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穩(wěn)定的市場發(fā)展需要有穩(wěn)定的股市制度與穩(wěn)定的股市政策，和諧的社會要求有和諧的經(jīng)濟與和諧的股市。在現(xiàn)代社會的發(fā)展中，沒有強大的股市就很難有強大的經(jīng)濟，沒有資本市場的長足發(fā)展就很難有整個經(jīng)濟的持續(xù)進步。這兩天來的市場變化，有三大慘痛教訓值得思索。一是政府對股價指數(shù)的過度關注會誘使市場行為發(fā)生走偏甚至嚴重走偏。二是沒有風險防范體系和風險防范機制的市場是最危險的市場。三是開放式基金既可能是牛市形成的助動力量，也可能是市場崩盤的助推力量。
對各國的金融史研究者來說，2007年2月27日將是一個怪異的日子，在亞洲金融危機10周年之際，中國股市這個與全球其他市場差異極大的半封閉市場，因一些捕風捉影的傳聞，導致八成以上股票跌停，并在全球范圍內誘發(fā)了“蝴蝶效應”：歐美股市、東亞股市、澳洲股市等全球最有影響力的投資市場全線深幅下挫。
這次全球股市暴跌，會不會演化為一場金融危機？我認為答案應該是否定的，理由主要有三個方面：1、世界經(jīng)濟特別是中、美兩國的經(jīng)濟發(fā)展狀況良好，經(jīng)濟運行中出現(xiàn)的問題都是發(fā)展中的問題；2、中國經(jīng)濟的持續(xù)快速發(fā)展以及整個基本面對中國股市繼續(xù)向好形成強大支持，導致市場轉折性變化的因素并不存在；3、中國政府開始重視應急反應問題，政府有關部門對市場傳聞的及時澄清對穩(wěn)定市場和穩(wěn)定人心起了重要甚至可以說是關鍵作用。
對中國股市的“蝴蝶效應”，大家已經(jīng)談了許多，這里不做展開，但這兩天來的市場變化，有三大慘痛教訓值得思索。
教訓之一是，如果政府對股價指數(shù)過度關注會誘使市場行為發(fā)生走偏甚至嚴重走偏。
中國股市的發(fā)展與國際股市有一個重要不同點是，政府既是股市發(fā)展的促進者，同時又是股市運行的監(jiān)管者。這種雙重角色使中國股市在成長之初就打上了“政策市”的深深烙印。“政策市”的最重要特征就是使中國股市的每一次漲跌都和政策的變化密切相關。
在股權分置改革與人民幣升值使市場出現(xiàn)了轉折之后，如果管理層對股市的規(guī)范化發(fā)展措施并沒有完全跟上市場的步伐，如果監(jiān)管理念也沒有進行完全到位的重大調整，可能會發(fā)生在牛市進程發(fā)展到一定階段后，市場理念與監(jiān)管理念又開始了不斷的甚至是劇烈的沖突。這種沖突通過種種或明或暗的方式反映出來，就會在市場上引起巨大的波動。
政策不透明甚至通過政策來調節(jié)股價指數(shù)的起落，就會誘使市場不斷地揣模管理層的心態(tài)和政策，就會使“小道消息”大行其道，因而特別容易引發(fā)“杯弓蛇影”的恐慌心態(tài)，導致一只蝴蝶的震顫就可能被放大到足以引發(fā)海嘯這種現(xiàn)代金融學中所描述的“蝴蝶效應”。
這種“蝴蝶效應”提醒我們，管理層必須盡快建立規(guī)范、透明、迅速而有效的政策決策程序和信息披露機制，從而把政府監(jiān)管的重心從關注市場指數(shù)轉移到關注市場的制度建設上來。股市政策的出臺必須經(jīng)過瞻前顧后的縝密論證。
教訓之二是，沒有風險防范體系和風險防范機制的市場是最危險的市場。
本次全球股市循環(huán)暴跌耐人尋味。對待這樣的重大突發(fā)事件，有關方面必須予以足夠的關注和重視，必須認真研究總結這次事件中反映出來的問題與教訓。從本輪暴跌中，我們可以看到，中國股市的基礎還相當脆弱，中國經(jīng)濟的制度轉型還任重道遠。危機總是在不經(jīng)意之間發(fā)生并蔓延，中國股市必須防患于未然。
沒有風險防范體系和風險防范機制的市場是最危險的市場，在這樣的市場環(huán)境下，投資者的正當權益很難得到正常的和有效的保護。對于中國股市來說，不但要盡快建立市場的預警機制和應急機制，而且還必須盡快健全風險管理工具，沒有避險工具和套期保值功能，市場就只能是追漲殺跌，而不可能形成完善的和健全的價值發(fā)現(xiàn)功能和價值投資體系。
教訓之三是，開放式基金既可能是牛市形成的助動力量，也可能是市場崩盤的助推力量。
在牛市運行到一定高度之后，市場震蕩所引發(fā)的開放式基金的“贖回效應”會給市場的運行帶來嚴重的甚至是致命的威脅，在開放式基金的已經(jīng)達到舉足輕重的規(guī)模以后，開放式基金的這種助漲助跌作用就更不能忽視。因此，中國股市制度建設的當務之急，是投資主體的多元化和穩(wěn)定性建設，必須把發(fā)展長期和穩(wěn)定的市場投資者隊伍提上日程。
創(chuàng)新型的封閉式基金亟需大力發(fā)展，其公司治理結構也必須大大優(yōu)化；開放式基金的評價和管理體制必須調整，要把長期業(yè)績作為評價開放式基金的客觀標準，改變現(xiàn)行的急功近利的短期排名制度和依據(jù)這種排名確定新基金發(fā)行的對象和額度的做法，引導開放式基金向長期化運行機制轉變；社保基金與保險基金入市的規(guī)模要進一步提高，其路子要進一步放寬，保險資金投資于股市的資金比例從5%提高到10%的時機已經(jīng)成熟，應當盡快地予以調整和實施。
穩(wěn)定的市場發(fā)展需要有穩(wěn)定的股市制度與穩(wěn)定的股市政策，和諧的社會要求有和諧的經(jīng)濟與和諧的股市。在現(xiàn)代社會的發(fā)展中，沒有強大的股市就很難有強大的經(jīng)濟，沒有資本市場的長足發(fā)展就很難有整個經(jīng)濟的持續(xù)進步。中國的改革與發(fā)展走到這一步，已經(jīng)到了強大的中國股市登上歷史舞臺并發(fā)揮資源配置功能與機制的時候了。從這樣的角度來看中國股市和中國資本市場，才能夠登高望遠、從善如流，也才能讓中國股市成為投資者的真正樂園。
(作者系著名經(jīng)濟學家) |