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| 2006-11-14 陳家洪 來(lái)源:經(jīng)濟(jì)參考報(bào) |
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在國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)改革進(jìn)入攻堅(jiān)階段，監(jiān)管層著力發(fā)展融資融券可謂“一石多鳥(niǎo)”。首先，是一個(gè)里程碑式的進(jìn)步，從單邊市場(chǎng)發(fā)展為雙向交易制度，使交易機(jī)會(huì)更加豐富，定價(jià)會(huì)更加趨于合理，市場(chǎng)會(huì)更加繁榮。其次，有利于吸引更多合規(guī)資金入市，增加市場(chǎng)的流動(dòng)性。第三，有利于增加券商的盈利渠道，促進(jìn)證券業(yè)的綜合治理和優(yōu)勝劣汰。
開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)雖有不少好處，但也存在放大風(fēng)險(xiǎn)的可能。據(jù)了解，美國(guó)證券市場(chǎng)出現(xiàn)過(guò)的幾次大崩潰，與融資融券業(yè)務(wù)的瘋狂不無(wú)關(guān)系。上世紀(jì)初，美國(guó)投行允許的融資融券的比例同時(shí)高達(dá)90%，不少還高達(dá)95%，這為1929年美國(guó)證券市場(chǎng)的大崩潰埋下了隱患。
在我國(guó)目前實(shí)施“T+1”交易制度的情況下，融資融券可能造成的券商資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。雖然相關(guān)規(guī)則規(guī)定，入選品種近三個(gè)月的日均換手率不低于基準(zhǔn)指數(shù)日均換手率的20%，但小概率事件并不等于絕對(duì)不會(huì)發(fā)生。在目前“T+1”交易制度的情況下，還是有可能導(dǎo)致無(wú)法實(shí)施強(qiáng)制平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。
比如，在融資情況下，如果投資者所買(mǎi)股票第二天之后連續(xù)跌停，跌停板無(wú)法打開(kāi)或無(wú)人購(gòu)買(mǎi)，此時(shí)很可能就出現(xiàn)平不了倉(cāng)的局面，從而出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。而在融券情況下，投資者融券賣(mài)出后，如所融股票出現(xiàn)連續(xù)漲停，也會(huì)出現(xiàn)類(lèi)似情況。當(dāng)年由諾貝爾獎(jiǎng)獲得者、美國(guó)前財(cái)政高官等明星隊(duì)管理的長(zhǎng)期資本公司，因?yàn)閷?duì)高杠桿比率帶來(lái)的流動(dòng)性不足估計(jì)不充分幾乎破產(chǎn)。
可見(jiàn)，“T+1”交易制度在融資融券的情況下，存在著重大的制度漏洞，規(guī)避此風(fēng)險(xiǎn)只能以“T+0”交易來(lái)實(shí)現(xiàn)。在“T+0”制度下，投資者當(dāng)天融資融券操作某只股票，如果發(fā)現(xiàn)該股票價(jià)格大幅波動(dòng)，為避免損失當(dāng)日即可反向操作，給投資者提供了一次改錯(cuò)、當(dāng)日止損的機(jī)會(huì)，從而確保能夠歸還所融資金或股票。
具體而言，現(xiàn)行的“T+1”交易制度存在嚴(yán)重缺點(diǎn)，在升勢(shì)中具有助漲的功能，掌握大部分籌碼的操盤(pán)者在當(dāng)日跟風(fēng)者無(wú)法拋出的情況下，大幅拉升股價(jià)更容易。相反，在跌勢(shì)中具有助跌的功能，短線客當(dāng)日買(mǎi)進(jìn)后，只能在次日止損，主力只要利用少量籌碼，擊破關(guān)鍵位，就能引導(dǎo)跌勢(shì)，短線多頭只能翻空。“T+1”制度下，做空能量不能累積和釋放，往往出現(xiàn)陰跌綿綿，少有反彈的特征。而在牛皮市道里，交投嚴(yán)重萎縮，交易量稀少，不利于投資者的實(shí)際操作。
鑒于此，筆者認(rèn)為，在融資融券業(yè)務(wù)推出之時(shí)，恢復(fù)“T+0”交易制度不僅必要而且切實(shí)可行。
首先，恢復(fù)“T+0”交易，能夠活躍股市，聚集人氣，促進(jìn)股市健康發(fā)展。穩(wěn)定的投資者將會(huì)把精力和時(shí)間放在對(duì)個(gè)股的研究和挑選上，而那些目前并不十分活躍的績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股將會(huì)越來(lái)越受到投資者的長(zhǎng)期關(guān)注和青睞，至于ST等虧損類(lèi)股票，因退市制度的日趨完善將會(huì)受到冷落，這與管理層穩(wěn)定發(fā)展我國(guó)證券市場(chǎng)的思路是一致的。其次，恢復(fù)“T+0”交易，還可以促進(jìn)交易量的增加，這樣既增加了券商的收入，又增加了印花稅，還能更大限度地激活資金拆借市場(chǎng)。再次，從技術(shù)層面以及證券市場(chǎng)目前所處的環(huán)境看，經(jīng)過(guò)十多年的發(fā)展，我國(guó)證券市場(chǎng)無(wú)論是從運(yùn)作的規(guī)范化程度上，還是從監(jiān)管的體系、機(jī)制和手段方面都有了很大的提高，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)也發(fā)生了根本性的變化，恢復(fù)“T+0”具有一定的可行性。
為了有效地開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)，除了恢復(fù)“T+0”交易制度外，建立有效的風(fēng)險(xiǎn)控制體系，就成為了在制度設(shè)計(jì)階段需要重點(diǎn)考慮的問(wèn)題。如此，才能發(fā)揮融資融券的正面效應(yīng)。第一、投資者在關(guān)注融資融券這一新盈利模式的同時(shí)，也切不可盲目樂(lè)觀。一是投資者對(duì)融資融券要做好風(fēng)險(xiǎn)承受的心理準(zhǔn)備，要根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)承受能力決定是否參與此項(xiàng)業(yè)務(wù)，如果決定參與，要注意把握自己的業(yè)務(wù)操作方式；二是投資者要潛心研判趨勢(shì)，慎重選擇股票，注重流動(dòng)性管理。第二、融資融券業(yè)務(wù)是一些券商的“利好”，但面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也不可忽視。券商應(yīng)建立一套完整而有效的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。如確定風(fēng)險(xiǎn)管理政策和風(fēng)險(xiǎn)容忍度，評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)態(tài)勢(shì)并做出應(yīng)變的決策，監(jiān)控經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)管理的效果。為此，可借鑒美國(guó)反欺詐財(cái)務(wù)報(bào)告委員會(huì)的全面風(fēng)險(xiǎn)管理框架，以此加以改進(jìn)與完善。第三、監(jiān)管層應(yīng)完善相關(guān)法律法規(guī)，建立完整的融資融券交易制度，比如建立信用賬戶和證券賬戶二級(jí)托管制度，對(duì)強(qiáng)制平倉(cāng)的預(yù)警線進(jìn)行量化，強(qiáng)化管理。 |
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