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在未來(lái)可預(yù)見(jiàn)的范圍內(nèi)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)基于影響公司贏利增長(zhǎng)的因素持續(xù)存在，短期內(nèi)牛市難言見(jiàn)頂。但在分享中國(guó)股市的“盛宴”同時(shí)，由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在著眾多獨(dú)特之處，中國(guó)股市的投資者也將不得不直面“中國(guó)式牛市”。
作者認(rèn)為：政策市、博弈市、全民市、過(guò)渡市與震蕩市是“中國(guó)式牛市”的五大特征。因此，加強(qiáng)基本面研究，注重政策走向研讀，充分認(rèn)識(shí)全民參與帶來(lái)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)以及理性對(duì)待過(guò)渡階段上市公司盈利的非正常波動(dòng)，防范股市高位震蕩運(yùn)行的風(fēng)險(xiǎn)，是所有投資者都必須認(rèn)真面對(duì)、妥善解決的問(wèn)題。
在未來(lái)可預(yù)見(jiàn)的范圍內(nèi)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)基于影響公司贏利增長(zhǎng)的因素持續(xù)存在，短期內(nèi)牛市難言見(jiàn)頂。但在分享中國(guó)股市“盛宴”的同時(shí)，我們不得不直面“中國(guó)式牛市”，由于其特有的現(xiàn)象，加大了投資者對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)與公司盈利的預(yù)測(cè)難度，提高對(duì)其主要特征的認(rèn)識(shí)水平，有助于采取相應(yīng)的策略，甄別可能出現(xiàn)的投資機(jī)遇并規(guī)避相應(yīng)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
特征之一，政策市。市場(chǎng)唯政策是瞻。十多年來(lái)，每次市場(chǎng)重大的拐點(diǎn)及行情產(chǎn)生的背后，都打下了深刻的政策烙印，不管我們承認(rèn)與否，影響中國(guó)股市最突出的因素仍然是政策的走向。我們注意到，無(wú)論新股發(fā)行速度、紅籌股回歸、股指期貨的推出、貨幣政策出臺(tái)以及國(guó)有股的減持比例、包括新基金發(fā)行節(jié)奏等都有可能成為政策調(diào)控股市的籌碼。當(dāng)此輪牛市股指不斷攀上新高峰時(shí)，估值過(guò)高還不是市場(chǎng)最擔(dān)心的，恐懼政策的打壓才是投資者頭上的“達(dá)摩克里斯劍”，政策走向成了股市最為重要的影響因素，改變了市場(chǎng)固有的運(yùn)行規(guī)律，而大盤的變幻無(wú)常也都能從政策調(diào)控中找到最終解釋，構(gòu)成了“中國(guó)式牛市”的主要特征。政策不僅可以產(chǎn)生行情，而且能夠制造拐點(diǎn)，同樣也可以改變股市的運(yùn)行節(jié)奏，加快或放慢行情的演變過(guò)程，由此引得不少市場(chǎng)人士熱衷研究“政策底”，“政策底”逐步構(gòu)成了市場(chǎng)股指運(yùn)行的“脊梁”。我們認(rèn)為，在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間里，股市依然難以擺脫政策的調(diào)控陰影。中國(guó)股市常常處于一種既害怕政策調(diào)控，又離不開(kāi)政策托底的矛盾心理，成為市場(chǎng)依賴自身調(diào)節(jié)功能逐步走向成熟的主要障礙。
特征之二，博弈市。股市是利益重新瓜分的場(chǎng)所。公司經(jīng)過(guò)IPO后，一級(jí)市場(chǎng)的募資流入到了上市公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中來(lái)，而二級(jí)市場(chǎng)如果不考慮分紅派息，那么市場(chǎng)利益的重新瓜分僅能看成資本利得帶來(lái)的一場(chǎng)“零和游戲”。統(tǒng)計(jì)顯示，2006年1400多家上市公司賺取了3892億元的凈利潤(rùn)，但以0.3%的印花稅計(jì)算的話，如果按2000億元平均日交易量考慮，每年將有2880億元收歸國(guó)庫(kù)，如券商平均傭金按0.2%計(jì)算，全年產(chǎn)生1920億元傭金收入，兩項(xiàng)之和共計(jì)4800億元，已經(jīng)超過(guò)了上市公司全部?jī)衾麧?rùn)達(dá)1000億元之多，使得二級(jí)市場(chǎng)淪為了不折不扣的“零和游戲”。這場(chǎng)游戲的背后隱藏著管理層與市場(chǎng)、禁售股與流通股、機(jī)構(gòu)與散戶之間的多重博弈關(guān)系，這里邊既包含政策與市場(chǎng)的較量，也有市場(chǎng)內(nèi)部的結(jié)構(gòu)性博弈。在這種博弈關(guān)系下，散戶戰(zhàn)勝市場(chǎng)的前提是先要戰(zhàn)勝機(jī)構(gòu)，機(jī)構(gòu)戰(zhàn)勝市場(chǎng)先要規(guī)避政策風(fēng)險(xiǎn)。“5·30”印花稅的意外出臺(tái)是此輪股市調(diào)整的導(dǎo)火索，從防范市場(chǎng)急劇上漲引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看，是管理層與市場(chǎng)的一次成功博弈。
