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當前中、東歐國家發(fā)生的金融危機，具備了當初東南亞金融危機的“雙胞胎危機”——貨幣危機和銀行危機的主要特征：一是資本內流，銀行體系外債增加，外匯暴露風險累積；二是外部環(huán)境惡化，資本撤出；三是貿易赤字上升，貨幣貶值壓力進一步加大；四是提高利率，但貨幣和銀行問題難以兼顧；五是固定匯率崩潰或貨幣貶值，銀行體系債務加重。
1997年夏，一場巨大的金融風暴橫掃東南亞國家。12年后的今天，中、東歐國家也面臨了當初東南亞金融危機的相似困境，具備了貨幣危機和銀行危機（twin
crises）同時發(fā)生的條件。
第一，資本內流，銀行體系外債增加，外匯暴露風險累積。20世紀90年代中期，為了驅動經濟增長，東南亞加快了金融自由化步伐，競相放松了金融管制，大量吸引國際資金流入。
據國際金融協會的統(tǒng)計，1996年國際私人資本流入亞洲新興國家的凈額是1418億美元，1997年為1071億美元。在這些巨額資金中，相當部分是短期投機資本。以泰國為例，1990年外債為280億美元，
1996年已上升到900億美元，相當于GDP的一半以上。其中，短期外債高達400億美元，超過了1997年初外匯儲備水平。
目前，作為歐洲地區(qū)的新興市場經濟國家，中、東歐國家也吸引了大量的外資流入。據統(tǒng)計，截至2008年6月，海外銀行對歐洲發(fā)展中國家總共有17449億美元的債權，占總的銀行債權比例超過90％，如愛沙尼亞、拉脫維亞、匈牙利等國外債占GDP比例已超過70％；波蘭、捷克外債占本國GDP比例為100%；匈牙利外債則為其GDP的兩倍多；俄羅斯目前的外債共為4650億美元，已超過其外匯儲備。
第二，外部環(huán)境惡化，資本撤出。在東南亞金融危機爆發(fā)前夕，日本面臨泡沫經濟破滅，日本銀行陷入困境，大量海外資本撤回。資本外流增加，給東南亞國家?guī)砹司薮髩毫Γ鈪R儲備下降，貨幣貶值壓力陡增。
中、東歐國家的金融危機主要是由美國次貸危機的擴散和蔓延所導致的。自2007年7月美國次貸危機爆發(fā)以來，全球經濟陷入衰退，國際金融危機也進一步加劇，發(fā)達國家紛紛從中、東歐國家撤資，導致這些國家的資本外流、外匯儲備下降和貨幣貶值。同時，國際信用評級機構也紛紛下調了這些國家的信用等級，使得這些國家的外部融資變得更加困難，又加速了外資的撤離。
第三，貿易赤字上升，貨幣貶值壓力進一步加大。20世紀90年代初，一些東南亞國家貿易收支開始惡化，如泰國貿易赤字由1994年的93億美元增加到1996年的177億美元，赤字已占GDP的10.2%（大大超過了國際公認的5％的警戒線）。1997年7月2日，面對外匯儲備的嚴重耗減和經濟形勢的持續(xù)惡化，泰國央行被迫宣布允許泰銖自由浮動，當天泰銖就貶值20％，并引發(fā)了一場曠日持久的東南亞貨幣危機。
目前的中、東歐國家外貿環(huán)境也在不斷惡化。這些國家主要是加工貿易品出口，其出口對象主要是西歐國家，西歐國家的經濟衰退、需求下降、進口減少，導致中、東歐國家的貿易赤字進一步增加。實際上，一些波羅的海國家貿易赤字占GDP的比重甚至達到20%左右。另外，俄羅斯經濟增長和外匯來源主要依賴能源的大宗出口，隨著國際油價大幅度下滑，外匯收入劇減，俄羅斯貿易收支也在不斷惡化。
第四，提高利率，但貨幣和銀行問題難以兼顧。隨著資本外流，貨幣貶值壓力增加，為了吸引資本，同時提高投機者借入本幣投機外匯市場的資金成本，央行通常會提高利率。當初，為了防止資本外流，東南亞國家政府采取了提高國內利率水平的措施。但是，提高利率會導致借款者違約率上升，造成對銀行的擠兌，導致銀行危機，同時固定匯率的可信度會被進一步破壞。
對中、東歐國家而言，為應對危機也采取了升息的措施。例如，2008年10月22日，匈牙利央行宣布將基準利率由8.5%大幅提高至11.5%；俄羅斯央行也從2008年11月12日起將再貸款利率從11%提高到12%。
在當前全球經濟面臨衰退之際，各國都在采取措施降息，唯獨中、東歐國家卻在提高利率，以防范貨幣的大幅度貶值。但是，提高利率會導致銀行體系出現問題。
第五，固定匯率崩潰或貨幣貶值，銀行體系債務加重。東南亞國家主要采取釘住美元的固定匯率制度，但它們的外貿發(fā)展對日本的依賴性很強，因此其出口競爭力受到了美元或日元匯率波動的嚴重影響。1995年后，美元匯率迅速上浮，導致這些國家實際匯率的回落，東南亞國家的出口競爭力也隨之下降。同時，資本外流，固定匯率制度崩潰，銀行也出現了危機。
在中、東歐國家中，一些國家采取浮動匯率（如匈牙利），一些國家采取固定匯率（如波羅的海三國），由于外債較高，甚至采取浮動匯率制的國家也不敢貶值，央行必須干預外匯市場，以穩(wěn)定匯率，由此出現了外匯儲備下降、資本外流、貨幣貶值。另外，許多銀行的負債和公司債務都是以美元或歐元記賬的，當固定匯率制度崩潰或本國貨幣貶值時，以本國貨幣表示的債務會增大。因此，貨幣危機又經常會導致銀行危機。
由此可見，貨幣危機和銀行危機彼此之間具有“共生性”。東南亞金融危機顯示，銀行危機與貨幣危機是緊密相連的。銀行危機通常開始于貨幣危機之前，而貨幣危機則進一步加劇了銀行危機。從某種意義上來說，貨幣危機和銀行危機是一種“雙胞胎危機”（twin
crises）。目前，中、東歐國家爆發(fā)的金融危機也具有這種“雙胞胎危機”的特點：資本外流、貨幣貶值、銀行債務加劇，只不過它的貨幣貶值發(fā)生在銀行危機之前。 |