本輪牛市遭遇了最大一次調(diào)整。新開戶投資者由賬面盈利轉(zhuǎn)為虧損,老投資者賬面盈利至少也被抹去了一半以上(在收益50%的情況下,若下跌約17%就可吃掉一半盈利)。到底是什么因素引發(fā)了這波劇烈調(diào)整?
筆者以前說過,股市漲跌長期看業(yè)績,短期看資金。說到資金,主要可分為這幾路:新開戶資金、原有賬戶銀證通劃轉(zhuǎn)資金、機構(gòu)自營資金、公私募基金客戶資金、兩融業(yè)務資金和場外配資資金。其中,前五路資金基本處于監(jiān)管之下,作為公開信息,動態(tài)數(shù)據(jù)也是時時發(fā)布的,而場外配資資金尚處于灰色地帶,很難獲取準確公開數(shù)據(jù)。
要論資金流向?qū)Υ蟊P的影響,這六路資金中最直接、最可信賴的指標是“兩融”業(yè)務資金。這是因為,其他幾路資金顯示的是資金在某一時點的存量,“你可以把馬兒牽到河邊,但你不能強迫它喝水”,客戶把資金轉(zhuǎn)入股市并不表明馬上就會滿倉買入,基民所認購基金建倉期也要以月計,所以,在某種程度上,這幾路資金反映的是一個期初數(shù)或期中數(shù)的概念。而“兩融”業(yè)務資金余額,尤其是占絕大多數(shù)的融資資金余額,反映的則是交易完成后的資金占有量,是個期末數(shù)的概念。有多少存量融資余額,以及某一期間增加了多少余額,就意味著累計有多少資金是凈買入,以及某一期間有多少增量資金通過融資凈買入。
在這輪牛市的起點去年7月,融資余額約4000多億,而6月18日融資余額最高點是2.27萬億,同期滬深總市值從約30萬億上升到約73萬億,融資余額翻了兩番多,總市值翻了一番多,雖然不呈同比例增減關系,但大體還是高度相關。當然,推高股指的力量不僅來源于融資盤的凈買入,其他幾路資金的力量同樣不容小覷,“大河水漲小河滿”,在流動性如此寬松、金融融通如此便捷的當下,資金像水一樣在銀行、保險、證券、外匯等市場流動,融資的增減,必然與其他幾路資金的增減高度相關。
在最近的暴跌中,融資余額的減少源于賣盤的平倉和了結(jié),雖然也有抄底資金融資買入,但融資余額的減少必定是融資賣盤和融資買盤相軋的差值,體現(xiàn)的是凈賣出的資金量。數(shù)據(jù)顯示,6月19日起至6月29日,6個交易日內(nèi),“兩融”余額從2.27萬億減至2.09萬億,凈減少約2000億,折合每個交易日凈減少約330億。
不要小看這每天的330億:筆者曾于去年底分析過當時拉升股指的三股力量,當時匡算的每天合計資金增量不過100億左右,但卻引發(fā)了去年下半年股指的大幅上漲。如今,融資余額從年初的約1萬億升至6月的最高點2.27萬億,折合每個交易日約130億,同期大盤也跟隨上漲了約50%。但這輪急跌期間,每日融資資金凈減少約330億,相比之前,不僅由正轉(zhuǎn)負,而且數(shù)額陡然增加了2倍多,難怪大盤跌得這么兇!
其實,相較半年前,市場環(huán)境發(fā)生了巨大變化:如果說近2萬億融資買盤增量對應于(不是等于)總市值的翻倍,那么,大盤若再翻倍,怎么也得對應于兩個2萬億的融資買盤增量吧。這樣一來,融資余額就很可能達超6萬億。雖然看起來是個天文數(shù)字,但若有一天真實現(xiàn)了,融資余額占總市值的比例依然在3%左右,風險占比并未擴大。但不容忽視的是,隨著總市值屢創(chuàng)新高,因資金增量推動大盤上漲所帶來的邊際效用也在遞減。這類似于開車,雖然車速還在提高,但加速度是遞減的,一旦加速度由正轉(zhuǎn)負,速度就開始下降,如果加速度短期內(nèi)下降特別快,車速就會急劇放緩。
融資余額掉頭轉(zhuǎn)向須有誘發(fā)因素。最近一輪IPO申購數(shù)量多、融資額大,累計吸納了數(shù)萬億金,加之很多人要把資金左右騰挪,賣掉存量股票去申購,從而引發(fā)了大盤掉頭向下。在上述幾路資金中,影響最大的是配資資金。試想,如果你憑100萬自有資金,承擔著高于銀行貸款利息幾倍的高息,從配資公司借來200萬、300萬,甚至400萬、500萬,全倉買入股票,怎么可能淡定從容地從價值投資角度,分析研究公司基本面,中長期持有業(yè)績良好的公司?你肯定會關注大盤及股票每時每刻的走勢,必定會以快進快出的手法追漲殺跌,這自然放大了大盤漲跌的幅度。官方的說法是配資資金規(guī)模約5000億。累積到5000億可能需要幾個月,要跑掉,則用不了幾個星期。如果短時間內(nèi)配資資金出逃過快,必然引發(fā)正常融資資金的大幅縮減,以及其他各路資金回收變現(xiàn)等一連串連鎖反應。如此一來,大盤的短期暴跌就不可避免了。
成也蕭何,敗也蕭何。借錢炒股永遠是普通投資者的大忌。我國資本市場機構(gòu)投資者與散戶約為二八開,換手率約10次/年,西方發(fā)達國家市場約為八二開,換手率約1次/年,我國資本市場結(jié)構(gòu)要與國際接軌,波動小一些,即所謂的慢牛行情,還有一個漫長的過程。當務之急,是要有效規(guī)范和監(jiān)管投機炒作資金,總量上要嚴控。我們的良好愿望是慢牛,但就像劣幣驅(qū)逐良幣,如果短炒之風盛行,逼得價值投資者也去追漲殺跌,那么這個市場的生態(tài)要恢復起來就不是一朝一夕的事了。