特征之三，全民市。投資渠道狹窄使得股票投資成為居民投資的主要渠道。在社會(huì)保障沒(méi)有健全的情況下，財(cái)富積累成了全民追逐的目標(biāo)，而多年來(lái)居民儲(chǔ)蓄的大幅增長(zhǎng)反襯了人們對(duì)住房、子女教育、養(yǎng)老等費(fèi)用不斷增長(zhǎng)以及未來(lái)通脹的擔(dān)憂，資產(chǎn)增值成了人們擺脫貧困、追求資產(chǎn)安全的必然選擇。而股市由于流動(dòng)性強(qiáng)、投資門檻低、在人們意識(shí)中賺錢快成為國(guó)內(nèi)居民致富的首選，上半年市場(chǎng)呈現(xiàn)了儲(chǔ)蓄搬家、股市結(jié)構(gòu)散戶化的特征，一場(chǎng)轟轟烈烈的全民炒股運(yùn)動(dòng)便是在這一背景下產(chǎn)生了。但由于投資者缺乏對(duì)股市本質(zhì)的認(rèn)知和風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)的建立，上半年市場(chǎng)出現(xiàn)了低價(jià)股和垃圾股雞犬升天狀況，隨后在5·30中引發(fā)了題材股、績(jī)差股的一場(chǎng)暴跌，為投資者追逐短期財(cái)富敲響了警鐘。
特征之四，過(guò)渡市。由于上市公司處于非流通股禁售期，市場(chǎng)步入了一個(gè)特殊階段，這階段上市公司成為自身市值增長(zhǎng)的擁戴者。首先反映在因股權(quán)激勵(lì)必須做出未來(lái)公司盈利或市值增長(zhǎng)承諾。其次，大股東由過(guò)去的“掏空”轉(zhuǎn)為“注入”，但由于“優(yōu)質(zhì)”資產(chǎn)的“注入”往往是一次性的，盈利持續(xù)增長(zhǎng)缺乏相應(yīng)的保障。第三，反映在上市公司既是投資對(duì)象又是市場(chǎng)參與者，上市公司熱衷二級(jí)市場(chǎng)的股權(quán)投資，制造盈利轟動(dòng)效應(yīng)，從而有可能偏離原來(lái)主業(yè)，放大了公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。第四，大非尋找有利的套現(xiàn)機(jī)會(huì)進(jìn)一步透支公司盈利。上市公司有可能制造短期盈利增長(zhǎng)、拉高股價(jià)，透支未來(lái)，制造最佳出逃機(jī)會(huì)。過(guò)渡市加大了研究機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)與公司盈利的預(yù)測(cè)難度。
特征之五，震蕩市。其一，研究機(jī)構(gòu)推介品種與觀點(diǎn)高度趨同。由于研究的影響力日益擴(kuò)大，直接影響到市場(chǎng)主流資金流向，也容易成為市場(chǎng)助漲助跌的影響因素。其二，全民參與，散戶機(jī)構(gòu)一哄而上，行情發(fā)展與散戶開(kāi)戶數(shù)高度相關(guān)。容易誘發(fā)市場(chǎng)的盲目跟風(fēng)。其三，海外資金流入股市暗潮涌動(dòng)，加劇了市場(chǎng)的動(dòng)蕩。其四，基金交叉持股增加了股市風(fēng)險(xiǎn)。盡管扎營(yíng)績(jī)優(yōu)股與大盤藍(lán)籌股，客觀上可能起到了穩(wěn)定市場(chǎng)作用，但由于交叉持股現(xiàn)象嚴(yán)重，一旦市場(chǎng)出現(xiàn)暴跌，持有人大量贖回，基金仍難以擺脫“囚徒困境”，有可能成為市場(chǎng)崩盤、壓倒駱駝的最后一根稻草。其五，上市公司盈利波動(dòng)加大。由于上市公司盈利不僅受經(jīng)濟(jì)本身影響，也受資產(chǎn)注入的影響，盈利出現(xiàn)大起大落可能性加大，加之在兩稅合并、新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則以及股權(quán)激勵(lì)的背景下，迎來(lái)上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的虛假繁榮，相應(yīng)地，基于盈利分析的基本面研究也受到了前所未有的挑戰(zhàn)。
從本質(zhì)上看，“新興加轉(zhuǎn)軌”的國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)造就了“中國(guó)式牛市”的主要特征，也不斷引發(fā)價(jià)值估值爭(zhēng)論的升級(jí)，加大了基本面研究的難度，放大了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。“中國(guó)式牛市”特征提醒投資者股市是利益重新瓜分的場(chǎng)所，如果上市公司盈利增長(zhǎng)難以為繼，市場(chǎng)會(huì)淪為“零和游戲”，此外，基本面研究要特別注重政策走向研讀，要充分認(rèn)識(shí)全民參與帶來(lái)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，理性對(duì)待過(guò)渡階段上市公司盈利的非正常波動(dòng)，從而防范股市高位震蕩運(yùn)行的風(fēng)險(xiǎn)。 |