上周五收盤之后，滬深股市創(chuàng)下了自1996年12月以來的最大兩周跌幅，在2周內(nèi)，上證綜指從5176.79高點(diǎn)最低下跌至4139.53點(diǎn)，而周五更是創(chuàng)下了7.4%的跌幅，創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)下歷史單日最大跌幅。超過一千點(diǎn)的跌幅，讓之前的各種牛論的聲音一下子煙消云散。而較之股指的千點(diǎn)重挫，此次行情調(diào)整更讓人瞠目結(jié)舌的一面，則是杠桿資金快速、兇狠的平倉盤，和急挫的指數(shù)“交相輝映”。多數(shù)A股中的杠桿投資者，當(dāng)被強(qiáng)制平倉之時(shí)，才在劇痛中深刻都體驗(yàn)了股票投資中資金杠桿的“助長助跌”作用。
驚魂之余，投資者不禁想問，說好的“快牛”變“慢牛”，何以一下子就變成“快熊”了?其實(shí)在最近的股市行情之下，過去積累的大量漲幅和大量獲利盤的存在對于股價(jià)的壓力確確實(shí)實(shí)是存在的，不管用哪個(gè)技術(shù)指標(biāo)和估值體系，5月之后的A股市場泡沫已是客觀現(xiàn)實(shí)。但是問題在于，指數(shù)以這種暴力的方式重挫，隔幾天就上演一出“千股跌停”的大戲，翻遍全球資本市場發(fā)展史，也極為罕見。而在滬深股市，不論是監(jiān)管者，還是參與者，都是破天荒第一次面對高杠桿下的股市去杠桿引發(fā)的暴跌。若行情繼續(xù)如此演繹，守住不發(fā)生系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的底線就將成為一句空話。其中暴露的多種問題，足以引起市場監(jiān)管者和參與者的深刻反思。
如果說市場下跌是最好的風(fēng)險(xiǎn)警示，那么這句話不僅僅對于投資者有效，對于監(jiān)管者也同樣成立。造成這場大跌的原因有很多，我們有必要認(rèn)真分析這場暴跌產(chǎn)生的作用機(jī)理，這不光是為了盡可能地避免其再度發(fā)生，更為重要的是能據(jù)此估計(jì)下一階段市場可能的演繹路徑。
這一輪始于2014年的牛市，與我國宏觀經(jīng)濟(jì)的背離可謂前所未有。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)欲振乏力，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型一時(shí)還看不到短期效果的困頓時(shí)期，股市行情如此火爆，大家原先所熟悉的理論都難以合理解釋。為此，大量勤勉的分析師陸續(xù)提出了一系列諸如“資金牛”，“杠桿牛”以及“改革牛”的理論，嘗試來解釋這一波的大牛行情。在持續(xù)了十個(gè)多月的上漲行情后，股市的賺錢效應(yīng)大大激發(fā)了市場的熱情，而這種情緒在毫無征兆之下突然逆轉(zhuǎn)。不同于美國1987年10月19日的“黑色星期一”，滬深A(yù)股上周五的暴跌不是源自于投資者的組合保險(xiǎn)策略形成的自我反饋，而來自大量配資盤被強(qiáng)制平倉帶來的自我加強(qiáng)的反饋機(jī)制。雖說引發(fā)自我反饋的原因不同，但導(dǎo)致股市暴跌的卻確實(shí)是同一個(gè)機(jī)制。
不管是決策層，還是大量的市場的參與者都很清楚，中國經(jīng)濟(jì)正站在轉(zhuǎn)型路口，原有的經(jīng)濟(jì)模式再也維持不下去了。雖說滬深股市就其走勢來說尚不能視作中國宏觀經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，但就長期而言，A股市場最終不可能脫離經(jīng)濟(jì)基本面的“地心引力”而獨(dú)立存在。不論是大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新的“創(chuàng)”中國動(dòng)員令，還是“一帶一路”的國家未來發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，究其本質(zhì)，無不都在盡力為我國經(jīng)濟(jì)下一個(gè)階段的發(fā)展方向提供戰(zhàn)略指引，嘗試走出當(dāng)下困境的新的可能的戰(zhàn)略路徑。可見，僅僅靠杠桿資金，是遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法撬動(dòng)低迷了長達(dá)七年之久的A股市場的。而場外配資行為不過是從屬于人性中的貪婪，借助市場的一定時(shí)間的趨勢來推波助瀾，后果就是加大市場的順周期波動(dòng)。因此，真正起作用的，還是投資者對于中國未來改革增益的良好預(yù)期，這與追求財(cái)富增值的客觀需求形成了良性互動(dòng)。但這兩者之間的互動(dòng)不一定時(shí)刻緊密相連，有的時(shí)候，兩者的節(jié)奏會(huì)背離，這也就產(chǎn)生了泡沫。但是我們應(yīng)該牢記，正是泡沫的存在，才能更為有效地讓更多居民愿意把自身財(cái)產(chǎn)投入到國家大力發(fā)展的直接金融的大格局之中。盡管對普通投資者而言，他們并不特別清楚自身的行為對于國家的發(fā)展戰(zhàn)略有何影響，但是他們的行為，已經(jīng)在客觀上為中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大戰(zhàn)略做出了他們的貢獻(xiàn)。我國居民的財(cái)產(chǎn)大類從房地產(chǎn)向權(quán)益類資產(chǎn)的再配置也不過是表象，這背后存在著多方利益的博弈。意識到了這一點(diǎn)，相信監(jiān)管機(jī)構(gòu)對于市場的健康發(fā)展有了更為全面的認(rèn)識。
巴菲特有句名言：“只有當(dāng)潮水退去，才知道誰在裸泳。”在這次暴跌來臨之前，潮水尚未退去之時(shí)，各方投資人對于誰在裸泳就已是心知肚明。市場未來的走勢，更多的則是取決于參與者的情緒能否穩(wěn)定及其與政府的意圖是否形成良性的互動(dòng)。
誠然，逆周期的調(diào)降杠桿是必要的手段，但不能因此打消市場情緒和人氣。鑒于大眾情緒的波動(dòng)在杠桿的作用下的表現(xiàn)可能會(huì)超出監(jiān)管者的預(yù)期，所以更要對市場的劇烈變化及時(shí)響應(yīng)，多做政策對沖。這或許就是央行上周六宣布超出了市場普遍預(yù)期的降息與定向降準(zhǔn)政策的動(dòng)因吧。
