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兩家巨無(wú)霸國(guó)企公布年報(bào)，按照國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，中國(guó)石油2008年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)1144億元，同比減少22%；工行實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)1112億元，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)36%。
雖然兩家公司贏利同比減少，但在目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，算得上一枝獨(dú)秀。
很多人擔(dān)心上述公司目前面臨的經(jīng)營(yíng)環(huán)境變差，只能說(shuō)這些人對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)缺乏了解。從長(zhǎng)期來(lái)看，這些公司旱澇保收，除非中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)什么不測(cè)。中國(guó)石油去年煉油與銷售業(yè)務(wù)巨虧829.70億元，虧損額度較上年增長(zhǎng)了3倍，化工與銷售業(yè)務(wù)錄得虧損額28.77億元，而上年仍實(shí)行利潤(rùn)78.31億元。不過(guò)這并不值得擔(dān)心，3月24日中石油年報(bào)公布之前一天，國(guó)家發(fā)改委決定自3月25日零時(shí)起將汽、柴油價(jià)格每噸分別提高290元和180元，成品油零售企業(yè)可在不超過(guò)最高零售價(jià)格的前提下，自主制定具體零售價(jià)格，油企當(dāng)然會(huì)聽(tīng)風(fēng)上漲。中石油總裁周吉平預(yù)期，公司每月收入可增加12.6億元。可怕的是，在油價(jià)上漲突襲市場(chǎng)之后，天然氣漲價(jià)風(fēng)聲又起。
工商銀行同樣沾政策的光。由于作為主要盈利來(lái)源的息差下降，去年底，工行凈利息收益率2.95%，比第三季度的3.01%收窄0.06個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)道瓊斯的測(cè)算數(shù)據(jù)，2008財(cái)年第四季度凈利潤(rùn)增幅僅為0.5%，遠(yuǎn)遜色于前三季度46%的水平。
但一系列政策利好對(duì)沖了不利因素，首先是新增貸款大量增加，以規(guī)模增加抵銷了息差下降的不利影響。2008年，工行新增人民幣貸款5368億元，同比多增1901億元，增幅為14.3%，貸款增量居同業(yè)首位。2009年計(jì)劃新增人民幣貸款約5300億元，只略低于去年全年的5368億元；同年，工行凈利息收入總計(jì)人民幣2630.4億元，較2007年的2244.7億元高出17%。作為體量最大的國(guó)有控股銀行，在搶奪政府的大規(guī)模基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)貸款中奪得先機(jī)，低風(fēng)險(xiǎn)的貸款收入已入囊中。
由于目前銀行貸款增加過(guò)快，未來(lái)不良貸款有增加的風(fēng)險(xiǎn)，因此銀監(jiān)會(huì)要求各行增加撥備覆蓋率。到目前為止，工行達(dá)到130.15%，雖然較150%的標(biāo)準(zhǔn)還有差距，也算是相當(dāng)高的了。
這些巨無(wú)霸壟斷企業(yè)獲得的壟斷紅利來(lái)自于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，和政府政策的扶持。他們?nèi)绻脒�利于民，還是別搞什么回歸上市了，多發(fā)債券還利于民吧。
這些公司上市流通比例本來(lái)就不高，投資者對(duì)于公司管理毫無(wú)置喙余地，從根本上就違背了上市公司的要義。因此，投資者要想獲得壟斷溢價(jià)的唯一辦法不是改進(jìn)上市公司的管理、提高效率，而是通過(guò)手中的憑證通過(guò)定期分紅獲得收益，就像香港居民購(gòu)買匯豐、美國(guó)人購(gòu)買可口可樂(lè)的理由一樣。鑒于這些公司先境外后境內(nèi)的上市模式存在天然缺陷，因此，分紅也不是個(gè)太好的還利于投資者的辦法。
中石油的分紅是穩(wěn)定的——據(jù)中石油董事會(huì)的決議，中石油建議按2008年度末期國(guó)際準(zhǔn)則凈利潤(rùn)的45%派發(fā)末期股息，使得全年分紅達(dá)到每股0.28136元——但是，鑒于在境內(nèi)外同時(shí)上市的公司存在天然的價(jià)格缺陷，使得紅利被攤薄，境外投資者獲得先期紅利，而境內(nèi)投資者依靠紅利還本得100年左右的時(shí)間。
更要命的是，這些公司的境內(nèi)外上市部分價(jià)格大不相同，境外部分折價(jià)，而境內(nèi)部分大大的溢價(jià)。如中石油H股/ADR當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的2009年預(yù)期市盈率為15.4倍，企業(yè)價(jià)值/經(jīng)負(fù)債調(diào)整后的現(xiàn)金流(EV/DACF)為5.5倍，而超級(jí)石油巨頭的市盈率和EV/DACF均值分別為12.6倍和6.3倍，中石化H股為10.4倍和5.9倍，中海油為12.3倍和6.2倍。反觀A股市場(chǎng)，中石油A股當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的2009年預(yù)期市盈率為37.6倍，EV/DACF為11.9倍，而中石化A股的市盈率和EV/DACF分別為27.1倍和11.2倍，A股市場(chǎng)平均市盈率為17.0倍。這種明顯錯(cuò)位的價(jià)格顯然證明，在境內(nèi)上市購(gòu)買溢價(jià)股風(fēng)險(xiǎn)極大。
中石油董事長(zhǎng)蔣潔敏曾經(jīng)就A股投資者承擔(dān)的損失表示歉意，除了道歉之外，這些獲得境內(nèi)投資者鼎力支持的國(guó)有壟斷企業(yè)最好發(fā)行高收益率債券，以表示還利于民的誠(chéng)意。 |