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迄今，我們對金融市場穩(wěn)定的重要性還缺乏深刻的認(rèn)識，至少可以說我們的表達(dá)是“表里不一”的。以股票市場為例，我們總是說要穩(wěn)定發(fā)展資本市場，但當(dāng)股票市場出現(xiàn)罕見大跌時，卻鮮見有威力的干預(yù)政策措施出臺，以阻止市場的不穩(wěn)定，結(jié)果是忽視了金融市場穩(wěn)定的重要性。這種不干預(yù)的代價是巨大的。
因為，金融市場穩(wěn)定與宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定之間是存在著非常緊密的相關(guān)關(guān)系。如果金融市場出現(xiàn)了不穩(wěn)定，如次貸危機(jī)的爆發(fā)引起了包括股票市場在內(nèi)的全球金融市場震蕩，就會引發(fā)金融危機(jī)，促使金融市場的流動性短缺及利率上升壓力。而金融危機(jī)的爆發(fā)及影響的延伸，必然會透過金融市場傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，又會引發(fā)經(jīng)濟(jì)增長放緩等市場影響。
有鑒于此，盡管發(fā)達(dá)國家的央行如美聯(lián)儲非常看重宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)（如充分就業(yè)和價格穩(wěn)定），但也非常關(guān)注金融市場。從美聯(lián)儲此番應(yīng)對次貸危機(jī)的政策措施宗旨來看，大幅降低利率和向市場大量注入流動性，目的就是要通過穩(wěn)定金融市場來抵消由次貸危機(jī)引發(fā)的宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險。
反觀我國，央行對宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的關(guān)注程度非常高，但對金融市場特別是股票市場的重要性卻注意不夠。從目前來看，股票市場似乎仍游離于央行的政策視野之外。
當(dāng)我國股市從歷史高點(diǎn)向下急跌了近60%時，央行仍在其金融穩(wěn)定報告中僅提及其正在關(guān)注股票市場發(fā)展情況，并提示要避免出現(xiàn)大幅波動。但實(shí)際上，股票市場已出現(xiàn)了大幅波動。另外，也不見央行對股票市場大幅震蕩有什么可預(yù)見性的干預(yù)措施。
與美聯(lián)儲等發(fā)達(dá)國家央行不同，為什么我國央行對股票市場的大幅震蕩卻熟視無睹呢？這是一個值得思考的問題。
原因之一可能是目前我國仍實(shí)行分業(yè)監(jiān)管制度，股票市場并不屬于央行的監(jiān)管范圍內(nèi)，且央行也沒有權(quán)利與職能來監(jiān)管或干預(yù)股票市場。這樣，央行只是作為一個旁觀者，目前央行視野中的金融市場穩(wěn)定似乎并不包括股票市場穩(wěn)定。
原因之二可能是部門利益之間的糾纏，政出多門，導(dǎo)致目前我國股票市場出現(xiàn)了信息的斷裂或中斷，并引發(fā)了市場的非理性下跌。但是，由于目前我國股票市場涉及面甚廣，誰也不想趟這場混水。自然，央行就不愿太關(guān)注股票市場大幅震蕩的險情，更愿意關(guān)注抑制通脹壓力等宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)了。
當(dāng)股票市場已發(fā)展成為我國最重要的金融市場之一時，央行忽視股票市場穩(wěn)定的重要性，似乎不應(yīng)該。
因為，盡管央行的貨幣政策措施主要是針對實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但也會對股票市場運(yùn)行產(chǎn)生新的不利影響，如近期大幅上調(diào)存款準(zhǔn)備金。另外，股票市場不景氣（甚至出現(xiàn)大幅下跌），必然會對消費(fèi)需求增長產(chǎn)生顯著的抑制效應(yīng)。同樣，也會降低直接融資比例，對整個經(jīng)濟(jì)也會產(chǎn)生可預(yù)見的負(fù)面影響。所以，當(dāng)央行忽視我國股票市場穩(wěn)定的重要性時，其實(shí)也會對其穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利的影響。
從美聯(lián)儲透過穩(wěn)定金融市場來穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)的政策選擇與操作實(shí)踐來看，我國央行也應(yīng)當(dāng)高度關(guān)注股票市場穩(wěn)定的重要性。尤其是在其政策制定與實(shí)施時，應(yīng)當(dāng)將穩(wěn)定股票市場納入其政策制定與協(xié)調(diào)的視野之中。因為，穩(wěn)定股票市場將有助于穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)，并可抵消宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險。
不過，要真正發(fā)揮央行穩(wěn)定我國股票市場的積極作用，就如同美聯(lián)儲那樣穩(wěn)定包括股票市場在內(nèi)的金融市場，我們還需要建立一個能協(xié)調(diào)各金融監(jiān)管部門的統(tǒng)一監(jiān)管體系。這樣，才能讓央行“有所為，且能有所為”。
這表明，央行在更關(guān)注其宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的同時，也應(yīng)當(dāng)密切關(guān)注我國股票市場穩(wěn)定的重要性，更重要的是央行在發(fā)揮其宏觀調(diào)控作用的視野中應(yīng)包括穩(wěn)定股票市場。
當(dāng)然，不僅僅是央行要關(guān)注我國股票市場穩(wěn)定的重要性，其他政府職能部門也要深刻認(rèn)識到股票市場穩(wěn)定的重要性及其重大影響。如果我國股票市場出現(xiàn)了不穩(wěn)定，那么這勢必會對我國當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生因不干預(yù)而導(dǎo)致的宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險。 |