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權(quán)證市場(chǎng)已經(jīng)成為資本市場(chǎng)的恥辱，此疾不除，中國(guó)資本市場(chǎng)無(wú)以立誠(chéng)信。A股市場(chǎng)有種種問(wèn)題需要解決，目前的重中之重是明顯輸送利益的權(quán)證問(wèn)題。
權(quán)證是個(gè)資本市場(chǎng)的衍生產(chǎn)品，本無(wú)所謂好壞，在我國(guó)股市缺乏做空機(jī)制的情況下，認(rèn)沽權(quán)證事實(shí)上承擔(dān)了給做空者提供交易手段的功能，有其存在的價(jià)值。但目前的權(quán)證尤其是認(rèn)沽權(quán)證已經(jīng)異化為利益輸送與交換的平臺(tái)——南航認(rèn)沽最大的創(chuàng)設(shè)券商中信證券(600030行情,股吧)創(chuàng)設(shè)收益率預(yù)測(cè)在60%以上，成為狂熱投資的場(chǎng)所——鉀肥認(rèn)沽最后交易日全天換手率高達(dá)1741.2%，總成交金額則達(dá)到12.5億元。完全喪失了金融衍生品價(jià)格發(fā)現(xiàn)與普通投資者的套期保值功能。
我國(guó)所有的認(rèn)沽權(quán)證幾乎從創(chuàng)設(shè)之始就是深度價(jià)外權(quán)證，沒(méi)有行權(quán)價(jià)值。這主要是因?yàn)槲覈?guó)股市在這些認(rèn)沽權(quán)證存續(xù)期內(nèi)大幅上漲，而正股價(jià)格可以聯(lián)手操控，以至于權(quán)證到期時(shí)正股價(jià)格遠(yuǎn)高于權(quán)證行權(quán)價(jià)所致。
上證所允許權(quán)證無(wú)限創(chuàng)設(shè)是否違反《證券法》，目前支持者與反對(duì)者各執(zhí)一詞，筆者仔細(xì)研讀的結(jié)果是，目前法律體系中存在的漏洞使得權(quán)證創(chuàng)設(shè)處于模糊地帶。
但有關(guān)方面絕不能因此卸責(zé)。權(quán)證創(chuàng)設(shè)與上市公司發(fā)行的股改權(quán)證使用同一代碼，混淆了不同權(quán)證之間的利益界限，有關(guān)方面以國(guó)際慣例為借口實(shí)無(wú)法為自己辯解。國(guó)際有不同慣例，使用同一代碼是小概率事件，而在我國(guó)成為全概率事件，掩蓋了權(quán)證創(chuàng)設(shè)之下的利益流向。
更嚴(yán)重的問(wèn)題在于，證券公司包括保證金在內(nèi)的財(cái)務(wù)情況并不透明。如去年華泰證券一度創(chuàng)設(shè)招行認(rèn)沽2億股，需要保證金10.9億；同時(shí)對(duì)南航權(quán)證創(chuàng)設(shè)2.95億股，需要保證金15.65億。合計(jì)需要26.55億資金，而華泰證券的注冊(cè)資本僅有22億元……對(duì)于投資者提出的保證金疑問(wèn)，有關(guān)方面充耳不聞。當(dāng)然，券商可以以短期拆借資金為口實(shí)，令人困惑的是，其所獲收益并沒(méi)有扣除這一部分。
權(quán)證最大的獲益者是券商和內(nèi)幕交易人士，由于權(quán)證市場(chǎng)是零和市場(chǎng)，券商的收益來(lái)自于普通投資者的損失。據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，在短短一年時(shí)間之內(nèi)，共有26家券商爭(zhēng)相創(chuàng)設(shè)南航認(rèn)沽權(quán)證123.48億份，其中創(chuàng)設(shè)數(shù)量最多的3家券商分別為中信證券(31.7億份)、海通證券(600837行情,股吧)(8.2億份)和國(guó)泰君安證券(7.9億份)。據(jù)某券商人士統(tǒng)計(jì)，截至今年3月份，26家券商已從南航認(rèn)沽權(quán)證上合計(jì)賺取了150多億。創(chuàng)新類券商可以購(gòu)買正股，可以無(wú)限創(chuàng)設(shè)權(quán)證，存在聯(lián)手操縱價(jià)格的隱患，不透明的市場(chǎng)給券商提供了沃土。
券商創(chuàng)設(shè)1股南航認(rèn)沽保證金3.715元，可以在高價(jià)時(shí)賣出降低成本，南航認(rèn)沽股價(jià)不可能超過(guò)3.715元，否則券商左手買右手賣，更可無(wú)限創(chuàng)設(shè)。怪不得證券公司急著上市、急著募集資金，如此一本萬(wàn)利的買賣，不做簡(jiǎn)直是對(duì)不起創(chuàng)設(shè)規(guī)則的創(chuàng)設(shè)者。
不顧權(quán)證市場(chǎng)發(fā)燙的投機(jī)狂潮，有關(guān)券商研究機(jī)構(gòu)一直為創(chuàng)設(shè)權(quán)證叫好，認(rèn)為給投資者提供了多渠道投資機(jī)會(huì)，并呼吁在南沽退出市場(chǎng)后，大規(guī)模創(chuàng)設(shè)備兌權(quán)證。在認(rèn)沽權(quán)證隱含波動(dòng)率動(dòng)輒在200%以上、甚至高達(dá)500%，而國(guó)債回購(gòu)利率市場(chǎng)化不充分的情況下，創(chuàng)設(shè)備兌權(quán)證不是通向股指期貨的捷徑，不是給投資者提供投資的康莊大道，而是通向地獄之路。
南航認(rèn)沽末日輪正在狂炒，有人鼓勵(lì)投資者刀口上舔血。對(duì)于普通投資者而言，我國(guó)的權(quán)證市場(chǎng)是個(gè)零和市場(chǎng)，交易規(guī)則與資金優(yōu)勢(shì)盡在他人掌握。南航認(rèn)沽是個(gè)特例，理論上創(chuàng)設(shè)券商完全可以不必回購(gòu)注銷，靜候南航認(rèn)沽交易日到期即可，可見(jiàn)此次券商贖回有難言之隱。此前認(rèn)沽交易大多虧損，如萬(wàn)科認(rèn)沽在整個(gè)交易期，虧損比例達(dá)到56%，虧損金額20.52億元，戶均虧損0.54萬(wàn)元，其他認(rèn)沽大同小異。
金融衍生品種的規(guī)則必須公平公開。上證所表示不會(huì)改變權(quán)證規(guī)則，可見(jiàn)他們認(rèn)為權(quán)證規(guī)則基本公平。筆者呼吁，在權(quán)證規(guī)則改變之前，普通投資者不要輕易當(dāng)權(quán)證賭徒，讓券商去自?shī)首詷?lè)，而在權(quán)證規(guī)則改變之前，有關(guān)方面對(duì)于大規(guī)模推出備兌權(quán)證必須慎之又慎。 |