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4萬億大單缺乏現(xiàn)代金融與資本市場(chǎng)管理的思維，中國已經(jīng)開始初步進(jìn)入金融與資本時(shí)代，資本市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響和作用大大增加。因此，本輪宏觀調(diào)控也罷，政府經(jīng)濟(jì)管理也罷，必須還要有金融及資本市場(chǎng)管理與調(diào)控的智慧，才能讓擴(kuò)大內(nèi)需上升到更高的，與中國今日經(jīng)濟(jì)發(fā)展相匹配的智慧。
當(dāng)火車站出現(xiàn)了越來越多因?yàn)楣S關(guān)門而被迫回家的人群，當(dāng)廢鋼、廢紙、廢瓶的價(jià)格一落千丈；當(dāng)PPI下滑速度超過了CPI時(shí)，終于沒有人再絮絮叨叨地談物價(jià)危險(xiǎn)了，也終于沒有人再嘟嚷PPI會(huì)傳導(dǎo)到CPI以及GDP平減指數(shù)還依然高漲所以物價(jià)不可大意這類的論調(diào)了。
當(dāng)原以為只是一場(chǎng)“次貸風(fēng)波”，最終卻發(fā)現(xiàn)是“次貸危機(jī)”，“金融危機(jī)”，“國際金融危機(jī)”乃至“全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)”時(shí)；當(dāng)原本說話含糊不清的格林斯潘這次清楚地警告這將是一場(chǎng)百年不遇的金融危機(jī)，經(jīng)濟(jì)學(xué)界開始意識(shí)到這可能是我們從未見過的金融危機(jī)時(shí)，中國經(jīng)濟(jì)政策終于轉(zhuǎn)向全力保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，也終于沒有人再談什么股市要不要救，樓市能不能救了。
４萬億刺激內(nèi)需的大單讓所有爭(zhēng)論的聲音歸于平靜。然而，筆者很痛心，因?yàn)楣P者一直警告不要讓十年前的歷史重演，可歷史幾乎還是完全地重演，就連所犯的錯(cuò)誤也如出一轍。
1997年，我國緊縮性宏觀調(diào)控進(jìn)行了4年，成效明顯但唯有物價(jià)指標(biāo)仍然偏高；2007，中國新一輪緊縮型宏觀調(diào)控也進(jìn)行了4年，成效明顯但同樣是物價(jià)指標(biāo)偏高。1997，我們?cè)庥隽艘粓?chǎng)開始叫做東南亞金融風(fēng)暴事后卻發(fā)現(xiàn)是亞洲金融危機(jī)，外貿(mào)下滑明顯；2007，我們?cè)庥隽艘粓?chǎng)國際金融危機(jī)，外貿(mào)下滑同樣明顯。1997，因?yàn)檫^分關(guān)注物價(jià)，我們對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的變化缺乏敏感，錯(cuò)失調(diào)整時(shí)間至少10個(gè)月，2007，同樣因?yàn)檫^分關(guān)注物價(jià)，對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的變化也缺乏敏感，錯(cuò)失調(diào)整時(shí)間甚至多于10個(gè)月。
關(guān)鍵問題還不是時(shí)間的錯(cuò)失，而是時(shí)機(jī)的錯(cuò)失。在從2007年10月到2008年10月，短短一年，調(diào)控最佳機(jī)會(huì)之窗已經(jīng)關(guān)閉。
這是因?yàn)椋碎g發(fā)生了四大方面的變化。第一，國民經(jīng)濟(jì)快速下滑已成事實(shí)。這一點(diǎn)，從支出法看，今年上半年就已極為清晰，出口和投資下來后，GDP增長(zhǎng)只有8.56％。然而，統(tǒng)計(jì)機(jī)構(gòu)使用的生產(chǎn)法角度的計(jì)算，要滯后到第三季度才得到反映。當(dāng)８月工業(yè)增長(zhǎng)落到12.8％時(shí)，所有人都知道，投資和出口下滑已開始影響到工廠——貨幣政策也是至此才更弦改轍！第二，居民收入增長(zhǎng)比國民經(jīng)濟(jì)下滑更快。