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從緊的貨幣政策必須要積極引導(dǎo)市場形成合理的預(yù)期。盡管抑制通貨膨脹不同于抗震救災(zāi)，但是也需要一種眾志成城的精神，只要市場上的絕大部分微觀經(jīng)濟(jì)主體能夠與政府達(dá)成基本一致的預(yù)期，我們就能花費(fèi)較小的成本打贏反通脹這一仗。
從緊的貨幣政策已經(jīng)實(shí)施了將近5個(gè)月的時(shí)間，從前4個(gè)月的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況來看，經(jīng)濟(jì)保持了快速增長的勢頭，但CPI依然高企，1至4月份CPI平均上漲8%以上，加上剛剛發(fā)生的汶川特大地震災(zāi)害給整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行增加了一些新的不確定因素，貨幣政策調(diào)控難度進(jìn)一步增加。從中長期看，地震災(zāi)害不會(huì)改變經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本面，但是短期內(nèi)會(huì)加大微觀經(jīng)濟(jì)主體對(duì)通貨膨脹的擔(dān)憂，所以央行在對(duì)災(zāi)區(qū)做出特殊政策安排外，從緊的貨幣政策基調(diào)不會(huì)改變。
市場預(yù)期應(yīng)是調(diào)控重點(diǎn)
市場預(yù)期很大程度上主宰著經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢。正是因?yàn)槿绱耍?jīng)濟(jì)學(xué)主要運(yùn)用邊際效用理論來分析微觀層面的市場主體行為，由于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在許多不確定的因素，微觀經(jīng)濟(jì)主體為了實(shí)現(xiàn)自身利益的最大化，無論是生產(chǎn)者還是消費(fèi)者都會(huì)基于各自對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的認(rèn)識(shí)產(chǎn)生不同的偏好，這種偏好的產(chǎn)生就形成市場預(yù)期。但是市場預(yù)期畢竟是人們對(duì)經(jīng)濟(jì)未來的一種判斷，受信息不對(duì)稱等因素的制約，一旦市場預(yù)期與經(jīng)濟(jì)實(shí)際運(yùn)行情況出現(xiàn)偏差，整個(gè)經(jīng)濟(jì)就會(huì)出現(xiàn)失衡。
市場預(yù)期在通貨膨脹中扮演著極為重要的角色。貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)行的反周期調(diào)控，是政府與微觀經(jīng)濟(jì)主體之間進(jìn)行的一場博弈。近來，由于CPI持續(xù)高企，關(guān)于貨幣政策有效和無效的討論日漸增多，素有“啟動(dòng)不靈、剎車靈”稱譽(yù)的貨幣政策在一定程度上受到社會(huì)公眾的質(zhì)疑。應(yīng)該說，在通貨膨脹的情況下，一旦市場對(duì)從緊的貨幣政策失去信心，對(duì)未來通脹的預(yù)期就會(huì)增加，那么通貨膨脹將會(huì)無休止地持續(xù)下去，這對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)來說是非常危險(xiǎn)的。如果從緊的貨幣政策能夠得到微觀經(jīng)濟(jì)主體的理解和信任，就會(huì)轉(zhuǎn)化為較低的通貨膨脹預(yù)期，使通貨膨脹的治理成本大大降低，從而達(dá)成政府與微觀經(jīng)濟(jì)主體的合作。
貨幣政策的動(dòng)態(tài)不一致性也在增加市場的不穩(wěn)定預(yù)期。我國每次貨幣政策調(diào)控措施的出臺(tái)，一般都是在某段時(shí)間的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)公布之后，具體的調(diào)控辦法提前公布，第二天或者過一段時(shí)間再執(zhí)行。這種辦法雖然避免了給微觀經(jīng)濟(jì)主體造成的突然性打擊，為它們的內(nèi)外部調(diào)整做了適當(dāng)緩沖，但也使得貨幣政策的效力由于微觀經(jīng)濟(jì)主體的預(yù)期和反應(yīng)受到一定的損失，事前最優(yōu)的政策事后不一定取得最優(yōu)的效果。此外，由于我國金融體系還不健全，市場體系不完善，貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制不暢通，貨幣政策存在嚴(yán)重的時(shí)滯效應(yīng)，這樣就無法把市場預(yù)期及時(shí)有效地引導(dǎo)到政策期待的路徑上來。
應(yīng)注重短期調(diào)控和物價(jià)穩(wěn)定
