMF發(fā)行債券,不少國家央行便可直接動用外匯或財(cái)政支出購買以作為儲備資產(chǎn),而無須像對外援助和雙邊貸款一樣,必須經(jīng)由行政主管部門和議會審批的繁瑣程序。客觀上這也有助于提高IMF的籌資靈活性,使危機(jī)國家能夠盡快獲得援助。
而從中國的立場來看,購買IMF債券的最大意義顯然還在于外匯儲備資產(chǎn)的安全。2萬億美元的龐大外匯儲備和超過三分之二的美元資產(chǎn)比重早已成為高懸于頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍。為對沖風(fēng)險(xiǎn),尋找購買美國國債之外的替代選項(xiàng),一直是困擾外匯管理當(dāng)局的頭等大事。從近年來的實(shí)踐看,除了大量采購石油、礦產(chǎn)等戰(zhàn)略儲備物資外,也曾嘗試過投資歐元和日元資產(chǎn)、推動亞洲債券市場建設(shè)等,然而這些努力收效甚微。原因很簡單,除美國國債市場外,中國并沒有更好的選擇。以歐元資產(chǎn)為例,一方面,歐洲缺乏一個(gè)堪與美國相提并論的債券交易市場,其深度和廣度都無法滿足中國的巨大需求;另一方面,事實(shí)上歐洲也并不歡迎中國大舉進(jìn)入,理由是這有可能導(dǎo)致歐洲債券市場的大起大落,以及歐元匯率的進(jìn)一步升值,削弱歐洲國家出口的競爭力。早在去年,歐元區(qū)一些重要人物就已多次公開表達(dá)這種擔(dān)心。至于亞洲債券基金,自2003年正式啟動以來,兩期累計(jì)發(fā)行規(guī)模不過30億美元,與東亞各國的期望相去甚遠(yuǎn)。
因此,購買IMF債券順理成章得到了包括中國在內(nèi)的各新興經(jīng)濟(jì)體的支持。在G20倫敦峰會開幕前,中國政府便已鄭重承諾,若IMF決定發(fā)行債券,中國將積極考慮購買。而印度、俄羅斯、巴西等國也先后表明了相似立場。相對而言,歐美則并不積極。不過,在最近結(jié)束的IMF和世界銀行春季年會上,新興經(jīng)濟(jì)體要求IMF發(fā)行債券的動議最終獲得通過,首批債券預(yù)計(jì)最快將于今年年底前問世。
需要指出的是,盡管新興經(jīng)濟(jì)體對于IMF債券抱有較大期望,但這一債券的發(fā)行和交易規(guī)模短期內(nèi)仍然有限,難以與美國國債和機(jī)構(gòu)債券的規(guī)模相提并論,因此在未來相當(dāng)長一段時(shí)間內(nèi),IMF債券只能作為各國外匯儲備庫中美元資產(chǎn)的補(bǔ)充。今后IMF債券如果想要有更大的舞臺,一方面需要對國際金融體系進(jìn)行根本性改革,特別是提高發(fā)展中國家在其中的話語權(quán),使這一機(jī)構(gòu)得到更廣泛國家的認(rèn)同,才真正有可能提升IMF未來作為“世界中央銀行”的公信力;另一方面,隨著世界經(jīng)濟(jì)形勢的逐漸好轉(zhuǎn),IMF債券的期限也應(yīng)從短期延展為中期和長期,進(jìn)一步提高其資產(chǎn)回報(bào)率,從而成為一種穩(wěn)定的、更具投資前景的儲備資產(chǎn)。 |
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