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在次級(jí)債風(fēng)波肆虐歐美經(jīng)濟(jì)的當(dāng)下，中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)雖然面臨通脹風(fēng)險(xiǎn)增加、匯率升值壓力加大等不確定性，但總體又快又好的發(fā)展趨勢(shì)異常醒目，投資中國市場(chǎng)依舊是回報(bào)豐厚，“做空中國”實(shí)屬誤解。
近來，“做空中國”的股市傳聞引起了國內(nèi)外市場(chǎng)人士的高度關(guān)注。11月8日，ProFunds公司推出的全球首只以中國股票市場(chǎng)下跌獲利的交易所買賣基金(ETF)在美國證券交易所上市，這只名為“超短新華富時(shí)中國25指數(shù)”(UltraShort
FTSE/Xinhua China
25，簡(jiǎn)稱FXP)的ETF雙倍反向于新華富時(shí)中國25指數(shù)的日回報(bào)率。一時(shí)間，外資“做空中國”的直觀解讀引起了莫名恐慌，近來風(fēng)光無限的中國股市突然發(fā)生大幅振蕩。
1990年，美國的芝加哥商業(yè)交易所(CME)推出日經(jīng)225指數(shù)期貨也曾為當(dāng)時(shí)“做空日本”的國際潮流埋下了伏筆，唱空日本股市的金融浪潮加速了日本經(jīng)濟(jì)“非理性繁榮”的理性回歸，引致了日本欲說還休的“失去的十年”。深入分析不難發(fā)現(xiàn)，中國股市并不太可能重蹈日本覆轍。雖然中國股市高增長(zhǎng)中的風(fēng)險(xiǎn)蘊(yùn)藏毋庸置疑，但從中國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀與上世紀(jì)80年代末日本經(jīng)濟(jì)的對(duì)比來看，外資現(xiàn)在“做空中國”有些不可思議。在次級(jí)債風(fēng)波肆虐歐美經(jīng)濟(jì)的當(dāng)下，中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)雖然面臨通脹風(fēng)險(xiǎn)增加、匯率升值壓力加大等不確定性，但總體又快又好的發(fā)展趨勢(shì)異常醒目，投資中國市場(chǎng)依舊是回報(bào)豐厚，而FXP的推出恰好又給套期保值提供了更多選擇，這反而減少了外資的風(fēng)險(xiǎn)。如此看來，“做空中國”更像是種淺薄的誤解。原因可以簡(jiǎn)單概括為以下幾條。
首先，做空渠道的再次增加并不意味著“做空中國”的潮流形成。媒體報(bào)道中“首次”一詞的著重使用是誤解形成的重要因素，值得強(qiáng)調(diào)的是，F(xiàn)XP僅僅是首個(gè)做空中國股市的ETF而已，在此之前做空渠道就一直存在。比如在香港就有兩只追蹤中國A股指數(shù)的基金，通過在H股市場(chǎng)做空A股指數(shù)相關(guān)基金，外資早就有了“做空中國”的渠道。如果外資主流看淡中國，根本不必后知后覺地等待FXP的推出。
其次，“做空港股”與“做空中國”是相關(guān)但不相同的兩個(gè)概念。FXP盯住的指數(shù)是新華富時(shí)中國25指數(shù)，該指數(shù)反映了在香港聯(lián)合交易所上市掛牌并被海外投資者廣泛注視的25只中國內(nèi)地企業(yè)股的走勢(shì)，這25只中資股股份亦是屬于流通量最高的中國內(nèi)地企業(yè)股份。雖然與中國內(nèi)地企業(yè)相關(guān)，但新華富時(shí)中國25指數(shù)受到香港股市變化的左右。中國香港一方面在經(jīng)濟(jì)上愈發(fā)與內(nèi)地周期趨近，另一方面在匯率上卻與美元緊密相連，經(jīng)濟(jì)金融的潛在摩擦使得港股市場(chǎng)波動(dòng)性增強(qiáng)，而次級(jí)債風(fēng)波對(duì)這個(gè)開放金融中心的傳染以及“港股直通車”的緩行更是加重了市場(chǎng)不確定性，如此背景之下“做空港股”的確是一件有利可圖的事情，F(xiàn)XP的推出從這個(gè)角度看合情合理，由此得出“做空中國”的判斷實(shí)屬誤解。
再次，基金公司業(yè)務(wù)產(chǎn)品創(chuàng)新與“做空中國”并無內(nèi)在聯(lián)系。Profunds公司下屬的Proshares基金公司是一個(gè)專司做空的行家里手，其自2006年6月以來提供的同比例和兩倍杠桿股指做空產(chǎn)品在美國股市振蕩期取得了較大成功，考慮到全球股市在次級(jí)債風(fēng)波中的風(fēng)險(xiǎn)放大，該公司將業(yè)務(wù)擴(kuò)展到各類非美市場(chǎng)，從2007年10月25日起，Proshares接連推出了包括FXP在內(nèi)的6只全球做空ETF產(chǎn)品。可以說，Proshares并非刻意在“做空中國”，只是將拿手的股指做空產(chǎn)品衍生到全球各個(gè)引人關(guān)注的高波動(dòng)市場(chǎng)，以牟取企業(yè)利潤(rùn)的最大化。將這種基金公司情有可原的業(yè)務(wù)創(chuàng)新與“做空中國”牽強(qiáng)附會(huì)地緊密相連顯然有些不明就里。
可見，F(xiàn)XP的推出與“做空中國”并無邏輯關(guān)系，相比此種誤解，“港股直通車”的進(jìn)展和股指期貨的推出對(duì)中國股市而言更具有深遠(yuǎn)影響。
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