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有一種非常流行的觀點(diǎn)，認(rèn)為中國(guó)的房?jī)r(jià)是中國(guó)通脹的根源，也是抑制中國(guó)消費(fèi)的根本，只要抑制住房?jī)r(jià)，中國(guó)通脹與內(nèi)需不振的病根才能解決。而認(rèn)為美國(guó)投行模式的破產(chǎn)，是因?yàn)槊绹?guó)房?jī)r(jià)過(guò)高所致。
這種說(shuō)法是缺乏起碼的金融理念的說(shuō)法。基于住房具有一定的公益性質(zhì)，政府有必要推出廉價(jià)房等公益性住房，但這絕不等于應(yīng)該人為抑制房?jī)r(jià)，這樣做無(wú)法對(duì)沖資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，還會(huì)加大預(yù)期的不確定性。
雷曼破產(chǎn)代表投資銀行的沒(méi)落，美國(guó)投行的沒(méi)落，是對(duì)沖技術(shù)的破產(chǎn)。資本市場(chǎng)曾經(jīng)的驕子，一夜之間可能被掃地出門，員工形容慘象如抄家。如果把雷曼兄弟比作紅樓夢(mèng)里的大族賈家，賈家為什么會(huì)落到抄家境地，值得深思。
全球金融界已經(jīng)有太多的反思，從信用破產(chǎn)、從評(píng)級(jí)公司與投行存在利益沖突，一直到美聯(lián)儲(chǔ)制造美元泡沫，從美國(guó)消費(fèi)者到格林斯潘，全部難辭其咎。這些理由全部成立，但不是美國(guó)爆發(fā)次貸危機(jī)、投行模式破滅的技術(shù)因素。
從技術(shù)上說(shuō)，雷曼兄弟公司破產(chǎn)的實(shí)質(zhì)是什么？是缺少對(duì)沖工具。美國(guó)投資銀行破產(chǎn)的實(shí)質(zhì)是什么？是資金杠桿長(zhǎng)到根本無(wú)法對(duì)沖。美國(guó)投資銀行家聯(lián)手對(duì)沖基金、保險(xiǎn)公司和商業(yè)銀行，向信用記錄不佳的購(gòu)房者提供零首付的按揭貸款，而后將這些次貸貸款證券化出售到全世界。這不僅幫助成千上萬(wàn)的低薪美國(guó)人實(shí)現(xiàn)了安居的夢(mèng)想，也使這些美國(guó)人通過(guò)住房抵押獲得消費(fèi)信貸，就此支撐了美國(guó)的高消費(fèi)。
美國(guó)投行要分散風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該執(zhí)行的是全過(guò)程、全對(duì)沖政策，即通過(guò)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的精密計(jì)算，購(gòu)買不同的多空產(chǎn)品，將風(fēng)險(xiǎn)大部分甚至全部對(duì)沖掉。但是，由于房地產(chǎn)資產(chǎn)沒(méi)有做空機(jī)制，因此，各大銀行對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的手段不是購(gòu)買房地產(chǎn)波動(dòng)率產(chǎn)品，或者事先做空，而是將次級(jí)債產(chǎn)品通過(guò)拆分，通過(guò)令人眼花繚亂的證券化產(chǎn)品推銷到全世界，這不是對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，而是轉(zhuǎn)賣風(fēng)險(xiǎn)，將市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)如病毒一般傳染給全世界，投行、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等等，全都成為病毒傳播者，讓全世界共受次貸之害。
這哪里是金融創(chuàng)新，這哪里是對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，這是美國(guó)次貸巫婆騎著掃帚一夜之間橫掃全世界。美國(guó)金融機(jī)構(gòu)的投機(jī)，讓他們違背了風(fēng)險(xiǎn)收益與對(duì)沖理論，自食其果。今后，投行將向小型化、專業(yè)化的方向轉(zhuǎn)變，以改變目前大投行將病毒傳染到全世界的現(xiàn)狀。
中國(guó)資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)源于許多不確定因素，如限售股問(wèn)題、如缺乏對(duì)沖工具問(wèn)題、如政策改變幅度大，這些都無(wú)法通過(guò)購(gòu)買波動(dòng)率或者做空的方式對(duì)沖，投資者只能硬挺著，等著救市資金將他們拯救出熊市泥潭。這時(shí)候拯救市場(chǎng)需要做的是穩(wěn)定預(yù)期，比如規(guī)定數(shù)量的平準(zhǔn)基金公開入市，比如，將融資與投資者回報(bào)掛鉤，讓投資者可以通過(guò)國(guó)債利率推知股票回報(bào)率，進(jìn)而對(duì)質(zhì)優(yōu)、有信用的上市公司充滿信心。同時(shí)，通過(guò)推出收益率產(chǎn)品，打下推出做空產(chǎn)品的基礎(chǔ)，否則，將會(huì)毀了市場(chǎng)。一句話，確定的、預(yù)期明確的風(fēng)險(xiǎn)與收益才是資本市場(chǎng)信心之源，所有的技術(shù)指向都應(yīng)該讓預(yù)期更加明確，而不是更模糊；應(yīng)該讓市場(chǎng)逐步擁有從低端到高端的對(duì)沖工具，而不是相反。
這些，與房地產(chǎn)市場(chǎng)的漲落又有什么關(guān)系呢？房?jī)r(jià)上升時(shí)股市上升，那是財(cái)富的集聚效應(yīng)，而不能證明有此消彼長(zhǎng)的關(guān)系。房地產(chǎn)市場(chǎng)下挫，股市同樣不會(huì)上漲，因?yàn)檫@是兩個(gè)市場(chǎng)有各自的規(guī)律，有各自不同的對(duì)沖手段，當(dāng)房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化的時(shí)候，就是資本市場(chǎng)的事，與房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格高低關(guān)系已經(jīng)不大了。資金供求關(guān)系什么也不能說(shuō)明。
想當(dāng)然地用資金多少，用此消彼長(zhǎng)來(lái)證明房地產(chǎn)價(jià)格與股指有關(guān)，是犯了臆測(cè)之病。 |