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美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)不僅對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利的沖擊，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的打擊也非常巨大，但是超越國(guó)家范圍的金融決策、金融監(jiān)管和金融協(xié)調(diào)卻嚴(yán)重缺失或沒有充分發(fā)揮應(yīng)有的作用。目前許多國(guó)家提出要改革現(xiàn)有的國(guó)際金融體系，如歐盟27國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人16日就呼吁對(duì)現(xiàn)行國(guó)際金融體系進(jìn)行大刀闊斧的改革。筆者認(rèn)為，目前國(guó)際金融體系改革面臨一定困境，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。
全球貨幣體系本位制如何解決
首先是全球貨幣體系的本位制問題。美元是一國(guó)貨幣，又充當(dāng)世界貨幣。作為一國(guó)貨幣，美國(guó)可以有獨(dú)立的貨幣政策，但是作為世界貨幣，需要美國(guó)加強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的約束，這是美元雙重身份面臨的政策困境。在金本位制下，黃金充當(dāng)世界貨幣的職能；在布雷頓森林體系下，美元代替黃金充當(dāng)世界貨幣的功能，在這兩種貨幣制度下，貨幣創(chuàng)造受到了一定的約束。布雷頓森林體系崩潰以后，盡管美元放棄了雙掛鉤，主要國(guó)家進(jìn)入了浮動(dòng)匯率時(shí)代，但是美元仍然發(fā)揮著世界貨幣的功能。
由于放棄了美元和黃金掛鉤，美元的創(chuàng)造力掌握在美國(guó)貨幣當(dāng)局手里，貨幣創(chuàng)造有了更大地自由。美國(guó)為了刺激經(jīng)濟(jì)和解決金融困境，往往會(huì)采取擴(kuò)張性的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，美元供給不斷增加，美元幣值有不斷下降的趨勢(shì)。而對(duì)于一些發(fā)展中國(guó)家，便出現(xiàn)了一種進(jìn)退兩難的狀況：為滿足對(duì)外貿(mào)易和增加國(guó)際清償力，希望增加持有美元；隨著持有美元增加，美元供給過多導(dǎo)致美元貶值對(duì)該國(guó)的沖擊就越大。這是當(dāng)前國(guó)際貨幣體系的內(nèi)在的不穩(wěn)定性，其根本缺陷是美元的雙重身份和美元幣值的內(nèi)在不穩(wěn)定性，這種內(nèi)在幣值的不穩(wěn)定性相當(dāng)于美國(guó)對(duì)持有外匯儲(chǔ)備的國(guó)家征收了一定的通貨膨脹稅。美元幣值的穩(wěn)定需要美國(guó)增強(qiáng)本國(guó)的政策約束，不能采取過度擴(kuò)張的宏觀經(jīng)濟(jì)政策使得美元走軟，但是美元作為一國(guó)的主權(quán)貨幣，一旦遇到經(jīng)濟(jì)問題，美聯(lián)儲(chǔ)就有內(nèi)在擴(kuò)張的沖動(dòng)，國(guó)內(nèi)的目標(biāo)是放在第一位，別國(guó)只能承擔(dān)美元貶值的損失和風(fēng)險(xiǎn)。
目前沒有哪一種貨幣能夠完全替代美元，即使能夠找到這種貨幣如現(xiàn)在普遍看好歐元，但是這種貨幣仍然存在類似美元貨幣的問題，或者說我們現(xiàn)在還很難找到一種更加完美的國(guó)際貨幣體系，找到一種令人滿意的國(guó)際主導(dǎo)貨幣。
全球金融監(jiān)管如何實(shí)施
其次是全球的金融監(jiān)管問題。金融創(chuàng)新和資本流動(dòng)把全球的金融市場(chǎng)更緊密地聯(lián)系在一起，但我們并沒有一個(gè)超越國(guó)家的統(tǒng)一的監(jiān)管機(jī)構(gòu)和監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。
全球金融市場(chǎng)的一體化有利于資金在全球范圍內(nèi)流動(dòng)，每一個(gè)國(guó)家的金融市場(chǎng)都不是一個(gè)獨(dú)立的隔離市場(chǎng)，是相互聯(lián)系的，資金在各國(guó)金融市場(chǎng)上流動(dòng)，促進(jìn)資源在全球范圍內(nèi)配置。但資金在全球金融市場(chǎng)流動(dòng)的同時(shí)，金融風(fēng)險(xiǎn)也在金融市場(chǎng)上傳播，一旦某一國(guó)出現(xiàn)金融動(dòng)蕩，金融風(fēng)險(xiǎn)會(huì)很快通過金融市場(chǎng)的資金流動(dòng)迅速地傳遞到其他國(guó)家，各國(guó)都暴露在其他國(guó)家的金融風(fēng)險(xiǎn)沖擊之下。如美國(guó)國(guó)內(nèi)的金融風(fēng)險(xiǎn)迅速向世界其他國(guó)家金融市場(chǎng)的傳遞，次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)危機(jī)不僅直接影響美國(guó)抵押貸款公司、私人股本基金及投資銀行等，還波及到整個(gè)世界金融市場(chǎng)。
