|
近日，國際油價在劇烈波動。美國西得克薩斯中質(zhì)原油即期合約(WTI)5月底漲到每桶135美元，但之后一周迅速跌回每桶126美元。價格的劇烈波動增加了對期權(quán)的需求，特別是執(zhí)行價與WTI現(xiàn)價差距較大的期權(quán)。看漲陣營認(rèn)為價格會被推高到每桶200美元。看跌的人則認(rèn)為價格已經(jīng)漲到峰頂，需求將減少，并帶動價格下跌至每桶80美元。
我認(rèn)為，油價還會繼續(xù)上漲；要等到中國和印度將成品油價格放開，原油漲價才會停止。這輪泡沫破裂需等美聯(lián)儲將利率提高到通脹率以上或接近通脹率，這很可能是在2010年年中。
2002年以前，油價一直在每桶20美元附近波動。2003年，強勁的全球經(jīng)濟(jì)推動了油價上漲。起初，油價上漲的節(jié)奏與普通經(jīng)濟(jì)周期毫無差異，直到2004年下半年，油價上漲速度明顯快于往常。2007年上半年，美國樓市低迷加劇了原油需求減少的預(yù)期，原油泡沫處于破裂邊緣。之后，為了挽救金融體系，美聯(lián)儲大幅降息，刺激金融資本流向原油市場。我可以肯定地說，2007年夏季伊始的原油價格快速上漲是貨幣現(xiàn)象。
認(rèn)為油價無泡沫的人最重要的論據(jù)是原油存貨沒有增加。存貨增加是泡沫發(fā)生時的常見現(xiàn)象，但并非必要條件。在科技股泡沫期間，許多公司會斥巨資提高計算機(jī)設(shè)備，這是一種存貨；在美國樓市泡沫期間，許多家庭購買第二套住房但不常住，這也可以視作存貨。但是，1997年香港樓市泡沫和目前的原油泡沫卻沒有上述過度建設(shè)或大量空置的情況。在這兩次泡沫中，都有某種約束阻礙了供給對價格上漲作出反應(yīng)。對這種供給受到約束的泡沫而言，其標(biāo)志是收益率下降以及資產(chǎn)升值在總回報所占的比重提高。
通常情況下，價格上漲會增加供給、減少需求，于是存貨成為泡沫持續(xù)的必要條件。但目前的原油供需變化非比尋常。
據(jù)國際能源機(jī)構(gòu)(IEA)統(tǒng)計，超過80%的需求增長來自中東地區(qū)和亞太地區(qū)。中東地區(qū)的原油出口占全球總量一半以上。高油價大幅提高了它的出口收入，而收入增加又刺激了國內(nèi)對原油的額外需求。推動需求的收入效應(yīng)，大于壓低需求的價格效應(yīng)。這種不同尋常的需求變化，使得中東地區(qū)原油消費與原油價格呈正相關(guān)關(guān)系。此外，原油出口國有能力將國內(nèi)成品油價格維持在較低水平上，因為它們無需付出高額成本。高收入和低成本合在一起，對刺激需求有極大的正面作用。上述分析同樣適用于其他原油出口國。大約一半的原油需求可以用原油出口國的這種供需變化來解釋。
在中國、印度這樣的新興市場國家，價格管制或補貼是維持原油需求的重要因素。能源在發(fā)展中國家的產(chǎn)品和生活成本中的比重都要高于發(fā)展國家。多數(shù)發(fā)展中國家很難在不引起政治麻煩的前提下，將上漲的原油價格傳遞給消費者。傾向于補貼政策的政府總相信這種政策是暫時的，希望原油價格會回落。但事與愿違，由于油價持續(xù)上漲，取消補貼的后果越來越嚴(yán)重，使得這些政府不愿意停止補貼。無意中，它們在維持高油價中扮演了重要角色，但同時它們又很害怕高油價。正如原油出口國的原油需求依賴于高價格，進(jìn)口原油的發(fā)展中國家的需求彈性取決于政府補貼政策。此外，原油補貼使得發(fā)展中國家的出口商品價格維持在較低水平，這其實是對西方消費者的補貼，使得他們有能力應(yīng)對本土的高油價。 |