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中國人民銀行10月8日晚宣布，從10月15日起下調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.5個百分點；從10月9日起下調(diào)一年期人民幣存貸款基準利率各0.27個百分點，其他期限檔次存貸款基準利率作相應(yīng)調(diào)整。同時國務(wù)院宣布，從10月9日起對儲蓄存款利息所得暫免征收個人所得稅。
同樣在10月8日，美聯(lián)儲、歐洲央行、英國央行、加拿大央行、瑞典央行和瑞士央行等六大央行聯(lián)手宣布降息50個基點，以緩解金融危機對實體經(jīng)濟的影響。而在之前一天，澳大利亞央行宣布降息100個基點。不能看出，中國央行與全球央行聯(lián)手降息的同步性很強，這可能標志著各國政府聯(lián)手應(yīng)對次貸危機的開端，具有重要的象征意義。
與9月份的調(diào)低存款準備金與降息相比，這次央行通過降息來刺激內(nèi)需的意圖非常明顯。9月份央行降息時，雷曼兄弟剛剛破產(chǎn)倒閉，市場并未預期到金融危機會迅速滑入另一個深淵。因此當時央行降息舉措的結(jié)構(gòu)性調(diào)整特點很強，包括并未下調(diào)規(guī)模最大的六家全國性商業(yè)銀行的準備金、并未下調(diào)存款利率等。而這次降息的“一刀切”特征表明，央行對宏觀經(jīng)濟的看法可能發(fā)生了重要轉(zhuǎn)變。
在過去一個月內(nèi)，美國次貸危機不斷升級。華爾街五大投行集體消失、AIG被政府接管、華盛頓互惠銀行被收購。此外，次貸危機完全蔓延至歐洲金融市場，英國的蘇格蘭皇家銀行、哈利法克斯蘇格蘭銀行、布拉德福德—賓利銀行；比利時的富通銀行；德國的許珀不動產(chǎn)銀行紛紛被政府救助或接管。美國與歐洲的金融市場與實體經(jīng)濟均處于風雨飄搖之中。
次貸危機對中國實體經(jīng)濟影響最大的是出口。如果僅僅是美國外需下降，中國出口行業(yè)還有喘息之機。但如果作為中國最大兩家出口市場的歐盟與美國同時出現(xiàn)衰退，則中國出口行業(yè)的前景就十分黯淡。從目前來看，無論中國政府出臺何種支持出口的政策，出口絕對額的下降都不可避免。
在外需不可依賴的前提下，為保持中國經(jīng)濟的平穩(wěn)較快增長，就必須刺激內(nèi)需。本次央行的降息政策、財政部的削減利息稅政策，都是中國政府刺激內(nèi)需的第一步。如果次貸危機繼續(xù)深化、中國投資與出口的增速進一步下滑，中國政府將會陸續(xù)出臺更大力度的財政貨幣政策。
然而，中國政府在短期內(nèi)通過刺激內(nèi)需來防止經(jīng)濟增長下滑的空間非常有限，除非出臺大規(guī)模刺激房地產(chǎn)投資的政策，但出臺這種政策的后果是非常危險的。內(nèi)需的兩大支柱是消費與投資。一方面，由于居民是根據(jù)對未來收入與支出的預期來決定當前消費的，在國內(nèi)外經(jīng)濟增長前景低迷的情況下，消費增長的空間有限。另一方面，由于目前國內(nèi)房地產(chǎn)市場尚處于剛開始擠壓價格泡沫的階段，購房者觀望情緒強烈，房地產(chǎn)新開工數(shù)量急劇下降。如果占中國固定資產(chǎn)投資四分之一的房地產(chǎn)投資短期內(nèi)難以提振，投資要繼續(xù)保持前幾年的強勁增長就變得非常困難。此外，由于前些年在基礎(chǔ)建設(shè)方面的大量投資，導致在某些地區(qū)的基礎(chǔ)建設(shè)領(lǐng)域已經(jīng)出現(xiàn)明顯的投資過度利用不足，通過基建來擴大投資的余地也并不大。
雖然本次央行降息具有相當程度的合理性。但是目前還不到出臺大規(guī)模財政貨幣刺激方案的時候。通貨膨脹的壓力并未完全消除，目前PPI與GDP縮減指數(shù)等還處于高位，名義GDP增長率依然高于潛在增長率。如果貿(mào)然出臺大規(guī)模的財政刺激方案、大幅削減法定存款準備金率以及人民幣存貸款領(lǐng)域，特別是如果迅速放松針對房地產(chǎn)行業(yè)的宏觀調(diào)控政策，則中國經(jīng)濟增長率可能重新返回到10％甚至11％以上，但是我們不得不付出通脹卷土重來、股市、房市價格泡沫重新被吹大，熱錢加速流入，之前的宏觀調(diào)控功虧一簣的危險。
目前中國政府應(yīng)該利用次貸危機提供的外部壓力，加速中國經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，構(gòu)筑中國經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)。這包括放松對要素市場的價格管制，讓國內(nèi)外油價完全接軌；提高人民幣匯率形成機制的市場化程度等。財政政策的運用要兼顧刺激增長與結(jié)構(gòu)調(diào)整，例如可以加大對教育、醫(yī)療、社保等領(lǐng)域的公共支出。在中國宏觀經(jīng)濟并未出現(xiàn)顯著下滑的跡象之前，應(yīng)避免實施過于寬松的財政貨幣政策。 |