這反映出在經(jīng)濟(jì)收縮時(shí)，資本已先然采取防范措施，比如以往增加的人員現(xiàn)不再增加，甚至大規(guī)模裁員，以往增長(zhǎng)的工資不再增長(zhǎng)，甚至大幅減薪，如此勞動(dòng)者便處于更加不利境地。居民實(shí)際收入今年上半年只增長(zhǎng)6.3％，前三季度也只有7.5％，相比之下，去年刨掉物價(jià)后的干干凈凈的居民實(shí)際收入增長(zhǎng)高達(dá)12.2％。第三，財(cái)富存量變化，從去年10月到今年10月，滬深股市一路直瀉，損失高達(dá)七成以上，人均損失20萬元人民幣以上，這意味著中國最有消費(fèi)能力的8000萬至1億的中產(chǎn)階層財(cái)富被大幅縮水。第四，信心的變化。對(duì)于現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)來說，信心比黃金更寶貴，但遺憾的是，我們并沒有珍惜這無形的黃金，在股市崩盤時(shí)，主流意見認(rèn)為這是市場(chǎng)的事，政府大可不管，在樓市面臨信心的拐點(diǎn)之際，主流意見也是主張政府袖手旁觀，最終坐失良機(jī)，令投資者轉(zhuǎn)向現(xiàn)金為王，消費(fèi)者轉(zhuǎn)向持幣待購，銀行家紛紛收回雨傘……
在這種情況下，先是出口和投資的發(fā)動(dòng)機(jī)開始熄火，然后是工廠開始關(guān)門，失業(yè)開始加劇，接下來消費(fèi)也必將萎靡，整個(gè)中國經(jīng)濟(jì)的趨勢(shì)便是再度處于經(jīng)濟(jì)保八以及防范通貨緊縮的困境之中。而中國經(jīng)濟(jì)由于其特殊性，比如二元結(jié)構(gòu)，城市高達(dá)10％以上的真實(shí)失業(yè)率，缺乏社會(huì)保障等等，使得中國8％的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)便幾乎會(huì)伴生通貨緊縮和失業(yè)劇增威脅。而歐美國家只會(huì)在經(jīng)濟(jì)零增長(zhǎng)和負(fù)增長(zhǎng)時(shí)才會(huì)出現(xiàn)通貨緊縮和大規(guī)模失業(yè)。
近期政府的4萬億大單已是事出必然。本來，宏觀調(diào)控猶如治感冒，在初期流鼻涕時(shí)也許只要吃一片感冒藥甚至吃點(diǎn)維生素就足矣，錯(cuò)過了這個(gè)階段，感冒變成發(fā)高燒，則需打針或打點(diǎn)滴，如果此階段也錯(cuò)過，感冒惡化成肺炎甚至肺氣腫乃至肺心病，則急救必不可少。就眼下的中國經(jīng)濟(jì)形式看，急救當(dāng)然已勢(shì)所難免！
然而，急救藥方究竟如何開？顯然，4萬億大單是主要成分藥，但筆者以為尚有幾個(gè)問題。
其一，新增刺激內(nèi)需的真金白銀究竟是多少。現(xiàn)在的大單中包括了許多常規(guī)投入項(xiàng)目，然而對(duì)經(jīng)濟(jì)真正有刺激作用的是新增財(cái)政投入部分。如此，明年全國人大財(cái)政預(yù)算的安排中多少是新增國債投資便是關(guān)鍵。考慮到目前中國經(jīng)濟(jì)的規(guī)模已是上一輪擴(kuò)大內(nèi)需時(shí)的三倍以上，因此，明年國債發(fā)行規(guī)模至少應(yīng)該是3000億以上甚至更多方能奏效。其二，4萬億的大單主要是財(cái)政政策，而缺乏貨幣政策的作用，這要引起足夠警惕。其實(shí)，信貸收縮是導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)收縮的關(guān)鍵，如果信貸收縮，財(cái)政政策的作用充其量只能保八，并且還會(huì)導(dǎo)致一系列惡果，要真正讓經(jīng)濟(jì)恢復(fù)健康增長(zhǎng)，非要貨幣和金融產(chǎn)生作用不可。上一輪擴(kuò)大內(nèi)需中，中國經(jīng)濟(jì)走出通貨緊縮的關(guān)鍵并非積極的財(cái)政政策，而是消費(fèi)信貸所帶來的信貸擴(kuò)張，民間活力的復(fù)蘇就是明證，而本輪中國經(jīng)濟(jì)要復(fù)蘇亦不例外。其三，4萬億大單主要是實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面的擴(kuò)張政策，缺乏現(xiàn)代金融與資本市場(chǎng)管理的思維，這是相當(dāng)遺憾的。