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對于美聯(lián)儲而言，至少需要考慮兩個方面的問題：一是目前美聯(lián)儲的降息空間究竟有多大；一是美聯(lián)儲需要認真思考和研究當前繼續(xù)降息的實際意義和可能帶來的效果。
面臨日益嚴峻的經(jīng)濟危機，伯南克這位以研究大蕭條為主的美聯(lián)儲主席，繼續(xù)向市場“放風”———進一步降息的可能性無疑是可行的(據(jù)12月3日《新京報》)。
筆者認為，貨幣相對于經(jīng)濟而言是中性的，利用積極的貨幣政策刺激經(jīng)濟增長、遏制經(jīng)濟衰退和周期性調(diào)整將是螳臂當車。甚至從目前的景況看，我們擔心若美聯(lián)儲繼續(xù)延續(xù)放松貨幣政策將使美國面臨著類似日本式的零利率流動性陷阱。
對于美聯(lián)儲而言，至少需要考慮兩個方面的問題：一是目前美聯(lián)儲的降息空間究竟有多大；一是美聯(lián)儲需要認真思考和研究當前繼續(xù)降息的實際意義和可能帶來的效果。
客觀地講，美聯(lián)儲的降息空間實際上已經(jīng)十分有限；當前1%的聯(lián)邦基準利率實際上已經(jīng)很低，相對于當前全球主要經(jīng)濟體，美國聯(lián)邦基準利率之低僅次于日本。如果以當前日本的基準利率標準看，美國目前大約有70個基點的降息幅度。但從實際有效利率來分析，實際上當前美國聯(lián)邦基準利率剔除通脹率后已經(jīng)為負。換句話講，從實際有效利率來看，不管美聯(lián)儲進一步降息的幅度是25個基點，還是50個基點，都是一種象征意義，對經(jīng)濟金融領(lǐng)域的實際影響不會太大。
其二，美聯(lián)儲若繼續(xù)進行降息還將可能進一步惡化美元資產(chǎn)的信用評級，從而進一步導致金融市場風險資產(chǎn)的損失增加。美國聯(lián)邦基準利率的繼續(xù)下調(diào)，無疑在很大程度上擾亂了美元資產(chǎn)的定價體系。由于聯(lián)邦基準利率是整個金融市場風險資產(chǎn)的主要參照性利率，以美元為標價的債券利率都或直接或間接地與聯(lián)邦基準利率掛鉤。進一步講，聯(lián)邦基準利率的下行意味著美國國債收益率曲線的下傾，而美國國債收益率曲線的下傾則進一步導致公司債、機構(gòu)債以及其他固定收益率債券利率隨之出現(xiàn)下行。
這就意味著固定收益證券收益率曲線的下傾必然是一種風險表現(xiàn)形式的轉(zhuǎn)移而非資產(chǎn)風險的轉(zhuǎn)好；固定收益證券的風險將更多地通過其價格形態(tài)表現(xiàn)出來，以彌補由于利率下降所帶來的風險缺口增加的問題。因此，我們從當前的全球金融市場可以看到：投資者的避險保值行為盛行，把投資頭寸集中向美國國債市場安排，導致了美國國債的利率進一步下降，而非國債則遭到了投資者的拋售。
從這個角度看，繼續(xù)降息實際上是伯南克使美聯(lián)儲陷入了畫地為牢的尷尬局面。 |