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市場機制的缺失，使得利用相對價格變動（比如匯率、利率等）來調(diào)節(jié)經(jīng)濟本身就沒有多大的實質(zhì)內(nèi)容。宏觀方面的任何舉措（加息也好，提升準備金也罷），更多流于一種道義宣示。
央行決定從2007年1月15日起，上調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.5個百分點至9.5％（1月6日《新京報》）。一切皆在意料之中。
宏觀調(diào)控壓力依然很大
年末數(shù)據(jù)顯示，投資自去年7月以來有所減速，貨幣信貸增速也持續(xù)下滑，但主要得益于水分很大的票據(jù)融資的大幅壓縮，短期信貸和中長期信貸增長依然保持較高水平。值得指出的是，自2006年1月份以來，M1、M2喇叭口從最高的8.6%一路縮小，直至消失。從目前情況判斷，M1增速上升M2增速下降的情況可能持續(xù)，以至最終M1增速超過M2.按照傳統(tǒng)理論，喇叭口的縮小可能預(yù)示著通脹壓力的增大，宏觀調(diào)控壓力依然很大。
談及宏觀調(diào)控，我們都習(xí)慣性將央行置于風(fēng)暴的中心，繼續(xù)升息、上調(diào)準備金率等等論調(diào)不時出現(xiàn)，所有各方面壓力總是逼迫著央行不斷出招。客觀上講，在當(dāng)下國際資本自由流動的情況下，對于一個需要同時兼顧匯率和利率的貨幣當(dāng)局來說，貨幣政策從根本上講談不上多少獨立性，卻要獨立肩負起宏觀調(diào)控的重任，的確勉為其難。每每面對經(jīng)濟內(nèi)外失衡的困局，央行注定只能在收緊流動性（加息、提升準備金率）與升值的夾縫中求得平衡。
貨幣政策的失效日益成為一種全球經(jīng)濟現(xiàn)象
從全球視野看，貨幣政策的失效不光是在中國，且已經(jīng)日益成為一種全球經(jīng)濟現(xiàn)象。對于一個外貿(mào)依存度高達70%的全球第四大經(jīng)濟體、第二大貿(mào)易體，中國投資減速的信號，意味著全球大宗商品（特別是能源）的價格將持續(xù)面臨向下的壓力。由此，美國經(jīng)濟繼續(xù)調(diào)整的壓力將減輕，飽受詬病的“雙赤”可望獲得短期改善，美國加息也可能得以喘息，甚至很有可能在今年早些時候開始降息。如此，資產(chǎn)（房地產(chǎn)和股市）泡沫的延續(xù)，使得消費需求在2007年仍可望保持在一個較高的增長水平。特別是明年又值美國大選年，美國經(jīng)濟的軟著陸某種程度上為執(zhí)政黨的選戰(zhàn)騰出了政策空間，美元有可能開始新的一輪戰(zhàn)略性貶值，如同2003年一樣，使得對美貿(mào)易出超國的緊縮政策將很可能前功盡棄。
自2004年6月美國啟動加息周期調(diào)整經(jīng)濟以來，歐洲、日本卻遲遲沒有動靜。直到2005年12月，歐洲央行才開始出招，而日本直到2006年8月，才正式結(jié)束長達5年的零利率。是否就此能約束日益嚴重的全球流動性泛濫，筆者個人看法并不樂觀。
歐、日看著美國，美國也在觀察美國以外的世界，各方都在進行著心理的博弈，誰也不愿意單方面過多地承擔(dān)全球經(jīng)濟調(diào)整的成本，從而導(dǎo)致貨幣政策的全球性失靈。根源在于，當(dāng)下經(jīng)濟失衡的全球性特征與貨幣政策地域化的兩難沖突。一個高度外向型的經(jīng)濟體（中國）在制定政策時，不僅要看自身，更要著眼于世界。
宏觀方面的舉措更多流于一種道義宣示
從經(jīng)濟體內(nèi)部看，中國經(jīng)濟的市場化改革在相當(dāng)程度上是由政府推動、主要依靠政策規(guī)范和法令來展開的強制性制度變遷，是由政府在主導(dǎo)資源配置。我們現(xiàn)在常講的中國的“高儲蓄”問題，實際上主要是政府部門儲蓄在大幅增長，在高達44％的儲蓄率當(dāng)中，政府部門的占比高達21％，也就是，有9個百分點的儲蓄率是政府形成的，政府部門的高儲蓄導(dǎo)致政府及政府主導(dǎo)投資趨勢近些年明顯上升，根據(jù)2003年資金流量表測算，政府直接進行和通過企業(yè)間接發(fā)生的投資，目前已經(jīng)占到整個經(jīng)濟中總投資份額的23％。這一比例在近兩年可能還在加速上升。
問題的復(fù)雜之處還在于，由于政府對各種資源擁有強大的掌控權(quán)，企業(yè)如果得不到政府的支持，生存下來是難以想象的，大量企業(yè)特別是民營企業(yè)，不得不以變異的行為尋求與行政權(quán)力相結(jié)合的機會；銀行同樣如此，因為土地、稅收、市場準入等各種花樣翻新的優(yōu)惠行政政策，是當(dāng)下銀行最值得信賴的抵押物和擔(dān)保，故此，在這個層面上，金融資源自然就服從于行政權(quán)力而配置，達成了資本與權(quán)力的結(jié)合。
中國經(jīng)濟的行政化傾向，已經(jīng)嚴重地左右著中國的政策戰(zhàn)略。在政府主導(dǎo)要素資源配置的體制下，經(jīng)濟主體（政府、企業(yè)、銀行）對于宏觀調(diào)控的信號無動于衷，以往央行就全國借貸利率發(fā)出的任何意見，對于銀行分行如何向地方投資項目配置資金往往影響不大。市場機制的缺失，使得利用相對價格變動（比如匯率、利率等）來調(diào)節(jié)經(jīng)濟本身就沒有多大的實質(zhì)內(nèi)容。宏觀方面的任何舉措（加息也好，提升準備金也罷），更多流于一種道義宣示。
沒有了監(jiān)管職能的央行，又缺乏暢導(dǎo)的貨幣傳導(dǎo)機制，只可能處于一種不斷被矮化的境況。中國的政治、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，比任何時候都更表現(xiàn)為“反宏觀”。如果宏觀政策調(diào)控上出手過重，經(jīng)濟面臨的風(fēng)險可能更大。這個現(xiàn)實也給中國一個重要的啟示，那就是必須加快體制改革和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的步伐，金融宏觀調(diào)控面臨的深層次矛盾才可能得以根本解決，央行才可能成為真正的宏觀調(diào)控的中樞。
（中國社科院金融所中國經(jīng)濟評價中心主任） |