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隨著金融危機(jī)在全球不斷蔓延，經(jīng)濟(jì)景氣狀況日益惡化，各國(guó)政府都選擇了大幅降低利率水平，以激勵(lì)消費(fèi)和投資來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)，由于政策效果并不明顯，各國(guó)央行持續(xù)使用這一政策手段，使得各國(guó)的基準(zhǔn)利率都降低到了歷史最低水平之下，基本接近于零利率水平。在全球利率普遍處于較低水平的狀況下，繼續(xù)降低利率是否還能發(fā)揮有效作用？中國(guó)是否也應(yīng)該跟隨采取零利率政策？
筆者認(rèn)為，在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)景氣狀況下，采取零利率經(jīng)濟(jì)政策，會(huì)產(chǎn)生幾方面負(fù)面反應(yīng)。
一、金融危機(jī)的根源就出在低利率條件下全球?qū)ε菽?jīng)濟(jì)的追求，而現(xiàn)在卻想用零利率政策來(lái)解決，其結(jié)果可想而知。本世紀(jì)初，在網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅后，為復(fù)蘇經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將基準(zhǔn)利率降低至1%水平，全球也隨之采取了相應(yīng)的低利率政策，從而大大地刺激了金融業(yè)非常規(guī)的發(fā)展并形成了金融衍生品、房地產(chǎn)等領(lǐng)域的泡沫，這正是演變成今日全球危機(jī)的禍?zhǔn)住Ｗ繁舅菰矗舜谓鹑谖C(jī)實(shí)質(zhì)是各國(guó)“頭痛醫(yī)頭、腳痛醫(yī)腳”的短視宏觀政策造成的。可以預(yù)言，今天如果依然采取類似的刺激經(jīng)濟(jì)政策，或者無(wú)效，或者又將重蹈覆轍而形成周期更短的惡性循環(huán)。
二、應(yīng)對(duì)當(dāng)前的金融危機(jī)，首先要針對(duì)金融危機(jī)成因進(jìn)行治理，就是要讓曾經(jīng)被炒作到高價(jià)格的各種資產(chǎn)回歸到其合理的價(jià)格水平，只有這樣，才能恢復(fù)公眾對(duì)經(jīng)濟(jì)的信心。然而，零利率政策卻會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格居高不下，不良資產(chǎn)得不到有效處置。因?yàn)椋Y產(chǎn)的價(jià)格是由資產(chǎn)收益率與利率水平的對(duì)比而決定的。利率作為資本成本，具有鑒別資本質(zhì)量的職能。一般利率條件下，能夠承受較高資本成本的企業(yè)，就是在當(dāng)前環(huán)境下能夠生存的好企業(yè)，不能承受的差企業(yè)就將被淘汰。而在零利率條件下，起不到這樣的甄別和優(yōu)勝劣汰作用，各種企業(yè)魚龍混雜地持續(xù)生存著。這樣，只會(huì)延長(zhǎng)結(jié)構(gòu)調(diào)整的時(shí)間，而不會(huì)自動(dòng)地實(shí)現(xiàn)淘汰落后生產(chǎn)能力的結(jié)構(gòu)調(diào)整。
三、利率水平是反映經(jīng)濟(jì)景氣狀況的重要指標(biāo)，零利率即意味著經(jīng)濟(jì)景氣處于極端蕭條狀況，經(jīng)濟(jì)預(yù)期也處于極端惡化狀況，在這樣的信號(hào)下，一方面，居民對(duì)消費(fèi)變得更加謹(jǐn)慎，利率降低也未必能夠帶來(lái)消費(fèi)的增長(zhǎng)。在當(dāng)前形勢(shì)下，試圖通過進(jìn)一步降息來(lái)促進(jìn)消費(fèi)只是一廂情愿的想法；另一方面，利率降低也未必能夠帶來(lái)投資的增長(zhǎng)。按照一般的經(jīng)濟(jì)認(rèn)識(shí)，國(guó)民收入不是用于消費(fèi)，就是用于儲(chǔ)蓄而轉(zhuǎn)化為投資。如果利率水平接近于零，那么國(guó)民收入中，不用于消費(fèi)的部分也未必會(huì)轉(zhuǎn)化為儲(chǔ)蓄，而是脫離經(jīng)濟(jì)體系而沉淀，對(duì)于急于擴(kuò)大需求的經(jīng)濟(jì)來(lái)說，無(wú)疑是反向的作用；再者，有人提出通過進(jìn)一步降息來(lái)提升人們對(duì)股票證券市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的信心，其實(shí)這都是因果倒置的推論。股市和房市長(zhǎng)期性地好轉(zhuǎn)，必然依賴實(shí)體經(jīng)濟(jì)的收益水平提高，人為調(diào)控利率難以對(duì)其產(chǎn)生實(shí)際效果。
四、使資本獲取收益是資本經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)倫理。借入者付利、貸出者增益，從來(lái)都是天經(jīng)地義的。但在零利率狀況下，民眾儲(chǔ)蓄不能增值，那么銀行就只具有保險(xiǎn)箱的作用。老百姓何必要把錢存入銀行呢？一旦受到某種因素的鼓動(dòng)，出現(xiàn)擠兌的可能性不小，金融機(jī)構(gòu)的信用乃至整個(gè)金融體系都將受到極大的沖擊。再者，零利率條件下，各種社會(huì)保障基金的收益來(lái)自何方？社會(huì)保障的支出必然快速地并大幅地加重政府債務(wù)，將會(huì)累積更加嚴(yán)重的社會(huì)矛盾和社會(huì)危機(jī)。
五、資本的流動(dòng)，是資本經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)轉(zhuǎn)的前提，而獲取高利潤(rùn)是資本流動(dòng)的驅(qū)動(dòng)力，利率水平就是整個(gè)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)總體水平的反映，亦即是資本流動(dòng)的整體驅(qū)動(dòng)水平。如果全球經(jīng)濟(jì)一致實(shí)施零利率政策，必將導(dǎo)致資本缺乏流動(dòng)的驅(qū)動(dòng)力，全球經(jīng)濟(jì)將是一潭死水。
六、實(shí)施零利率政策，即意味著各國(guó)央行的利率政策工具已經(jīng)使用到了極限，利率杠桿作用完全喪失。如果經(jīng)濟(jì)依然沒有好轉(zhuǎn)，那么各國(guó)政府將面臨缺乏宏觀經(jīng)濟(jì)金融調(diào)控手段和調(diào)控空間而處于束手無(wú)策的境地。日本從上世紀(jì)90年代以來(lái)長(zhǎng)期實(shí)施零利率同時(shí)也長(zhǎng)期處于景氣低迷狀況的政策效果，就是最具實(shí)證力的歷史經(jīng)驗(yàn)。 |