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5月份CPI增幅突然加速，最主要的原因來自食品類要素價(jià)格（主要是肉蛋）的快速增長，并不會(huì)帶動(dòng)全社會(huì)形成通貨膨脹。
昨天，國家統(tǒng)計(jì)局公布了5月份的CPI（居民消費(fèi)指數(shù)）。毫無懸念，5月份CPI漲幅達(dá)3.4%，漲幅創(chuàng)兩年多來新高。一般認(rèn)為，CPI漲幅超過3%，意味著經(jīng)濟(jì)過熱，通貨膨脹即將或正在形成，許多機(jī)構(gòu)也因此而預(yù)測(cè)央行將進(jìn)一步加息。央行因?yàn)檫^高的CPI而加息，從經(jīng)濟(jì)學(xué)邏輯上看也許沒錯(cuò)，但目前的宏觀經(jīng)濟(jì)是否一定需要加息則需要仔細(xì)考量。（見今日A疊相關(guān)報(bào)道）
CPI加速來自于肉蛋價(jià)格的快速增長
5月份CPI增幅突然加速，最主要的原因來自食品類要素價(jià)格（主要是肉蛋）的快速增長。我國的CPI數(shù)據(jù)構(gòu)成主要分兩大類：非食品類與食品類。其中，食品類要素占據(jù)CPI的比重大約為33.2%，而非食品類要素占據(jù)CPI的比重大約為66.8%.食品類要素包括糧食、肉禽制品、蛋類、蔬菜、水產(chǎn)品、鮮果以及油脂類等七大類，其中肉禽制品的CPI權(quán)重是8%，蛋的權(quán)重是1%，而糧食的權(quán)重僅為3%.從這一點(diǎn)看，肉、蛋對(duì)CPI走勢(shì)的直接影響（不考慮各自可能造成的間接影響）是糧食的3倍。根據(jù)農(nóng)業(yè)部的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，以2006年7月為起點(diǎn)計(jì)算，豬肉價(jià)格漲幅超過100%；今年3月份以來肉價(jià)上漲幅度更是超過70%.肉蛋價(jià)格躥升，5月份的CPI自然也就水漲船高。
非食品類要素方面，主要包括煙酒及用品、衣著、家庭設(shè)備用品及服務(wù)、醫(yī)療保健及個(gè)人用品、交通和通信、娛樂教育文化用品及服務(wù)、居住等七大類。從歷史數(shù)據(jù)看，因?yàn)橹袊鞘澜绻S，除“居住”項(xiàng)目之外的非食品類產(chǎn)品一直處于供求平衡甚至是供大于求的境地，其價(jià)格波動(dòng)幅度并不大。統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)也證明了這一點(diǎn)：非食品類七類要素中，除了居住一項(xiàng)漲幅超過4%，影響較大之外，其他幾項(xiàng)都維持微漲或下降的態(tài)勢(shì)。
不是整體通貨膨脹的信號(hào)
央行決定是否加息，除了CPI是否超過3%這個(gè)表象之外，更有必要分析5月份的CPI增幅是否具有可持續(xù)性、是否推動(dòng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)持續(xù)的通貨膨脹，由此所制訂的調(diào)控政策才具有科學(xué)性和前瞻性。
既然5月份CPI異動(dòng)，主要原因是肉蛋價(jià)格暴漲，那么，肉蛋價(jià)格上漲對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)會(huì)產(chǎn)生什么影響呢？豬肉、雞蛋都是消費(fèi)品，其產(chǎn)業(yè)鏈上游是豬肉、雞蛋生產(chǎn)農(nóng)戶、飼料生產(chǎn)商等等，下游是廣大消費(fèi)者。豬肉或雞蛋都只是居民消費(fèi)的一種選擇而已，從傳導(dǎo)機(jī)制上看，肉蛋漲價(jià)后，消費(fèi)環(huán)節(jié)的結(jié)果只有兩個(gè)：吃或者不吃。
所以，肉蛋價(jià)格走高，除了可能帶動(dòng)飼料等相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格上漲之外，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響并不大，不可能如糧食漲價(jià)對(duì)CPI的影響那么大。從這一點(diǎn)上講，5月份CPI增幅超過3%，一則并不具可持續(xù)性，二則對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)影響有限，三則不會(huì)推動(dòng)通貨膨脹。
一直以來，主要的通貨膨脹壓力來自于工業(yè)領(lǐng)域過高過快的投資增長，特別是鋼鐵、有色金屬等產(chǎn)業(yè)的投資加快。隨著政府對(duì)“兩高一資”（高能耗、高污染、資源加工型）產(chǎn)品出口政策措施的落實(shí)、對(duì)高能耗行業(yè)生產(chǎn)的限制，投資速度有望回落。因此，我們有理由認(rèn)為，短期內(nèi)僅僅因?yàn)槿獾皟r(jià)格暴漲而對(duì)CPI指數(shù)形成的劇烈沖擊，并不會(huì)帶動(dòng)全社會(huì)形成通貨膨脹。
此外，目前中國經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域最棘手的經(jīng)濟(jì)難題之一便是如何化解流動(dòng)性過剩。因?yàn)闃O為充裕的流動(dòng)性，導(dǎo)致近幾年來股市、房市等資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上漲。事實(shí)上，流動(dòng)性的根源在于中國的結(jié)售匯制度以及資本項(xiàng)目尚未完全開放，而發(fā)行央行票據(jù)、提高商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率等方式只能部分回收商業(yè)銀行的流動(dòng)性。在人民幣持續(xù)升值的大背景下，中國如果在短短3個(gè)月3次加息，只會(huì)吸引來更多的國外套利資本進(jìn)入中國，從而使得流動(dòng)性過剩問題越發(fā)嚴(yán)重。
淡化加息與股市間的關(guān)系
受統(tǒng)計(jì)局公布CPI指數(shù)的影響，昨天滬深兩市大幅震蕩，上午10點(diǎn)后滬指一度探低到3910點(diǎn)，但下午1點(diǎn)半后，多方力量重新控制了市場(chǎng)，滬深兩市均開始高歌猛進(jìn)，全天滬指漲1.9%，以4072點(diǎn)收盤。滬深兩市的表現(xiàn)說明，市場(chǎng)對(duì)統(tǒng)計(jì)局的CPI數(shù)據(jù)有了較為成熟全面的認(rèn)識(shí)，因?yàn)檫@一次CPI增幅的特殊性，央行未必會(huì)采取加息措施。
近期以來，滬深兩市經(jīng)歷了較大幅度的調(diào)整之后正處于穩(wěn)定上行行情之中，市場(chǎng)看多信心依然強(qiáng)勁。在這一形勢(shì)下，投資者可能會(huì)有意無意把央行是否加息作為判斷股市能否進(jìn)一步上行的重要依據(jù)。其實(shí)，至少在現(xiàn)階段，央行加息與否與股市已經(jīng)沒有直接關(guān)聯(lián)，我們應(yīng)該盡量淡化股市與加息兩者的關(guān)系。看清楚了5月份CPI異動(dòng)的實(shí)質(zhì)之后，如果央行出人意料地宣布加息，股市未必會(huì)跌；反之，如果央行不調(diào)整利率，股市也未必就會(huì)大漲。
（中國社科院經(jīng)濟(jì)學(xué)博士） |