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我國證券資產(chǎn)在居民金融資產(chǎn)中的比重并不高，但我國上市公司市價總值占GDP的比重已居于世界前列。原因有三個：一是不輕易流通國有資本在上市公司中起主導作用，二是相當一部分股票為境外投資者持有，三是A股市盈率較高。
前兩個原因?qū)е伦C券資產(chǎn)在居民金融資產(chǎn)中的比重不高，后一個原因又導致我國股市總市值占GDP比重居于世界前列，這不僅拉大了與債券市場的規(guī)模差距，而且使得居民證券資產(chǎn)內(nèi)部結(jié)構(gòu)不夠合理。因此，通過提高境內(nèi)外發(fā)行股票、債券規(guī)模來擴大直接融資規(guī)模比重，對于我國的證券市場來說還有很長的路要走。
英國《金融時報》最近報道說，如果部分計入在香港上市的個股，中國股市的市價總值已經(jīng)超過日本。那么，英國媒體的算法是否僅僅為吸引眼球呢？部分計入在香港上市個股的依據(jù)又是什么呢？
我們先看看上市公司的概念。《公司法》第一百二十一條規(guī)定：“本法所稱上市公司，是指其股票在證券交易所上市交易的股份有限公司。”第二條規(guī)定：“本法所稱公司是指依照本法在中國境內(nèi)設立的有限責任公司和股份有限公司。”因此，依法在中國境內(nèi)設立、其股票在證券交易所上市交易的股份有限公司，就是我國的上市公司。《公司法》對上市公司的定義，是我國法律體系中對上市公司的惟一定義。就實際情況看，我國上市公司包括A股、B股、H股、S股上市公司。所謂的N股、L股，實際均為在美國或英國上市或掛牌的股票存托憑證。這也意味著，股票如果沒有直接在證券交易所上市，其發(fā)行人就不符合我國《公司法》關于上市公司定義。因此，部分計入在香港上市個股，是有法律依據(jù)的。中國證監(jiān)會網(wǎng)站上的《境外上市公司名錄》即據(jù)此編成。《金融時報》未重視市值過小的S股上市公司，而這對計算我國上市公司市價總值，并無大的影響。
我國上市公司市價總值究竟有多少？在按人民幣匯率中間價折算后，9月3日的分布是：上海證券交易所上市公司市價總值183264億元；深圳證券交易所上市公司市價總值53342億元；香港交易所純H股上市公司市價總值57610億元，A+H上市公司中的H股流通市值21364億元；新加坡交易所的純S股上市公司市價總值4億元，A+S上市公司中的S股流通市值2億元。境內(nèi)證券交易所計算上市公司市價總值時，并不包括境外上市部分的流通市值。而以上合計的結(jié)果表明，我國上市公司市價總值為31.56萬億元。2006年，我國國內(nèi)生產(chǎn)總值21.09萬億元。按11.5%的年增幅推算，2007年的國內(nèi)生產(chǎn)總值約為23.52萬億元。因而，當前我國上市公司市價總值約是2007年國內(nèi)生產(chǎn)總值的134.18%。
我國上市公司市價總值還將有較快幅度的增長。我國現(xiàn)有A+H上市公司45家。在按人民幣匯率中間價折算后，9月3日的加權(quán)平均A股和H股收盤價分別為20.1165和7.7985元。前者是后者的2.58倍。就近期而言，北京首都機場、中國石油、建設銀行等10家H股公司的回歸方案已經(jīng)走完或正在走股東大會程序。一旦順利回歸，那么，就會以新上市的A股市場價計算內(nèi)資股市值。假設現(xiàn)有上市公司股價不變，隨著上述H股公司的回歸，我國上市公司市價總值必然超過2007年國內(nèi)生產(chǎn)總值的150%。這還未考慮一些中央企業(yè)陸續(xù)上市的因素。