全球化、經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張和金融擴(kuò)張導(dǎo)致國(guó)家之間的經(jīng)濟(jì)和金融聯(lián)系更加緊密，國(guó)家之間的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)和金融風(fēng)險(xiǎn)被綁架在一塊，一損俱損，一榮俱榮。由于美國(guó)放松對(duì)次級(jí)貸款和金融創(chuàng)新的監(jiān)管，發(fā)行了大量的次級(jí)貸和次級(jí)債來融通資金，房地產(chǎn)泡沫嚴(yán)重，一旦房地產(chǎn)價(jià)格下降，這些金融機(jī)構(gòu)就會(huì)出現(xiàn)問題，美國(guó)的金融風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)迅速向其他國(guó)家滲透和蔓延。因此在金融市場(chǎng)一體化的條件下，金融風(fēng)險(xiǎn)的防范并不只是一國(guó)的問題，它涉及到全球金融市場(chǎng)的安全問題。怎樣超越國(guó)界加強(qiáng)國(guó)際金融監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)防范是當(dāng)今國(guó)際社會(huì)面臨的又一個(gè)重要問題。
全球經(jīng)濟(jì)失衡怎么解決
此外就是全球經(jīng)濟(jì)的失衡問題。一國(guó)經(jīng)濟(jì)的失衡導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)的失衡，如美國(guó)經(jīng)濟(jì)的失衡導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)的失衡和不穩(wěn)定。
美國(guó)是一個(gè)以消費(fèi)為主的國(guó)家，消費(fèi)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要拉動(dòng)力量，美國(guó)的進(jìn)口較多，美元資產(chǎn)流出國(guó)外，美國(guó)出現(xiàn)大量的貿(mào)易赤字，其他國(guó)家積累了大量的美元資產(chǎn)，而美國(guó)為了吸引這些資產(chǎn)，大量發(fā)行國(guó)債，形成了巨大的財(cái)政赤字，這就是美國(guó)的“雙赤字現(xiàn)象”。美國(guó)的貿(mào)易赤字體現(xiàn)在其他國(guó)家就是國(guó)際收支的貿(mào)易盈余，如中國(guó)和日本等。從內(nèi)外均衡的角度來看，美國(guó)儲(chǔ)蓄少，消費(fèi)多；中國(guó)儲(chǔ)蓄多，消費(fèi)少，中國(guó)總供給大于總需求，一部分供給通過出口來實(shí)現(xiàn)，形成了貿(mào)易收支的盈余。也就是說，中國(guó)的總供給一部分是用來滿足國(guó)內(nèi)需求；另一部分是用來滿足國(guó)外消費(fèi)者的需求如美國(guó)消費(fèi)者的需求，這樣美國(guó)獲得實(shí)物資產(chǎn)，中國(guó)獲得美元外匯，但是中國(guó)需要的一些高科技產(chǎn)品，美國(guó)又禁止向中國(guó)出口，這是中美貿(mào)易結(jié)構(gòu)的矛盾。
中國(guó)獲得的美元外匯資產(chǎn)主要投資在美國(guó)國(guó)債和美國(guó)政府擔(dān)保的機(jī)構(gòu)債上，相當(dāng)于中國(guó)把外匯儲(chǔ)蓄借給美國(guó)人消費(fèi)或投資，以獲得投資收益，這本身并沒有什么問題。但關(guān)鍵是各國(guó)獲得的大量美元資產(chǎn)重新投資到美國(guó)，美國(guó)能否有效地吸收這些金融資產(chǎn)，從美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)均衡的角度來看，美國(guó)要保持一定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度以便消費(fèi)和投資增長(zhǎng)能夠吸收這些回流的資本，這樣美國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠?qū)崿F(xiàn)均衡增長(zhǎng)，其他國(guó)家也能夠獲得投資的穩(wěn)定收益。由于美元的過度擴(kuò)張和流動(dòng)性泛濫，回流的美元資產(chǎn)往往會(huì)超出美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的吸收能力，對(duì)這種過多投資的吸收往往是通過資產(chǎn)泡沫來實(shí)現(xiàn)的。也就是說，美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)吸收不了的資本，必然會(huì)通過美國(guó)資產(chǎn)價(jià)格的膨脹來體現(xiàn)的，如20世紀(jì)90年代末美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的泡沫和最近房地產(chǎn)泡沫都是經(jīng)濟(jì)失衡的反映。美國(guó)的國(guó)際收支失衡會(huì)導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)的失衡，美國(guó)的貿(mào)易赤字和財(cái)政赤字是全球經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的重要因素。
上述困境是經(jīng)濟(jì)全球化和一體化下面臨的重要問題，盡管世界各國(guó)都希望改革現(xiàn)有的國(guó)際金融體系，如法國(guó)總統(tǒng)薩科齊提出要建立新布雷頓森林體系，但怎樣解決這些問題，仍然面臨很大的困難。改革需要國(guó)際社會(huì)的共同努力和協(xié)調(diào)，需要各國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人拿出足夠的勇氣和智慧解決人類社會(huì)共同面臨的問題。前途是光明的，但道路是曲折的。 |