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盡管許多學(xué)者認(rèn)為人民幣仍然會(huì)繼續(xù)保持升值態(tài)勢(shì)，但是目前人民幣更多地表現(xiàn)為雙向變動(dòng)。筆者認(rèn)為人民幣匯率變動(dòng)是由多種因素決定的，隨著國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，促使人民幣升值的一些因素仍然存在，有些因素已變了，人民幣匯率短期內(nèi)的雙向變動(dòng)體現(xiàn)了這些因素共同作用的結(jié)果。
目前推動(dòng)人民幣升值的因素主要有：
雖然我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)面臨一定的困難，如通貨膨脹率較高和外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化等，但國(guó)民經(jīng)濟(jì)仍然保持平穩(wěn)較快地發(fā)展，通貨膨脹逐步得到有效控制，國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求也穩(wěn)步增長(zhǎng)。7月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額8629億元，同比增長(zhǎng)23.3%，今年上半年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率達(dá)到10.4%，仍然處于快速增長(zhǎng)通道，因此宏觀經(jīng)濟(jì)面仍然支持人民幣走強(qiáng)，同時(shí)國(guó)外投資者仍然對(duì)未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)充滿(mǎn)信心，有利于吸引國(guó)外投資。
國(guó)際收支盈余也是影響外匯市場(chǎng)的重要因素。從我國(guó)的國(guó)際收支來(lái)看，貿(mào)易盈余仍然保持在較高水平，外匯儲(chǔ)備不斷增加，如7月的貿(mào)易盈余為252.8億元，雖然央行還沒(méi)有公布外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)，但是從央行資產(chǎn)負(fù)債表可以看出，7月我國(guó)外匯占款增加額為3440.6億元，外匯儲(chǔ)備增加額估計(jì)約為500億美元左右，這決定了人民幣仍然存在升值的趨勢(shì)。
公眾預(yù)期的變化會(huì)影響外匯市場(chǎng)的供給和需求，會(huì)放大匯率變動(dòng)的幅度，在人民幣升值預(yù)期下，市場(chǎng)參與者會(huì)盡量減少對(duì)外匯的需求，并減持外匯。根據(jù)央行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)外匯存款基本保持在1500億美元至1600億美元左右，始終沒(méi)有大的變化，這說(shuō)明了在人民幣有升值預(yù)期的情況下，居民更愿意結(jié)匯，而不是愿意存款。
而目前促使人民幣雙向浮動(dòng)的因素主要有：
首先是中央銀行對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)。盡管央行積極推動(dòng)人民幣匯率的市場(chǎng)化改革，但是人民幣匯率仍然是央行宏觀調(diào)控的重要工具之一，也是央行的貨幣政策目標(biāo)，央行需要控制人民幣升值的幅度，維持宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)內(nèi)對(duì)外的均衡。一旦匯率的變動(dòng)超出央行匯率目標(biāo)波動(dòng)的幅度，央行就會(huì)在外匯市場(chǎng)干預(yù)，如在銀行間外匯市場(chǎng)上買(mǎi)入外匯，投放本幣，限制匯率過(guò)快升值。買(mǎi)入的外匯形成新增的外匯儲(chǔ)備，投放本幣，形成新增的外匯占款。從外匯儲(chǔ)備增加額和新增外匯占款就能夠看出中央銀行干預(yù)的力度，這從央行公布的外匯占款和國(guó)家儲(chǔ)備的數(shù)據(jù)中能夠得到佐證。
其次是美元幣值的變化。人民幣對(duì)美元的匯率是人民幣幣值對(duì)美元幣值之比，它反映了當(dāng)期人民幣和美元的購(gòu)買(mǎi)力之比。匯率是雙方貨幣的比價(jià)，不僅由本國(guó)貨幣價(jià)值決定，也有其他國(guó)家的貨幣幣值來(lái)決定。在一定的名義匯率水平下，如果美元幣值下降，人民幣幣值就相對(duì)上升，人民幣升值壓力就大；如果美元幣值上升，人民幣幣值就相對(duì)下降，人民幣升值壓力將下降。如以前美元持續(xù)貶值的情況下，人民幣對(duì)美元持續(xù)升值，而最近在美元持續(xù)走強(qiáng)的情況下，人民幣對(duì)美元出現(xiàn)了持續(xù)貶值，這是兩國(guó)貨幣相對(duì)比較的結(jié)果，是互為參照物的。如果將來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面逐步轉(zhuǎn)好，美元進(jìn)一步走強(qiáng)，則人民幣升值趨勢(shì)將不斷變緩，甚至?xí)H值。
還有就是中國(guó)匯率的形成機(jī)制。人民幣匯率不僅僅是對(duì)美元匯率，也包括對(duì)非美元貨幣匯率如歐元、日元和英鎊等。人民幣對(duì)歐元、日元和港幣匯率中間價(jià)由中國(guó)外匯交易中心分別根據(jù)當(dāng)日人民幣兌美元匯率中間價(jià)與上午9時(shí)國(guó)際外匯市場(chǎng)歐元、日元和港幣兌美元匯率套算確定。人民幣對(duì)美元匯率在我國(guó)的匯率體系中處于主導(dǎo)地位，人民幣對(duì)非美元貨幣匯率要依賴(lài)于這一匯率的決定，盡管在2005年9月23日，央行對(duì)銀行間即期外匯市場(chǎng)非美元貨幣對(duì)人民幣交易價(jià)的浮動(dòng)幅度由原來(lái)的上下1.5%擴(kuò)大到上下3%，但是人民幣對(duì)非美元貨幣中間價(jià)的水平?jīng)Q定了匯率區(qū)間的位置，人民幣對(duì)美元貨幣匯率是決定人民幣對(duì)非美元貨幣匯率中間價(jià)的重要因素。因此央行公布人民幣匯率除了考慮人民幣兌美元匯率的走勢(shì)，還必須兼顧到對(duì)非美元貨幣的匯率，而因?yàn)槿嗣駧艑?duì)美元匯率并不完全是市場(chǎng)化的匯率，央行公布的兌美元匯率需要考慮到對(duì)人民幣有效匯率走勢(shì)的影響，如美元對(duì)非美元貨幣升值，若人民幣對(duì)美元再升值，則人民幣對(duì)非美元貨幣升值幅度會(huì)更大，也就是說(shuō)，人民幣有效匯率的升值幅度也會(huì)更大，這必然會(huì)對(duì)我國(guó)的總體出口形勢(shì)產(chǎn)生很大沖擊。因此在美元升值條件下，若人民幣對(duì)美元貶值，則人民幣對(duì)非美元貨幣升值變緩，人民幣有效匯率升值也會(huì)變緩。這樣，央行通過(guò)控制人民幣對(duì)美元的匯率，也就控制了人民幣有效匯率的升值速度。
國(guó)內(nèi)外宏觀基本面、國(guó)際收支、市場(chǎng)預(yù)期、央行干預(yù)、美元幣值和人民幣匯率形成機(jī)制等因素對(duì)人民幣匯率影響的方向可能相同，也可能相反，這些因素共同決定了人民幣匯率變動(dòng)的方向、節(jié)奏和幅度。 |