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2003年，我國(guó)確立了以降低稅率為主要內(nèi)容的稅制改革原則，并把所得稅改革和增值稅改革作為稅制改革的兩大重點(diǎn)，拉開了新一輪稅制改革的序幕。經(jīng)過(guò)近幾年的準(zhǔn)備之后，目前這兩項(xiàng)制度改革已經(jīng)進(jìn)入加速階段。我們認(rèn)為，稅制改革將推動(dòng)上市公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，成為牛市的重要推動(dòng)因素。
兩類企業(yè)受益增值稅改革
增值稅改革的主要內(nèi)容，是允許企業(yè)抵扣外購(gòu)固定資產(chǎn)所含的進(jìn)項(xiàng)稅額，避免對(duì)固定資產(chǎn)的雙重征稅。通俗地說(shuō)，就是把現(xiàn)行的生產(chǎn)型增值稅改為消費(fèi)型增值稅，以鼓勵(lì)企業(yè)加大固定資產(chǎn)投資。從2004年7月1日開始，增值稅改革開始在東北地區(qū)試點(diǎn)。從試點(diǎn)的效果來(lái)看，允許企業(yè)抵扣外購(gòu)固定資產(chǎn)對(duì)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)，尤其是大型企業(yè)擴(kuò)大固定資產(chǎn)投資有良好的刺激作用，企業(yè)利潤(rùn)也取得明顯改善。由于在東北地區(qū)試點(diǎn)成功，增值稅制度改革在全國(guó)范圍內(nèi)的推廣開始加速進(jìn)行。2007年5月份，財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局出臺(tái)《中部地區(qū)擴(kuò)大增值稅抵扣范圍暫行辦法》，決定從2007年7月1日起，中部地區(qū)26個(gè)老工業(yè)基地城市的8大行業(yè)實(shí)行擴(kuò)大增值稅抵扣范圍的試點(diǎn)改革。
越來(lái)越多的上市公司有望受益于這項(xiàng)制度改革，而出現(xiàn)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，目前1300多家上市公司當(dāng)中，除建筑業(yè)、交通倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)、金融保險(xiǎn)業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、社會(huì)服務(wù)業(yè)、傳播文化業(yè)及綜合類等266家公司征收營(yíng)業(yè)稅而不征收增值稅外，其他一千多家上市公司都要征收增值稅，占上市公司總數(shù)的80%左右。因此可以預(yù)期，增值稅改革完成以后，將推動(dòng)80%的上市公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)增長(zhǎng)。
從行業(yè)的角度來(lái)看，既然增值稅的改革意圖是促進(jìn)企業(yè)再投資，那就意味著兩大類企業(yè)的業(yè)績(jī)有望受增值稅改革推動(dòng)出現(xiàn)快速增長(zhǎng)。一是科技型企業(yè)。科技型企業(yè)的固定資產(chǎn)設(shè)備采購(gòu)成本很高，將增值稅從中扣除可以降低科技型企業(yè)的成本支出，有助于提升科技型企業(yè)的投資熱情和業(yè)績(jī)回報(bào)。二是大型投資型企業(yè)。越是固定資產(chǎn)投資規(guī)模大的企業(yè)，越能享受到增值稅改革的利好影響，因此，鋼鐵、電力、石化、汽車、機(jī)械和冶金等資本密集型行業(yè)受益最為明顯。
五行業(yè)成所得稅改革贏家
目前我國(guó)企業(yè)所得稅率極不一致，有外商投資企業(yè)所得稅，有各種各樣的優(yōu)惠政策，從而使得企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)不在同一水平線上。在加入世貿(mào)組織之后，國(guó)民待遇等就成為所得稅改革的動(dòng)力。所得稅調(diào)整之后將是統(tǒng)一稅基、統(tǒng)一稅率、統(tǒng)一計(jì)算方式，總體稅率水平將在25%左右。
所得稅改革對(duì)上市公司利潤(rùn)影響，主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：1）所得稅稅率調(diào)整，降低了內(nèi)資企業(yè)的所得稅稅率；2）調(diào)整抵扣項(xiàng)目，降低了內(nèi)資企業(yè)應(yīng)納稅所得額，即降低了所得稅稅基。這兩個(gè)變量的減少，將導(dǎo)致公司應(yīng)繳所得稅稅額減少，從而使公司稅后凈利潤(rùn)增加。
目前國(guó)內(nèi)A股上市公司實(shí)際所得稅稅負(fù)的平均水平為29%，高于兩稅合并后預(yù)期25%的稅率。如果所得稅稅率統(tǒng)一為25%，則可以較大幅度降低上市公司所得稅稅負(fù)，提高企業(yè)稅后凈利。同時(shí)，由于取消內(nèi)資企業(yè)計(jì)稅工資制度，擴(kuò)大費(fèi)用抵扣限額等，企業(yè)應(yīng)納稅所得額減少，這對(duì)高人力成本的金融，高銷售費(fèi)用的釀酒、商貿(mào)等企業(yè)構(gòu)成利好。
兩稅合并對(duì)不同的行業(yè)影響不同。據(jù)目前的統(tǒng)計(jì)來(lái)看，銀行、飲料、通信、煤炭、鋼鐵、石化、商貿(mào)、房地產(chǎn)等行業(yè)的實(shí)際稅負(fù)高于25%，因此上述行業(yè)將受惠較大。電力、有色金屬冶煉、交通運(yùn)輸、醫(yī)藥生物、紡織服裝、汽車、家電、機(jī)械設(shè)備、電子元器件等行業(yè)稅負(fù)水平低于25%，并不能享受兩稅合并的好處，這些行業(yè)中只有一部分實(shí)際稅負(fù)高于25%的公司可以享受兩稅合并帶來(lái)的好處。從兩稅合并受益的角度而言，我們認(rèn)為，金融業(yè)、零售業(yè)、消費(fèi)品、地產(chǎn)、旅游等行業(yè)將是所得稅并軌的最大贏家。
我們認(rèn)為，上述諸多影響，僅僅是表面的影響，而稅制改革的背后所反映出的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，對(duì)上市公司的影響則更為深遠(yuǎn)。目前，我國(guó)有必要通過(guò)稅收體制改革來(lái)使擴(kuò)張性的財(cái)政政策逐步淡出，鼓勵(lì)并促進(jìn)私人投資，以此在長(zhǎng)期內(nèi)提高經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的總體質(zhì)量。對(duì)于證券市場(chǎng)而言，這絕對(duì)是一個(gè)長(zhǎng)期的利好。
(德邦證券研究所) |