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對目前市場各方高度關(guān)注的大小非減持問題，筆者提出一些個人看法及解決方案。
大小非減持“新通道”不能從根本上解決問題
不管是大宗交易還是二次發(fā)售，都只是延緩大小非在二級市場兌現(xiàn)進程，現(xiàn)在有方案提出可交換債券(資訊,行情)這個減持新通道，但這同樣需要分流市場資金來承擔大小非持股所衍生的產(chǎn)品，且如果大小非只認真金白銀，待到真正減持時還是要消耗相應(yīng)資金，仍屬拖延戰(zhàn)術(shù)。這些“新通道”除了增加交易流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)、增加交易成本之外，無助于問題的根本解決。
由于前兩年股市泡沫過度膨脹，即使持續(xù)暴跌，現(xiàn)在大小非賬面贏利仍然巨大，不管經(jīng)過何種曲折通道，大小非尤其是小非最迫切的需求就是將贏利盡快落袋為安變成真金白銀。無論拖延戰(zhàn)術(shù)如何高明，小非總會挖空心思尋找對策來簡化和縮短拿錢到手的流程，且出于對政策頻頻變化的憂慮，各種“新通道”政策的謀劃出臺，反而可能更加堅定它們盡快減持兌現(xiàn)的信心。
產(chǎn)生大小非減持問題的根源
首先，股市還待加強健康制度建設(shè)，投資價值尚不能凸顯。針對上市公司重融資輕回報現(xiàn)象，有關(guān)規(guī)定將上市公司再融資與其最近三年現(xiàn)金分紅掛鉤，但如果公司分三年蠅頭小利再大筆圈錢，從投資者整體來看還是得不償失。上市公司不管是否再融資，分紅本應(yīng)是無條件的，公司處于高速成長期需要資金也不應(yīng)成為不分紅的借口，因為現(xiàn)在制度還不健全，如果上市公司有利潤不分，等到將來上市公司萬一由于資不抵債而消亡，投資者能夠從上市公司獲得的現(xiàn)金流為零，這支股票理論價值其實是零。投資者通過股票與上市公司相關(guān)聯(lián)，如果不是投資者從上市公司那里持續(xù)獲取現(xiàn)金流而是相反，那么股市投資價值就無從談起。作為更了解自家股票真實投資價值的大小非，有的減持變現(xiàn)行為不可避免。
另外，當前新股發(fā)行實行核準制而非注冊制，退市機制不健全，股票價格除內(nèi)在價值外還含有“上市牌照”價值成分。流通股東按包含“上市牌照”價值在內(nèi)的二級市場價買入股票，大小非持股成本卻無此項，即便給流通股東支付對價，兩者持股成本也相去甚遠，且股改之后上市的公司，大小非連對價都無須支付將來自動獲得解禁上市權(quán)利。大小非與流通股東持股成本的天壤之別，是產(chǎn)生大小非減持問題的最根本原因，減持獲利主要是兌現(xiàn)股票內(nèi)含的價值不菲的“上市牌照”價值，
可否對大小非減持暴利開征特別收益金
大部分投資者現(xiàn)已深度套牢，如果任由股市繼續(xù)自由落體，大小非減持欲望雖可降低，但同時普通投資者虧損卻更為嚴重；同樣，如果股市上漲投資者未必解套，而大小非卻可從市場抽取更多資金。要根治資金推動型牛市所形成的歷史遺留問題，在大小非與流通股東之間建立新的利益平衡機制成為急務(wù)。其實有的大小非為方便其高價減持，在過去兩年也可能利用制度漏洞在自家股票泡沫膨脹中推波助瀾，大小非減持巨額獲利主要是拜非市場化的新股發(fā)行制度和其他制度漏洞所賜，是制度紅利而非辛苦所得。大小非作為上市公司發(fā)起人股東，享有一定創(chuàng)業(yè)利潤無可置疑，但過高的制度溢價必須反過來通過制度來予以調(diào)節(jié)，對減持巨額獲利征收特別收益金完全有道理。
具體辦法：一是可以考慮按從量計征辦法，對大小非減持總金額征收一定比例（比如20%）的特別收益金；二是在考慮大小非原始成本和公司歷年凈資產(chǎn)收益率得出大小非應(yīng)得正常收益基礎(chǔ)上，對大小非減持的超額收益按累進從價定率計征特別收益金，大小非減持利潤越高，繳納特別收益金比例也越高，所有特別收益金全部上繳中央財政。
由于目前新股發(fā)行還沒有進展到注冊制，退市機制尚未建立，股改后新上市公司的大小非也同樣享受“上市牌照價值”，同樣應(yīng)對其計征特別收益金，直到新股發(fā)行實行注冊制和正常退市機制完善為止。
一般情況下，法不追溯既往，但為考慮重大公共利益和修補法律的瑕疵與漏洞，也有例外情況。對大小非推出的任何新政策，都必須包含對已減持變現(xiàn)大小非的約束條款，如果新政策不能對所有大小非全覆蓋，大小非就會盡可能在新政策出臺前變現(xiàn)逃離。現(xiàn)在研究者們在媒體上紛紛發(fā)表對大小非減持的政策建議，不管是拖延性還是苛收性思路，一般都沒有溯及以往，這直接挑動著大小非敏感神經(jīng)，也成為目前股市持續(xù)暴跌的一個誘因。對大小非減持征收特別收益金政策就應(yīng)追溯以往，對已經(jīng)減持變現(xiàn)的大小非，可按其已減持總金額追償。由于大非一般是各級國資部門，追償沒有難度；而不少小非本就是其他上市公司，追償也不難；如果小非是其他社會法人機構(gòu)，可通過其法人代表進行點對點追償；對拒不補繳的小非，由于大非一般與小非聯(lián)系緊密，可比照股改時的做法，先由大非墊付，再由大非向小非追償，補繳不到位，大非不允許減持。
將特別收益金退補股市維護股市穩(wěn)定
綜合起來看，國家已經(jīng)從流通股東身上征收了巨額印花稅，對大小非減持征收特別收益金，最終買單者仍然是流通股東，如果特別收益金從股市抽出后挪作他用，就會使股市雪上加霜。既然征收特別收益金是為調(diào)節(jié)大小非暴利和維護市場公平，就應(yīng)專款專用，將其直接回補虛弱股市、回饋股民。中央財政在特別收益金到賬后，特事特辦，分季度將各公司大小非上繳的特別收益金100%對應(yīng)退補給相關(guān)上市公司，由各上市公司將資金回購注銷自家股票，回購主要采取集中競價交易方式，同時嚴格遵守《上市公司回購社會公眾股份管理辦法》。為防利益輸送和市場操縱，規(guī)定在上市公司回購期及之后的20個交易日內(nèi)，大小非不能減持。
股市有了上述機制，大小非暴利幅度可降低，減持動因也降低，而且減持會對股市形成回補資金流，因此甚至無需對大小非減持再設(shè)置不必要限制，市場實現(xiàn)真正全流通，市場優(yōu)化資源配置功能也能因此加強，股市穩(wěn)定同樣可期。 |