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在我國(guó)還沒(méi)有構(gòu)建人民幣匯率指數(shù)的情況下，通常我們講人民幣升值和人民幣貶值主要是指人民幣對(duì)美元升值和對(duì)美元貶值。實(shí)際上，人民幣除了對(duì)美元匯率以外，還有對(duì)非美元貨幣如歐元、日元和英鎊等匯率。因此考察人民幣匯率變化的影響要綜合分析，不僅要考慮到人民幣對(duì)美元匯率，還要考慮到人民幣對(duì)非美元貨幣的匯率變化。
自7月30日以來(lái)，我國(guó)人民幣對(duì)美元匯率曾連續(xù)10個(gè)交易日呈貶值趨勢(shì)，盡管8月13日人民幣匯率反彈，但隨后人民幣兌美元匯率又呈下跌趨勢(shì)，而人民幣對(duì)一些非美元貨幣如歐元、日元和英鎊等貨幣卻保持升值態(tài)勢(shì)，因此關(guān)于人民幣匯率的走勢(shì)是否改變以及升值的判斷存在不同的觀點(diǎn)。筆者認(rèn)為考察人民幣匯率走勢(shì)除了關(guān)注人民幣對(duì)美元的匯率，還必須要考慮到人民幣對(duì)其他非美元貨幣的匯率，央行公布的人民幣對(duì)美元匯率的中間價(jià)必須要考慮到這一點(diǎn)。盡管央行積極推動(dòng)人民幣對(duì)美元匯率的市場(chǎng)化改革，但是我國(guó)人民幣匯率還擔(dān)負(fù)著宏觀調(diào)控的功能，作為宏觀調(diào)控的工具和目標(biāo)又決定了人民幣匯率的市場(chǎng)化改革不能過(guò)快，實(shí)際上人民幣對(duì)美元匯率和非美元貨幣匯率背道而馳的現(xiàn)實(shí)決定了央行需要在人民幣對(duì)美元匯率和人民幣對(duì)非美元貨幣匯率之間取得平衡。
2006年1月4日，我國(guó)在銀行間外匯市場(chǎng)引入了詢(xún)價(jià)交易方式，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)改由中外資銀行做市商報(bào)價(jià)產(chǎn)生，人民幣對(duì)歐元、日元和港幣匯率中間價(jià)由中國(guó)外匯交易中心分別根據(jù)當(dāng)日人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)與上午9時(shí)國(guó)際外匯市場(chǎng)歐元、日元和港幣對(duì)美元匯率套算確定。因此人民幣對(duì)非美元貨幣的匯率主要受人民幣對(duì)美元匯率和國(guó)際金融市場(chǎng)上美元對(duì)其他非美元貨幣匯率的影響，是由這兩個(gè)匯率共同決定的。從三角套匯的角度來(lái)看，如果三種貨幣三個(gè)匯率之間關(guān)系不滿(mǎn)足三角套匯原理，則投機(jī)者總是能夠套取到匯差。在我國(guó)目前的人民幣匯率體制下，人民幣匯率的決定并不是高度市場(chǎng)化的，為了防止人民幣對(duì)美元匯率和人民幣對(duì)非美元貨幣匯率之間的投機(jī)套匯，維持外匯市場(chǎng)和人民幣匯率的穩(wěn)定，必須通過(guò)匯率套算確定人民幣和非美元貨幣的匯率，投機(jī)者才難以套取到匯率差價(jià)，這決定了我國(guó)人民幣對(duì)非美元貨幣匯率的形成機(jī)制。
實(shí)際上，目前我國(guó)人民幣對(duì)非美元貨幣匯率并不跟隨人民幣對(duì)美元匯率的方向變化，即人民幣對(duì)美元升值（或貶值），并不意味著人民幣對(duì)歐元、日元和英鎊等貨幣升值（或貶值）。如以前隨著美元走軟，人民幣對(duì)美元升值，但人民幣對(duì)歐元和日元等貨幣貶值，而最近隨著美元走強(qiáng)，人民幣對(duì)美元貶值，但人民幣對(duì)歐元、日元和英鎊等貨幣卻快速升值。之所以會(huì)出現(xiàn)這種現(xiàn)象主要是由于人民幣和非美元貨幣之間的匯率是由人民幣和美元之間匯率以及美元和這些貨幣在國(guó)際金融市場(chǎng)上的匯率套算決定的。但需要我們引起關(guān)注的是：歐元區(qū)是中國(guó)的第一大貿(mào)易伙伴，美國(guó)是中國(guó)的第二大貿(mào)易伙伴，人民幣匯率的走勢(shì)需要也必須在這兩者之間取得平衡。
筆者認(rèn)為考慮人民幣對(duì)美元匯率的走勢(shì)，必須兼顧到人民幣對(duì)非美元貨幣的匯率。因?yàn)槲覈?guó)人民幣對(duì)美元匯率并不完全是市場(chǎng)化的匯率，央行公布的對(duì)美元匯率必須考慮到對(duì)人民幣有效匯率的走勢(shì)的影響，而不只是單一的人民幣對(duì)美元匯率，這也可能部分解釋了為什么當(dāng)前人民幣對(duì)美元不升值反而貶值的現(xiàn)象。
人民幣匯率的市場(chǎng)化改革不僅僅是對(duì)美元匯率的市場(chǎng)化，也涉及到對(duì)非美元貨幣的市場(chǎng)化改革，這兩者之間是相輔相成的。現(xiàn)在人民幣對(duì)非美元貨幣的匯率是由人民幣對(duì)美元匯率和美元對(duì)該貨幣國(guó)際金融市場(chǎng)匯率共同決定的，人民幣對(duì)美元匯率影響人民幣和該貨幣的匯率，是單向影響的，還沒(méi)有形成人民幣和非美元貨幣的市場(chǎng)化匯率。因此隨著美元市場(chǎng)化匯率改革的不斷推進(jìn)，逐步擴(kuò)大人民幣對(duì)非美元貨幣匯率上下波動(dòng)的幅度，直到人民幣對(duì)非美元貨幣匯率的市場(chǎng)化，形成完善的人民幣匯率定價(jià)體系，不同匯率之間的變動(dòng)將由市場(chǎng)供給和需求自動(dòng)調(diào)節(jié)。
隨著人民幣對(duì)美元匯率以及對(duì)其他非美元貨幣匯率的徹底放開(kāi)，我們要構(gòu)建類(lèi)似于美元匯率指數(shù)的人民幣匯率指數(shù)，這樣我們就可以更加準(zhǔn)確地分析人民幣匯率的走勢(shì)。 |