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| 中國(guó)應(yīng)以越南金融危機(jī)為鏡 |
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| 2008-06-13 王福重 來(lái)源:上海證券報(bào) |
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2008年5月28日，摩根斯坦利公司在一份報(bào)告中，首次認(rèn)定越南發(fā)生了金融危機(jī)。這是時(shí)隔10年后，金融危機(jī)的陰影再次籠罩亞洲，激起紛紛議論。因?yàn)橹袊?guó)與越南的近鄰關(guān)系，越南的危機(jī)引起國(guó)內(nèi)特別的關(guān)注。
最近幾年，越南的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度僅次于中國(guó)。越南政府一直把追求經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度作為中心工作。投資一直處于過(guò)熱的狀態(tài)，再加上擴(kuò)張性的財(cái)政政策，信貸過(guò)快增長(zhǎng)，外國(guó)直接投資快速進(jìn)入，國(guó)際糧食、能源和原材料價(jià)格不斷飆升，幾個(gè)因素疊加在一起，導(dǎo)致總需求拉動(dòng)的通貨膨脹。今年5月份，越南的通貨膨脹率已經(jīng)高達(dá)25.2%。這是整個(gè)貨幣貶值的基礎(chǔ)。
越南實(shí)行盯住美元的匯率制度。在越南這樣一個(gè)資本可以自由流動(dòng)的環(huán)境中，為了維持固定匯率，需要有足夠的外匯儲(chǔ)備，以應(yīng)對(duì)短期游資對(duì)匯率的沖擊。越南的情況是，出口由于美國(guó)和歐洲經(jīng)濟(jì)不振而下降，而追求高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目標(biāo)又需要大量進(jìn)口原材料和產(chǎn)成品，進(jìn)口有增無(wú)減，所以，經(jīng)常項(xiàng)目出現(xiàn)逆差，今年還呈現(xiàn)迅速增加的趨勢(shì)，前5個(gè)月已經(jīng)累計(jì)了144億美元的逆差。當(dāng)外貿(mào)逆差和高通貨膨脹率同時(shí)存在，市場(chǎng)認(rèn)為越南盾的官方匯率被嚴(yán)重高估的情況下，人們開(kāi)始拋售越南盾而買(mǎi)入美元。
國(guó)際游資的沖擊不可小覷。很難準(zhǔn)確統(tǒng)計(jì)游資的規(guī)模，但是游資偏好進(jìn)入增長(zhǎng)迅速的小經(jīng)濟(jì)體尋求短期暴利卻是事實(shí)。當(dāng)大量熱錢(qián)涌入后，越南的央行不得不買(mǎi)進(jìn)美元，從而向市場(chǎng)注入大量的流動(dòng)性，進(jìn)一步加劇了通脹風(fēng)險(xiǎn)。由于監(jiān)管水平跟不上，熱錢(qián)沒(méi)有障礙地流入了最容易炒作的股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)。
越南的股票市場(chǎng)只有80多只股票，對(duì)于巨額游資來(lái)說(shuō)，簡(jiǎn)直是小菜一碟，因此，越南的股市從2003年10月到2007年3月，漲幅高達(dá)780%，在全球首屈一指，房?jī)r(jià)也瘋漲。但是一旦獲利豐厚，游資達(dá)到目的，資本外逃的老戲就會(huì)開(kāi)始上演。胡志明股票指數(shù)從去年10月到今年6月初下跌了近60%，跌幅世界第一。房地產(chǎn)的情況與股市如出一轍，胡志明市的房?jī)r(jià)已經(jīng)下跌了近一半。
在經(jīng)濟(jì)迅速增長(zhǎng)的同時(shí)，越南沒(méi)能建立起一個(gè)穩(wěn)固的公共財(cái)政體系，當(dāng)惡性通貨膨脹困擾了百姓的生活，人們需要政府提供補(bǔ)貼時(shí)，財(cái)政無(wú)力提供；當(dāng)進(jìn)口原材料價(jià)格不斷攀升，進(jìn)口成本不斷抬高的時(shí)候，越南盾本應(yīng)該升值，但是政府卻實(shí)行了貶值的政策，又正好趕上美國(guó)的次債危機(jī)，外部需求下降，貶值沒(méi)能導(dǎo)致出口增加，反而使進(jìn)口成本更高，貿(mào)易收支進(jìn)一步惡化；當(dāng)危機(jī)已經(jīng)初現(xiàn)，外匯市場(chǎng)大量拋售越南盾，貶值已經(jīng)不可避免的情況下，越南央行卻用自己不多的外匯儲(chǔ)備苦苦支撐固定匯率。但是回天乏力，危機(jī)已然形成。
