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昨天，幾乎所有媒體的財(cái)經(jīng)頭條都是關(guān)于證監(jiān)會(huì)規(guī)范大小非解禁的新聞，部分“性急”的媒體已經(jīng)打出了“管理層終于挺身救市”的標(biāo)題。可是無(wú)情的現(xiàn)實(shí)是，當(dāng)天兩個(gè)A股市場(chǎng)在全球股市上漲的氛圍中高開(kāi)低走，隨后遭到急劇涌出的拋壓空襲，盡管上證指數(shù)仍然小幅上漲，但深證成指下跌，且兩市個(gè)股下跌家數(shù)遠(yuǎn)多于上漲家數(shù)。
我們認(rèn)為，在上證指數(shù)五個(gè)月來(lái)累計(jì)跌幅超過(guò)49%，且很可能下穿3000點(diǎn)的時(shí)刻，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)《上市公司解除限售存量股份轉(zhuǎn)讓指導(dǎo)意見(jiàn)》(下稱(chēng)《指導(dǎo)意見(jiàn)》)，即便不明說(shuō)，憑常識(shí)判斷也知道其呵護(hù)市場(chǎng)、不愿看到繼續(xù)非理性下跌的意圖。奈何該措施本身既非“救市”良方，甚至有可能起到反作用。
《指導(dǎo)意見(jiàn)》的新內(nèi)容很簡(jiǎn)單，它規(guī)定，持有解除限售存量股份的股東預(yù)計(jì)未來(lái)一個(gè)月內(nèi)公開(kāi)出售解除限售存量股份數(shù)量超過(guò)該公司股份總數(shù)1%的，應(yīng)當(dāng)通過(guò)證券交易所大宗交易系統(tǒng)轉(zhuǎn)讓所持股份。上市公司的控股股東在該公司的年報(bào)、半年報(bào)公告前三十日內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓解除限售存量股份。
如果說(shuō)這個(gè)《指導(dǎo)意見(jiàn)》有利好因素的話，無(wú)非以下三點(diǎn)：第一，引導(dǎo)想大規(guī)模轉(zhuǎn)讓的大小非解禁股到“大宗交易平臺(tái)”操作，可暫時(shí)降低對(duì)A股市場(chǎng)的沖擊。第二，讓大小非解禁必須經(jīng)歷更多的“波折”，比如增加了公告義務(wù)、回避內(nèi)幕信息等義務(wù)。第三，是一種隱藏屬性，即暗示市場(chǎng)管理層不會(huì)完全置A股股價(jià)水銀瀉地而不顧，可能會(huì)在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)出臺(tái)更強(qiáng)力的“救市”舉措，屬于“預(yù)期管理”。
然而，以上三個(gè)利好朦朧又輕描淡寫(xiě)。首先，很多媒體都分析了回避“1%”規(guī)定的辦法，比如每次減持0.99%，或者通過(guò)大宗交易平臺(tái)自買(mǎi)自賣(mài)，“洗白”了解禁股后再回二級(jí)市場(chǎng)神不知鬼不覺(jué)地拋售。其次，公告義務(wù)等雖然會(huì)讓小股民在一定程度上了解自己所持有股票的被拋售風(fēng)險(xiǎn)，避免過(guò)去那種拋完了再公告的信息不對(duì)稱(chēng)，但是對(duì)小股民來(lái)說(shuō)，即使知道了又怎樣，因?yàn)槌钟袃r(jià)格的優(yōu)勢(shì)，大小非完全可以“拋并快樂(lè)著”。最后，《指導(dǎo)意見(jiàn)》可能會(huì)讓一部分大小非產(chǎn)生一種預(yù)期：“現(xiàn)在股市暴跌，大家把矛頭指向我們，管理層也出規(guī)范限制，萬(wàn)一后續(xù)暴跌依舊，會(huì)不會(huì)出更嚴(yán)厲的措施針對(duì)我們，甚至加收‘利得稅’？”想到這里，假如您是某家上市公司的小非，會(huì)不會(huì)加快速度拋股離場(chǎng)？這就產(chǎn)生了和“預(yù)期管理”目的相反的效果。
事實(shí)上，由于目前的投資者預(yù)期已經(jīng)徹底變壞，不要說(shuō)“救市”，要讓市場(chǎng)恢復(fù)理性都已經(jīng)很難，諸如降低印花稅之類(lèi)的政策，充其量不過(guò)是一種“糾錯(cuò)”行為，根本不是長(zhǎng)期和根本性的利好措施。有關(guān)各方必須回到“股改”原點(diǎn)，重新厘清思路，糾正前進(jìn)中的失誤。
2005年9月，國(guó)資委在《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革中國(guó)有股股權(quán)管理有關(guān)問(wèn)題的通知》中明確表示：各級(jí)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)在認(rèn)真做好股權(quán)分置改革工作的同時(shí)，要積極著手研究以下工作：一是在對(duì)上市公司國(guó)有控股股東進(jìn)行業(yè)績(jī)考核時(shí)，要考慮設(shè)置其控股的上市公司市值指標(biāo)；二是積極研究上市公司管理層股權(quán)激勵(lì)的具體措施。
然而遺憾的是，當(dāng)初作為股改承諾之一的“市值考核”和“管理層股權(quán)激勵(lì)”依舊是空談，失去這種制度支持，“雙贏”還有何實(shí)現(xiàn)的空間？
此外，2006年4月由證監(jiān)會(huì)頒布的《上市公司證券發(fā)行管理辦法(征求意見(jiàn)稿)》確立了股改完成后第一步搞不擴(kuò)容市場(chǎng)的定向增發(fā)融資，第二步搞擴(kuò)容不擴(kuò)公司數(shù)的公開(kāi)增發(fā)配股，第三步再進(jìn)行IPO。結(jié)果為了平衡方方面面的利益，“三步并成兩步”，直接在6、7月間開(kāi)始了IPO，一些大盤(pán)股先后上市。假若當(dāng)初堅(jiān)持三步走，新老劃斷后的IPO要至少拖延半年后才能啟動(dòng)，也就不會(huì)有現(xiàn)在新上市的解禁股拋壓和老上市公司的大小非解禁拋壓重合在一起，也就不會(huì)出現(xiàn)2008年初數(shù)百億非流通股同時(shí)轉(zhuǎn)為流通股的奇觀。
通過(guò)以上兩點(diǎn)不難看出，今天A股市場(chǎng)投資者面臨的股改后遺癥困境并非“咎由自取”，而是無(wú)法回避的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，也就根本不是一個(gè)《指導(dǎo)意見(jiàn)》所能“解救”的。監(jiān)管層如果真有決心把A股市場(chǎng)建設(shè)成國(guó)際化的成熟資本市場(chǎng)，還是先把當(dāng)初的股改承諾都兌現(xiàn)了吧。
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