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| 2007-06-21 作者：葛豐 來(lái)源:國(guó)際金融報(bào) |
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相對(duì)于經(jīng)濟(jì)而言，金融是第二位，也就是說(shuō)，金融安排是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展而服務(wù)的，因此，儲(chǔ)蓄“搬家”或者不“搬家”只是問(wèn)題的表象，真正的關(guān)鍵仍在于如何有效地將這些資金配置到符合比較優(yōu)勢(shì)的部門中去。
現(xiàn)階段中國(guó)尤其需要下大的力氣突破此瓶頸制約，因?yàn)橹袊?guó)的增量資本產(chǎn)出率已經(jīng)高到令人不安的地步，另外，中國(guó)的M2/GDP之高世所罕見(jiàn)，圍困在銀行中的巨量資金始終如籠中怪獸威脅金融、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定與發(fā)展。
資本市場(chǎng)向來(lái)被寄予厚望以解決金融資源配置失當(dāng)。根據(jù)里昂證券提供的數(shù)據(jù)，全球主要經(jīng)濟(jì)體存款與總市值的比率中，香港最高，為2.4倍，美國(guó)最低，不到一半。雖然說(shuō)，經(jīng)過(guò)快速膨脹，中國(guó)A股市值與居民存款之比已經(jīng)接近1∶1，但由于內(nèi)地股市存有大量股份不能流通，因此，居民存款與流通市值之比高達(dá)3倍，遠(yuǎn)高于成熟市場(chǎng)水平。
很顯然，這其實(shí)還是帶有利弊兩面性。從有利的方面講，內(nèi)地資本市場(chǎng)發(fā)展空間還很大，從不利的方面講，過(guò)于泛濫的流動(dòng)性很可能在短期內(nèi)急劇催生資產(chǎn)泡沫并誘導(dǎo)海外熱錢加速進(jìn)入。一旦形勢(shì)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，國(guó)際資本抽身沽出貨幣資產(chǎn)，將對(duì)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)有序發(fā)展形成巨大沖擊，10年前暴發(fā)的亞洲金融危機(jī)可謂前車之鑒。
如何實(shí)現(xiàn)個(gè)體理性與集體理性間的一致，須以大的視野統(tǒng)籌安排。研究表明，即使按保守估計(jì)，2020年末，存款占中國(guó)社會(huì)金融總資產(chǎn)的比重將從2006年末的70%下降至57%，儲(chǔ)蓄占中國(guó)居民金融資產(chǎn)的比重將從2006年末的85%下降至60%。相對(duì)于此大勢(shì)所趨，眼下金融體系所存在的不足主要有：股市規(guī)模明顯偏小、債券市場(chǎng)發(fā)育遲緩、商業(yè)銀行過(guò)分依賴信貸擴(kuò)張，短存長(zhǎng)貸矛盾突出。
凡事預(yù)則立，不預(yù)則廢。為今之計(jì)首先在于認(rèn)識(shí)到，巨量?jī)?chǔ)蓄資金如何安排，僅以圍和堵的方式很難長(zhǎng)期奏效，必須盡早謀劃出路。從目前的情況來(lái)看，相關(guān)部門已經(jīng)著手進(jìn)行這方面的工作，具體包括：積極推進(jìn)股市擴(kuò)容、加快發(fā)展債券市場(chǎng)、逐步放松資本管制、不斷做強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)，等等，這些舉措正合當(dāng)下形勢(shì)發(fā)展之必需。
當(dāng)然，若以更為長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光觀之，中國(guó)目前面臨的貨幣困局其實(shí)反映出儲(chǔ)蓄率偏高、消費(fèi)率偏低，以及過(guò)分依賴投資和出口拉動(dòng)等根本性矛盾，而這類矛盾的化解，比之僅僅著眼于金融領(lǐng)域綢繆儲(chǔ)蓄“搬家”，無(wú)疑更為接近問(wèn)題的本原。 |
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