特殊目的公司的存在，客觀上有分流我國上市公司市價總值的作用。所謂特殊股公司即俗稱紅籌公司。由于其注冊地不在境內(nèi)，因而不在《公司法》給出的上市公司范疇之內(nèi)。前面統(tǒng)計的我國上市公司市價總值，即不包括這類公司。9月3日，香港上市的89家紅籌公司市價總值43466億港元。新加坡交易所現(xiàn)有122家。還有一些分布在美國等證券市場。包括其他國家和地區(qū)在美上市的企業(yè)在內(nèi)，美國上市公司市價總值約占美國國內(nèi)生產(chǎn)總值的130%。而西歐國家約為100%。西歐國家證券交易所吸納其他國家和地區(qū)企業(yè)前來上市的規(guī)模較為有限。而歐美企業(yè)大規(guī)模地在非歐美國家證券市場上市，也并不多見。香港證券市場為國際性證券市場。但歐洲和美國企業(yè)中，僅匯豐控股、渣打集團兩家前來上市。這種情況與中國正好相反。我們不僅不許任何外國企業(yè)在境內(nèi)上市，而且還通過特殊目的公司等形式，為美國等股市“添磚加瓦”。特殊目的公司創(chuàng)造的產(chǎn)值是計入我國國內(nèi)生產(chǎn)總值的。因此，我國上市公司市價總值與特殊目的公司市價總值之和，估計已超過國內(nèi)生產(chǎn)總值的160%，在世界上名列前茅。
擴大直接融資規(guī)模和比重的任務十分艱巨。上半年，境內(nèi)公司通過境內(nèi)外發(fā)行股票、可轉(zhuǎn)換公司債券，合計融資2526億元。而全部金融機構(gòu)本外幣各項貸款6月底余額為264899億元。境內(nèi)公司直接融資在我國企業(yè)全部融資中的比例，只能算九牛一毛。這也意味著，如果股價指數(shù)無大的變化，而擴大直接融資的比重一旦上升到全部融資的5%，并假設其中有一半為首發(fā)A股融資，那么，經(jīng)計算后的上市公司流通市值和市價總值必然會成倍增長。因此，通過提高境內(nèi)外發(fā)行股票、可轉(zhuǎn)換公司債券規(guī)模，從而擴大直接融資規(guī)模比重，我們還任重道遠。
《金融時報》的報道，應該引起我們的重視。2006年，日本的國內(nèi)生產(chǎn)總值為5.083萬億美元，名列世界第二。而我國2006年國內(nèi)生產(chǎn)總值盡管排名老四，但只有日本的50.90%。我國國內(nèi)生產(chǎn)總值要趕超日本，恐怕只能是遠期規(guī)劃。
從有利于維護市場健康發(fā)展的要求出發(fā)，我們就應當正確看待當前的上市公司市價總值。一方面，我國證券資產(chǎn)在居民金融資產(chǎn)中的比重并不高；另一方面，我國上市公司市價總值占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重，已居于世界前列。其原因主要有三個。一是國有資本在上市公司中起主導作用，國有股東所持股份不會輕易流通。二是相當一部分股票為境外投資者持有。三是A股市盈率較高。前兩個原因?qū)е伦C券資產(chǎn)在居民金融資產(chǎn)中的比重不高，后一個原因又導致我國上市公司市價總值占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重居于世界前列，并拉大了與公司債券市場的規(guī)模差距，使得居民證券資產(chǎn)內(nèi)部結(jié)構(gòu)不夠合理。
因此，從擴大直接融資規(guī)模和比重的要求看，從完善居民金融資產(chǎn)和證券資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的要求看，我們必須有更多的股票和公司債券上市。中國證監(jiān)會關于發(fā)展多層次資本市場體系的規(guī)劃經(jīng)國務院批準后，創(chuàng)業(yè)板將擇機推出，股票發(fā)行規(guī)模必然增大。在儲蓄存款規(guī)模較為有限的前提下，允許境內(nèi)居民投資香港證券市場和公司債券發(fā)行試點鋪開后，我們必須重視并逐步消除上市公司市價總值占國內(nèi)生產(chǎn)總值比重過高的矛盾。 |