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地方債呼喚二級(jí)市場(chǎng)地方債基金 同時(shí)要降低投資交易成本
自地方債發(fā)行以來(lái),紛紛跌破發(fā)行價(jià),利率也持續(xù)走高,遼寧債利率高達(dá)1.78%,創(chuàng)已發(fā)行七期地方債中標(biāo)利率新高,認(rèn)購(gòu)倍數(shù)跌至1.5附近,三個(gè)人投標(biāo)就有兩個(gè)人中。利率走高有兩個(gè)因素,一是市場(chǎng)利率高了,二是“小”國(guó)債新鮮勁兒過(guò)了。不過(guò)利率再高也高不過(guò)企業(yè)債,發(fā)行人方面的積極性沒(méi)有問(wèn)題;但認(rèn)購(gòu)倍數(shù)的下降卻反映了一個(gè)迫切的制度建設(shè)要求,必須盡快推出專(zhuān)門(mén)的、專(zhuān)業(yè)的地方債投資基金。類(lèi)似純債基金,但管理費(fèi)率必須繼續(xù)大幅度下降;同時(shí)必須進(jìn)一步降低投資人的交易成本。
地方債利率接近于國(guó)債,而品種規(guī)模導(dǎo)致的流動(dòng)性特點(diǎn)顯然不及“大”國(guó)債來(lái)的寬松。投資人之所以投資于債券而不是存單,主要激勵(lì)在于流動(dòng)性。對(duì)于三年期定期儲(chǔ)蓄者來(lái)說(shuō),這個(gè)低了一半的利率實(shí)在沒(méi)什么吸引力;購(gòu)買(mǎi)債券的投資人一定是資金閑置時(shí)間短于這個(gè)三年的債券久期,否則不劃算。目前1.78%的利率只夠吸引閑置期限在1年以下甚至半年以下的資金,考慮到目前階段資本市場(chǎng)投資人的高風(fēng)險(xiǎn)高收益偏好以及事實(shí)上的交易成本,“原生的”地方債二級(jí)市場(chǎng)遇冷應(yīng)該是預(yù)料之中的事情。二級(jí)市場(chǎng)必須盡快做出反應(yīng),不然這個(gè)千呼萬(wàn)喚始出來(lái)的地方債的嘗試就要做成“夾生飯”了。
我們的地方債由中央財(cái)政代發(fā)代償不僅與政體有關(guān),而且是一種風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部化的制度安排。即使地方政府到期遇到資金不足的問(wèn)題,中央財(cái)政墊付一下或者做一筆專(zhuān)項(xiàng)轉(zhuǎn)移支付就解決了,資本市場(chǎng)投資人不會(huì)受損失。可見(jiàn),二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性問(wèn)題是唯一的癥結(jié)所在。中國(guó)未來(lái)的地方債如何發(fā)展,地方財(cái)政的債務(wù)收入管理權(quán)限如何設(shè)置,就看今年這2000億元績(jī)效如何了。
地方債的前景應(yīng)該是十分樂(lè)觀的。十年前的積極財(cái)政,我們搞了很多舉世矚目的國(guó)家經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略性大工程,比如西氣東輸?shù)?成就斐然;今天的積極財(cái)政,將更多地投資于諸如鄉(xiāng)村道路、舊城改造、校舍修繕等惠及千家萬(wàn)戶(hù)、遍及南北各地的小工程,再由中央財(cái)政集中統(tǒng)一撥付建設(shè)資金顯然是不經(jīng)濟(jì)的。地方債不可以提高國(guó)債資金使用效率。比如農(nóng)村沼氣項(xiàng)目,地質(zhì)條件、風(fēng)俗民情、東西區(qū)別、南北差異,需要一個(gè)穩(wěn)定的融資平臺(tái)和地方基層政府持之以恒的努力才能見(jiàn)到實(shí)效。
比如美國(guó)紐約州環(huán)境設(shè)施公司就是這樣的融資平臺(tái),只有一百多個(gè)工作人員,管理著超過(guò)一百億美元的資產(chǎn),資產(chǎn)幾乎全部是債權(quán),低息貸款惠及各級(jí)村鎮(zhèn)普通百姓的小型取水工程和小規(guī)模污水處理設(shè)施,負(fù)債清一色是地方債,股本金來(lái)自聯(lián)邦政府和州政府的環(huán)保撥款,它更像一個(gè)政策性產(chǎn)業(yè)投資基金。這個(gè)機(jī)構(gòu)不但借短用長(zhǎng)、發(fā)新債贖舊債,十分活躍,而且,管理費(fèi)用只有總資產(chǎn)的0.155%,非常有效率。雖然不進(jìn)入州政府預(yù)算,但是這個(gè)機(jī)構(gòu)的活動(dòng)范圍受到其特別章程的嚴(yán)格限制,資金往來(lái)近乎透明,每筆貸款均掛在網(wǎng)上隨時(shí)受到監(jiān)督。
地方債這個(gè)融資渠道通暢之后,這種資金池也將惠及中國(guó)的普通百姓,在此基礎(chǔ)上,商業(yè)銀行和信用社等營(yíng)利性金融機(jī)構(gòu)也會(huì)更愿意貸款給這些受到基金支持的項(xiàng)目,因?yàn)榻鉀Q了信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題后,他們發(fā)放貸款才安心。
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