其實(shí)，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)與1997、1998大不相同，最關(guān)鍵之處在于，中國已經(jīng)開始初步進(jìn)入金融與資本時(shí)代，資本市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響和作用大大增加。因此，本輪宏觀調(diào)控也罷，政府經(jīng)濟(jì)管理也罷，必須還要有金融與資本市場(chǎng)管理與調(diào)控的智慧，才能讓擴(kuò)大內(nèi)需上升到更高的，與中國今日經(jīng)濟(jì)發(fā)展相匹配的智慧。如果說“5·30”表明我們對(duì)資本市場(chǎng)的管理缺乏足夠的經(jīng)驗(yàn)與智慧但卻是可以理解的話，本輪股市大跌過程中政府未能出手再次說明我們?cè)诮鹑诠芾矸矫娴牟蛔阋策�可以理解，那么在本輪擴(kuò)大內(nèi)需的政策框架內(nèi)，就再不能漠視金融與資本市場(chǎng)方面的管理對(duì)策了。
筆者認(rèn)為，從中國當(dāng)前市場(chǎng)計(jì)，本輪擴(kuò)大內(nèi)需的政策及經(jīng)濟(jì)啟動(dòng)順序應(yīng)該是：第一波，啟動(dòng)證券市場(chǎng)進(jìn)而初步恢復(fù)信心，政府應(yīng)該在今年年底和明年年初調(diào)控股市至上證指數(shù)3500至4000點(diǎn)，以使中產(chǎn)階層初步獲得比黃金更寶貴的信心；第二波，啟動(dòng)財(cái)政項(xiàng)目進(jìn)而啟動(dòng)投資，主要是在明年3月后確保陸續(xù)將財(cái)政項(xiàng)目安排出去，以此進(jìn)一步提振信心，讓市場(chǎng)開始脫離非正常狀態(tài)。第三波，在投資和消費(fèi)初步回升后，明年三季度后，中國經(jīng)濟(jì)可望見底回升，從而以見好的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)一步激勵(lì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)的信心。第四波，是在2010年，進(jìn)一步激活房地產(chǎn)市場(chǎng)并促使其復(fù)蘇，進(jìn)而帶來中國經(jīng)濟(jì)比較全面的復(fù)蘇（但請(qǐng)注意這種復(fù)蘇絕非過熱）。
如果能以上述比較理想的方式以及正確的步驟來擴(kuò)大內(nèi)需，啟動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)，則中國可望成為本輪全球經(jīng)濟(jì)衰退中第一個(gè)復(fù)蘇的國家，中國的資本市場(chǎng)也將開始獲得一定的價(jià)格領(lǐng)導(dǎo)權(quán)，即不再是港股莫名其妙地跟著華爾街上上下下，滬深股市跟著港股上上下下，而是滬深股市帶動(dòng)港股進(jìn)而世界其他市場(chǎng)的變化，那意味著中國無論在實(shí)體經(jīng)濟(jì)還是在虛擬經(jīng)濟(jì)層面在全球的領(lǐng)導(dǎo)力都進(jìn)入到全新的層面。
中國的運(yùn)氣真的很好，每當(dāng)要犯一個(gè)大錯(cuò)誤時(shí)，總有人先犯錯(cuò)誤。這一次，華爾街銀行的及時(shí)垮臺(tái)避免了中國外匯海外投資可能出現(xiàn)的全軍覆沒以及國家振興過程中可能出現(xiàn)的大振蕩。但中國不能老憑運(yùn)氣往前走。中國當(dāng)前的機(jī)會(huì)在于當(dāng)許多國家已經(jīng)無事可干時(shí)，還有極大的發(fā)展空間。這使得本輪金融危機(jī)雖然對(duì)于全球來說是百年不遇的災(zāi)難，對(duì)于中國而言卻成為百年不遇的機(jī)遇。但前提在于，中國一定要應(yīng)對(duì)正確，而且要步步正確。當(dāng)前，啟動(dòng)資本市場(chǎng)是必須率先邁出的一步，它將激活國人在眼下比黃金更寶貴的對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的信心！ |