市場理性預(yù)期決定了貨幣政策只在短期內(nèi)有效。在市場經(jīng)濟(jì)中，市場機(jī)制對(duì)資源配置起著基礎(chǔ)性的作用，但是由于市場預(yù)期等因素的影響，經(jīng)濟(jì)也會(huì)脫離正常的運(yùn)行軌道，出現(xiàn)短暫的失衡狀態(tài)。盡管隨著時(shí)間的發(fā)展，微觀經(jīng)濟(jì)主體能夠根據(jù)不斷獲取的信息來修正自己的錯(cuò)誤預(yù)期，改變先前的不當(dāng)決策，使經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的各項(xiàng)指標(biāo)回歸到正常水平，但是市場自我修復(fù)的時(shí)間往往會(huì)比較長，并且在這段時(shí)間內(nèi)還會(huì)產(chǎn)生許多不確定性因素。貨幣政策需要做的就是通過一系列的政策工具，迅速消除經(jīng)濟(jì)的這種波動(dòng)，讓市場自我修復(fù)的時(shí)間盡可能地縮短，不至于對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成一系列的不良后果，促使經(jīng)濟(jì)運(yùn)行盡快恢復(fù)正軌。在長期內(nèi)，由于微觀經(jīng)濟(jì)主體能夠根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)和當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)情況對(duì)貨幣政策形成比較理性的預(yù)期，從而采取相應(yīng)措施抵消政策的作用，使得貨幣政策趨于無效，因此決定了在市場經(jīng)濟(jì)條件下，貨幣政策調(diào)控只能是一種短期行為。
貨幣政策調(diào)控的短期性決定了我國貨幣政策的首要目標(biāo)是物價(jià)穩(wěn)定。我國自1998年徹底放棄傳統(tǒng)的信貸目標(biāo)框架，轉(zhuǎn)而注重于貨幣目標(biāo)框架，實(shí)行真正市場意義上的貨幣政策以來，貨幣政策主要根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中出現(xiàn)的“過冷”或“過熱”情況進(jìn)行適度微調(diào)，并且側(cè)重于總量調(diào)控。我國《中國人民銀行法》規(guī)定，“貨幣政策目標(biāo)是保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長”。由于貨幣政策調(diào)控的對(duì)象主要是經(jīng)濟(jì)總量，無法針對(duì)于具體的行業(yè)或部門，所以對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響就有限，從而對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的作用缺乏直接性。此外，經(jīng)濟(jì)增長是一個(gè)長期目標(biāo)，這與貨幣政策調(diào)控的短期性特征明顯不協(xié)調(diào)，經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)也不是貨幣政策能夠獨(dú)立實(shí)現(xiàn)的。相比之下，貨幣政策能夠通過控制基礎(chǔ)貨幣發(fā)行等手段比較有效地穩(wěn)定貨幣幣值，保持物價(jià)穩(wěn)定，從而穩(wěn)定全社會(huì)的價(jià)格預(yù)期，為長期的經(jīng)濟(jì)增長創(chuàng)造良好的外部環(huán)境。
引導(dǎo)市場形成合理預(yù)期
為了使當(dāng)前的通貨膨脹形勢能夠得到有效的緩解，從緊的貨幣政策必須要積極引導(dǎo)市場形成合理的預(yù)期。盡管抑制通貨膨脹不同于抗震救災(zāi)，但是也需要一種眾志成城的精神，只要市場上的絕大部分微觀經(jīng)濟(jì)主體能夠與政府達(dá)成基本一致的預(yù)期，我們就能花費(fèi)較小的成本打贏反通脹這一仗。隨著微觀經(jīng)濟(jì)主體的預(yù)期行為日益趨于理性，市場預(yù)期越來越成為貨幣政策的主要傳導(dǎo)途徑，這就要求央行不但要從宏觀上繼續(xù)完善貨幣政策調(diào)控體系，還要高度重視市場上微觀經(jīng)濟(jì)主體應(yīng)對(duì)貨幣政策變化的各種行為。
第一，要千方百計(jì)地穩(wěn)定市場上微觀經(jīng)濟(jì)主體的預(yù)期。央行要和微觀經(jīng)濟(jì)主體建立起和諧的關(guān)系，做到取信于民。央行要建立和維護(hù)執(zhí)行貨幣政策的公信度，不斷提高貨幣政策的透明度和可信度，縮小政策變化與市場預(yù)期的偏差；不斷增強(qiáng)央行的獨(dú)立性，更加強(qiáng)調(diào)貨幣政策的物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)，減少各級(jí)政府對(duì)央行決策的不正當(dāng)干預(yù)；央行還要制定明確的貨幣政策規(guī)則，向公眾提供穩(wěn)定的政策預(yù)期，建立起動(dòng)態(tài)一致的合作博弈關(guān)系。此外，隨著我國貨幣政策環(huán)境的變化，以貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)的貨幣政策效力越來越低，這都要求對(duì)貨幣政策框架進(jìn)行調(diào)整，可以考慮逐步向通貨膨脹目標(biāo)制轉(zhuǎn)變。
第二，要努力讓市場形成貨幣政策堅(jiān)定反通脹的預(yù)期。這就需要央行積極利用各種政策工具進(jìn)行強(qiáng)有力的調(diào)控。就目前來說，隨著金融的深化、創(chuàng)新以及經(jīng)濟(jì)開放度的提高，我國貨幣政策的“雙重錨”機(jī)制正在面臨各種挑戰(zhàn)，貨幣內(nèi)生性增強(qiáng)，貨幣流通速度加快，外匯儲(chǔ)備劇增，國際收支持續(xù)雙順差，人民幣與美元利差倒掛，人民幣升值預(yù)期不斷增強(qiáng)，吸引大量熱錢涌入我國套利、套匯，基礎(chǔ)貨幣目標(biāo)和匯率目標(biāo)越來越難以控制。央行要在逐步調(diào)整貨幣政策框架的同時(shí)，采取更加嚴(yán)厲的手段，綜合運(yùn)用各種政策工具加大調(diào)控的力度和深度，樹立堅(jiān)定的反通脹形象。
（作者單位：中共中央黨校經(jīng)濟(jì)學(xué)部） |