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在股市漲多跌少，遲遲沒有出現(xiàn)一個(gè)有效合理的回調(diào)下，投資者亟需加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)提防水平和意識，避免陷入盲目樂觀的情緒性沖動(dòng)之中。
4月19日，由于一季度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的“姍姍來遲”，再加之市場對央行可能將貨幣政策瞄準(zhǔn)股市的擔(dān)憂，滬深股市大幅跳水，滬綜指在權(quán)重股的帶動(dòng)下報(bào)收于3449點(diǎn)，跌幅達(dá)4.52％，其中盤中下跌幅度一度達(dá)到7％。
事實(shí)上，市場亟待一次像樣的休養(yǎng)生息，至于市場調(diào)整的力度和幅度，筆者認(rèn)為出現(xiàn)類似2·27暴跌行情的概率不大。因?yàn)榻瞻l(fā)布的基金季報(bào)顯示，機(jī)構(gòu)投資者已在3月份完成了“空中加油式”的調(diào)倉操作，這至少能在技術(shù)上保證市場擺脫暴跌的厄運(yùn)。
但對中國股市來講，不僅要理性看待市場的回調(diào)壓力，更重要的是正確認(rèn)識影響股市健康穩(wěn)定發(fā)展的癥結(jié)，這樣才能有效理解和判斷當(dāng)前市場的走勢和風(fēng)險(xiǎn)所在。
首先，市場對上市公司業(yè)績高增長的過度炒作直接影響了市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。隨著上市公司年報(bào)的陸續(xù)公布，兩市的動(dòng)態(tài)市盈率呈現(xiàn)出了不升反降的趨勢。因此，部分市場人士認(rèn)為，上市公司業(yè)績的提升對市場形成了一個(gè)自然填權(quán)效應(yīng)，因而目前的價(jià)格是市場對上市公司業(yè)績的一種預(yù)期反映。然而，即便是目前39倍的加權(quán)平均市盈率事實(shí)上已經(jīng)具有了明顯的超漲特征和價(jià)格泡沫。
一方面，上市公司上下游行業(yè)盈利苦樂不均的現(xiàn)狀表明，這種依靠制度性因素形成的擠占性高收益是不可持續(xù)的；另一方面，僅憑借2006年單個(gè)年度上市公司的業(yè)績高增長就斷定上市公司盈利能力大幅度提高為時(shí)過早。
就當(dāng)前上市公司的業(yè)績來看，筆者認(rèn)為其高增長一是來自于上市公司經(jīng)營業(yè)績的提高，二則是得益于新舊會計(jì)制度變更所帶來的財(cái)富效應(yīng)，目前看來會計(jì)制度變更對上市公司業(yè)績的提升是相當(dāng)明顯的。當(dāng)前，市場過于注重上市公司業(yè)績高增長的結(jié)果，而缺乏對上市公司業(yè)績高增長成因的具體細(xì)分，是造成投資者盲目追漲上市公司股票的重要原因。
其次，日前推動(dòng)股市持續(xù)性增長的最主要的直觀因素仍然是貨幣流動(dòng)性過剩所帶來的估值偏離問題。股市在吸附金融市場過剩貨幣流動(dòng)性的同時(shí)，也不斷提高了市場投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。而這又進(jìn)一步推高了市場的估值中樞，從而也不斷增加市場的價(jià)格泡沫風(fēng)險(xiǎn)。
在此必須指出的是，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的提高和進(jìn)一步釋放，并不是市場投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力和水平的提高，而是風(fēng)險(xiǎn)承受能力在不同投資者之間發(fā)生了轉(zhuǎn)移。也就是說在2·27暴跌中受損失的投資者傷口并沒有痊愈，而日前促使股市走出2·27陰影，并進(jìn)一步推動(dòng)股市走強(qiáng)的主要?jiǎng)恿碜杂谛碌耐顿Y者。更進(jìn)一步地說，2·27暴跌是機(jī)構(gòu)重倉股在新舊投資者間的一次換倉操作，市場完成換倉的同時(shí)也就意味著市場再次積累了做多動(dòng)力。
面對貨幣流動(dòng)性過度沖擊股市的壓力，市場認(rèn)為通過加快藍(lán)籌股回歸A股上市，即增加供給來加以緩解。筆者認(rèn)為，這很可能如同抱薪救火，不僅不會稀釋貨幣流動(dòng)性的沖擊，而且可能會不斷增加市場風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)樵谪泿帕鲃?dòng)性源頭得不到有效遏制的情況下，即便增加股票供給也不可能滿足市場的需求。而且由于目前市場的估值中樞已經(jīng)出現(xiàn)了泡沫，新股發(fā)行很難拉低價(jià)格中位區(qū)間。
最后，當(dāng)前股市更深層次的風(fēng)險(xiǎn)在于投資者風(fēng)險(xiǎn)意識和風(fēng)險(xiǎn)管理工具的嚴(yán)重缺乏。如果說上市公司的業(yè)績增長等為炒作提供了題材，貨幣流動(dòng)性過剩為投資者提供了炒作工具的話，那么投資者風(fēng)險(xiǎn)意識的淡薄和風(fēng)險(xiǎn)管控能力的不足就把這些資源最終演變成了風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格泡沫。
總之，在股市漲多跌少，遲遲沒有出現(xiàn)一個(gè)有效合理的回調(diào)下，投資者亟需加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)提防水平和意識，避免陷入盲目樂觀的情緒性沖動(dòng)之中。希望19日股市的下跌能夠進(jìn)一步提高投資者的風(fēng)險(xiǎn)敏感度和風(fēng)險(xiǎn)識別能力，推動(dòng)股市進(jìn)入一個(gè)有效的回調(diào)周期之中。
（北京普藍(lán)諾經(jīng)濟(jì)研究院研究員） |