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| 正確認(rèn)識(shí)人民幣國(guó)際化將帶來(lái)的變化 |
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| 2009-04-15 作者：陸前進(jìn) 來(lái)源:上海證券報(bào) |
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最近我國(guó)同多國(guó)進(jìn)行貨幣互換，并積極開(kāi)展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)，人民幣國(guó)際化邁出了關(guān)鍵步伐。人民幣國(guó)際化是我國(guó)金融發(fā)展的一個(gè)重要目標(biāo)，我們必須從戰(zhàn)略高度來(lái)實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。但隨著人民幣走出去，我國(guó)的國(guó)際收支盈余可能會(huì)下降，貨幣供給和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式也會(huì)轉(zhuǎn)變，同時(shí)對(duì)金融市場(chǎng)化改革和金融市場(chǎng)發(fā)展也提出了更高的要求。我們要正確看待因人民幣國(guó)際化的推進(jìn)而帶來(lái)的這些變化。
長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)國(guó)際收支呈現(xiàn)雙順差，外匯儲(chǔ)備持續(xù)增加，隨著人民幣國(guó)際化的推進(jìn)，國(guó)外進(jìn)出口商持有的人民幣資產(chǎn)將增加，中國(guó)國(guó)際收支盈余會(huì)下降，或國(guó)際收支出現(xiàn)逆差，對(duì)方國(guó)會(huì)出現(xiàn)國(guó)際收支盈余。從貿(mào)易項(xiàng)目的角度來(lái)看，如果以人民幣結(jié)算，人民幣走出去，我國(guó)貿(mào)易收支逆差，國(guó)外持有的人民幣越多，貿(mào)易收支的逆差越大（當(dāng)然這是假定所有貿(mào)易均以人民幣結(jié)算，如果還有以其他貨幣結(jié)算，人民幣走出去未必會(huì)導(dǎo)致貿(mào)易收支的逆差）。從資本項(xiàng)目來(lái)看，人民幣計(jì)價(jià)和結(jié)算，有利于國(guó)內(nèi)企業(yè)走出去，在海外建立分支機(jī)構(gòu)或兼并收購(gòu)，從事跨國(guó)投資、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。跨國(guó)投資增加，資本項(xiàng)目也會(huì)出現(xiàn)逆差，當(dāng)然這也要依賴(lài)于流入的資本和流出資本的比較，如果人民幣凈流出多，而其他貨幣流進(jìn)少，則資本項(xiàng)目逆差，反之資本項(xiàng)目順差。
不管怎樣，從總體上來(lái)看，隨著人民幣走出去的規(guī)模越來(lái)越大，國(guó)際收支會(huì)惡化，但國(guó)外實(shí)際資源內(nèi)流將增加，只要對(duì)外債務(wù)在可控范圍內(nèi)，國(guó)際收支惡化本身并不是一件壞事。
人民幣走出去，外匯占款支撐基礎(chǔ)貨幣的格局將有所改變。
我國(guó)基礎(chǔ)貨幣增加，長(zhǎng)期以來(lái)主要源于外匯占款的不斷增加，資產(chǎn)方的外匯占款的增加，意味著負(fù)債方基礎(chǔ)貨幣也會(huì)增加，為了防止基礎(chǔ)貨幣過(guò)快增長(zhǎng)，央行提高法定準(zhǔn)備金率或通過(guò)發(fā)行票據(jù)沖銷(xiāo)。看央行的資產(chǎn)負(fù)債表，我國(guó)通過(guò)國(guó)債買(mǎi)賣(mài)和票據(jù)再貼現(xiàn)調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣規(guī)模較小，并不是貨幣供給的主要來(lái)源。如果我國(guó)國(guó)際收支順差下降，基礎(chǔ)貨幣供給的主要渠道將逐步轉(zhuǎn)變到依賴(lài)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)和再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)來(lái)完成，外匯占款對(duì)基礎(chǔ)貨幣的影響將下降。貨幣互換和跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算都會(huì)導(dǎo)致我國(guó)的外匯占款下降，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備會(huì)有所下降。
人民幣輸出還會(huì)對(duì)我國(guó)的內(nèi)外均衡產(chǎn)生重要影響。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式主要依賴(lài)于出口和投資，從中美GDP的構(gòu)成來(lái)看，美國(guó)的消費(fèi)占GDP的比例約70%；而中國(guó)消費(fèi)占GDP的比重為35%，只有美國(guó)的一半左右。由于受金融危機(jī)的沖擊，外需下降，中國(guó)正在努力轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，擺脫對(duì)外需的過(guò)度依賴(lài)。人民幣輸出能夠促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的方式改善，人民幣輸出得越多，國(guó)際收支的盈余會(huì)下降，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)要更多地依賴(lài)內(nèi)需拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，人民幣國(guó)際化和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)型是相互影響、相互促進(jìn)的。此外，人民幣國(guó)際化對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)化改革提出了新要求，人民幣跨境流通會(huì)影響中國(guó)金融市場(chǎng)資金供給和需求，進(jìn)而會(huì)影響中國(guó)的匯率、利率、物價(jià)和金融資產(chǎn)價(jià)格水平等，因此要推進(jìn)中國(guó)的匯率、利率和價(jià)格水平的市場(chǎng)化改革，否則就難以規(guī)避套匯套利的風(fēng)險(xiǎn)，人民幣輸出的風(fēng)險(xiǎn)將加大，人民幣國(guó)際化的進(jìn)程可能會(huì)受阻。
在金融市場(chǎng)上，為將來(lái)的人民幣資金回流做準(zhǔn)備，我國(guó)應(yīng)加快發(fā)展國(guó)債市場(chǎng)。筆者認(rèn)為，這可能會(huì)是將來(lái)人民幣回流主要的投資市場(chǎng)。目前，從國(guó)債市場(chǎng)債券余額、二級(jí)市場(chǎng)的交易量、二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)價(jià)差和換手率等來(lái)看，我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)缺乏一定的廣度和深度。從美元的國(guó)際化的歷程看，其他國(guó)家聚集了大量美元資產(chǎn)，如石油美元、歐洲美元和亞洲美元，這些美元資產(chǎn)等又會(huì)回流到美國(guó)，主要投資在美國(guó)的金融市場(chǎng)上，更多的是投資在美國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)上。所以，短期內(nèi)，我們需要積極推動(dòng)我國(guó)金融機(jī)構(gòu)走出去，為人民幣國(guó)際化服務(wù)，可以考慮擴(kuò)大在周邊國(guó)家和地區(qū)開(kāi)設(shè)我國(guó)銀行的分支機(jī)構(gòu)，接受人民幣存款，為各國(guó)的人民幣資金提供存放和投資渠道。在債券市場(chǎng)還不很發(fā)達(dá)的情況下，為了調(diào)控宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)，央行通過(guò)發(fā)行央行票據(jù)控制貨幣供應(yīng)量，但是從長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)債將是主要的調(diào)控工具和投資工具。因?yàn)檫@不僅有利于保持中央銀行貨幣政策的獨(dú)立性，還有利于促進(jìn)人民幣國(guó)際化和將來(lái)人民幣資金回流。這就需要我們?cè)谂ν苿?dòng)人民幣國(guó)際化的時(shí)候，大力發(fā)展資本市場(chǎng)，尤其是加快完善國(guó)債市場(chǎng)基礎(chǔ)建設(shè)。 |
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