面對(duì)越南的金融危機(jī)，中國(guó)應(yīng)該以此為鏡，關(guān)注我們自己的問(wèn)題，未雨綢繆，堵塞可能的漏洞。
中國(guó)目前的情況和越南有很多類(lèi)似的地方，比如都面臨著比較大的通脹壓力，都有大量熱錢(qián)流入，都維持低利率和實(shí)際的負(fù)利率，兩國(guó)的股市都經(jīng)歷了暴漲和暴跌。更大的相似是兩國(guó)政府都致力于維持經(jīng)濟(jì)的高增長(zhǎng)。
兩國(guó)通貨膨脹的原因也極為相似，都是國(guó)內(nèi)的總需求過(guò)大，以及進(jìn)口成本的上升。兩國(guó)都為控制通貨膨脹做了努力，但是成效也都不大。一個(gè)重要原因是，控制通貨膨脹就要犧牲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)被視為地方政府的已有成果，輕易動(dòng)不得。所以，治理通脹的緊縮政策，常常變形。
中國(guó)的名義通貨膨脹只有1位數(shù)，但一些基礎(chǔ)產(chǎn)品的價(jià)格被人為壓抑，一旦放開(kāi)將會(huì)對(duì)通貨膨脹上升有顯著影響，最典型的是石油價(jià)格。
熱錢(qián)流入中國(guó)是國(guó)際共識(shí)，問(wèn)題是，這些熱錢(qián)的規(guī)模有多大，都通過(guò)什么方式流入中國(guó)，投到了哪些領(lǐng)域，證券市場(chǎng)和房地產(chǎn)領(lǐng)域有沒(méi)有熱錢(qián)在活動(dòng)，到目前還沒(méi)有見(jiàn)到權(quán)威部門(mén)的準(zhǔn)確說(shuō)法，讓人們對(duì)我們的監(jiān)管水平不能不持懷疑態(tài)度。
外匯儲(chǔ)備不足，是越南此次危機(jī)的重要原因。于是有人說(shuō)，巨額的外匯儲(chǔ)備可以保證中國(guó)不受熱錢(qián)沖擊，外貿(mào)順差真是好事。這種看法是錯(cuò)誤的。外匯儲(chǔ)備多，對(duì)一個(gè)國(guó)家并非什么福音。它說(shuō)到底，不過(guò)是用我們自己生產(chǎn)的物質(zhì)產(chǎn)品換來(lái)的花花綠綠的紙片，在貨幣經(jīng)濟(jì)形態(tài)里，外匯儲(chǔ)備的價(jià)值很可能因?yàn)橥獠繘_擊而貶值。如果外匯儲(chǔ)備不用來(lái)增進(jìn)人民的實(shí)質(zhì)福利，比如購(gòu)買(mǎi)糧食和石油，就沒(méi)有價(jià)值。外部熱錢(qián)是否有能力沖擊人民幣，從根本上看不在于我們有多少外匯儲(chǔ)備，而在于我們經(jīng)濟(jì)的自我回旋余地有多大，在于中國(guó)經(jīng)濟(jì)體系本身運(yùn)行是否健康。
中國(guó)的股票市場(chǎng)，在一年內(nèi)指數(shù)就跌去超過(guò)50%,股票市場(chǎng)的泡沫算是基本擠干凈了，在過(guò)去，股票市場(chǎng)如此幅度的下跌是金融危機(jī)的表現(xiàn)形式之一，普通股民為此付出了代價(jià)。下一個(gè)是不是房地產(chǎn)的泡沫破裂呢？從緊的貨幣政策，已經(jīng)實(shí)行了不算短的時(shí)間了，但是負(fù)利率依舊，房地產(chǎn)信貸仍然在增長(zhǎng)。可是所有的泡沫都會(huì)破滅，問(wèn)題是，在房地產(chǎn)市場(chǎng)中究竟有無(wú)熱錢(qián)，有多大規(guī)模，一旦房地產(chǎn)價(jià)格下跌，金融系統(tǒng)能否承受得了損失？
在所有需要引起我們注意的因素中，政府對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的過(guò)分熱衷，是最值得反思的。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)維持就業(yè)，緩解新增就業(yè)人口壓力都是重要的，但是把經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)本身當(dāng)作目的，一級(jí)一級(jí)分解落實(shí)增長(zhǎng)指標(biāo)，地方和企業(yè)都為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)而擴(kuò)張投資，以及對(duì)于流入外資和熱錢(qián)有意無(wú)意的放任，政府跟企業(yè)過(guò)分親密的關(guān)系，以及扮演企業(yè)“最后貸款人”的角色，始終是造成金融危機(jī)的制度性根源。在所有發(fā)生金融危機(jī)的國(guó)家，都可以看到政府過(guò)分地嵌入經(jīng)濟(jì)生活，制造了麻煩卻又無(wú)力解決。對(duì)此，不可不仔細(xì)思量。 |
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